2019年7月9日，鄭棉出現(xiàn)年內(nèi)第四個跌停，其他三個跌停分別出現(xiàn)在5月13日、5月14日及6月3日。從持倉情況看，5月兩跌停均減倉，6月和7月跌停增倉。其中，7月9日單邊增倉2638手，以當(dāng)日均價13382元/噸，保證金5%估算，所需資金不足900萬元，側(cè)面反映出市場脆弱。

我們在半年報——《需求下滑下棉價整體弱勢 關(guān)注季節(jié)性反彈走勢》中認(rèn)為，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定利空紡織品服裝出口，不利于國內(nèi)棉花消費(fèi)。美國對中國輸美商品剩余3000億美元計劃加征關(guān)稅25%，之前2000億美元計劃由10%加征至25%，若全部落實(shí)將嚴(yán)重影響中國紡織品服裝出口，利空棉花消費(fèi)。由于該加征措施懸而未決，終端訂單觀望濃重，下游紗布廠停減產(chǎn)不斷增多。

受訂單萎縮影響成品庫存積壓，端午節(jié)以來，下游紗布企業(yè)停、減產(chǎn)進(jìn)行成品庫存去化。從下游企業(yè)反饋情況看，當(dāng)前下游訂單在緩慢恢復(fù)中。

通過估測，預(yù)計2018/19年度末期棉花商業(yè)庫存或達(dá)250萬噸，施壓新棉收購，棉價將整體保持弱勢。

風(fēng)險：儲備棉輪換、棉花主產(chǎn)區(qū)天氣、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系

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愛過才知情重

棉花商業(yè)庫存創(chuàng)歷史新高

數(shù)據(jù)顯示，2019年5月棉花商業(yè)庫存352.81萬噸，同比持續(xù)高位。棉花工業(yè)庫存持續(xù)降低，側(cè)面反映出下游紡織企業(yè)對棉花市場的看弱心態(tài)。

通過估測，預(yù)計2018/19年度末期（2019.8月底）國內(nèi)棉花商業(yè)庫存超250萬噸，創(chuàng)歷史新高。2018/19年度末期收購企業(yè)資金占壓，勢必影響2019/20年度棉花收購，或?qū)е滦履甓让藁ㄊ召弮r格承壓下行。

當(dāng)前市場棉花供應(yīng)來源為進(jìn)口棉、儲備棉及社會庫存。2018/19年度至今（2018.9-2019.5）棉花累計進(jìn)口量約159萬噸，月均進(jìn)口量約18萬噸。2019年相關(guān)部門計劃輪出儲備棉100萬噸，5-6月累計輪出約35萬噸，剩余數(shù)量約65萬噸，月均輪出約22萬噸。6、7、8三個月國內(nèi)棉花消費(fèi)量月均約70萬噸上下。估測2019年8月底國內(nèi)棉花商業(yè)庫存將超250萬噸。

估測過程：

商業(yè)庫存353萬噸-年度后三個月消費(fèi)量70*3+年度后三個月進(jìn)口量18*3+年度后三個月儲備棉量15+22*2=256萬噸。即，2018/19年度末期棉花商業(yè)庫存水平或達(dá)250余萬噸，該水平將遠(yuǎn)高于上年同期163萬噸的水平。

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行情展望

巨量棉花商業(yè)庫存將嚴(yán)重占用企業(yè)資金，貸款機(jī)構(gòu)在新棉收購的放貸過程中勢必升級風(fēng)控措施，由此導(dǎo)致新棉收購承壓。

因此，我們維持半年報中的觀點(diǎn)：需求下滑下棉價整體弱勢 關(guān)注季節(jié)性反彈走勢。

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主要風(fēng)險

1、儲備棉輪換政策

國家糧食和物資儲備局和財政部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于2019年國家儲備棉輪換有關(guān)安排的公告》中指出，為優(yōu)化中央儲備棉結(jié)構(gòu)，確保質(zhì)量良好，2019年將對部分中央儲備棉進(jìn)行輪換。根據(jù)儲備棉實(shí)際輪出情況和棉花市場供需情況，國家有關(guān)部門擇機(jī)安排輪入。

若儲備棉輪入，將增加額外需求，階段性支撐棉花價格。

2、棉花主產(chǎn)區(qū)天氣

當(dāng)前正值中、美、印棉花生長和種植關(guān)鍵期，若發(fā)生災(zāi)害天氣，將階段性支撐棉花價格。

3、中美經(jīng)貿(mào)重回正常化

若中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系重回正?；?，完全打消3000億美元加征關(guān)稅的威脅，將支撐棉花價格。