伴隨著《證券法》的修訂落地和資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，證券行業(yè)將迎來(lái)更大的變革周期。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從券商人士處獲悉，部分券商目前正在醞釀新的增資擴(kuò)股計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)改革和A股交投活躍的新周期。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，無(wú)論是注冊(cè)制改革，還是兩融余額的不斷提高，抑或是期權(quán)等衍生品種的問(wèn)世，都對(duì)券商的資本中介業(yè)務(wù)形成了更大的考驗(yàn)。

這一背景下，凈資本的補(bǔ)充將成為新《證券法》時(shí)代下證券公司的必選項(xiàng)，而券商則可通過(guò)橫向兼并、IPO或再融資、證券公司次級(jí)債、股東增資、吸收戰(zhàn)略投資者等方式進(jìn)一步補(bǔ)充資本實(shí)力，以應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的新局面。

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事實(shí)上，多個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)都需要券商強(qiáng)化對(duì)資本實(shí)力的補(bǔ)充。首當(dāng)其沖的便是注冊(cè)制下的投行業(yè)務(wù)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，繼科創(chuàng)板對(duì)保薦機(jī)構(gòu)提出跟投要求后，注冊(cè)制的不斷落地和擴(kuò)容實(shí)施，將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)券商資本實(shí)力的考驗(yàn)。

“科創(chuàng)板對(duì)券商提出了跟投要求，在市場(chǎng)創(chuàng)新初期，雖然看到很多券商通過(guò)跟投賺得盆滿缽滿，但后期注冊(cè)制常態(tài)化后必然會(huì)有不同質(zhì)量公司間的走勢(shì)分化，這意味著券商會(huì)在這個(gè)業(yè)務(wù)上承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)?！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸勘硎?，“但I(xiàn)PO市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)為注冊(cè)制后，如果缺少足夠的資本實(shí)力，投行甚至就很難接到項(xiàng)目?！?/p>

“而且在注冊(cè)制情況下，不排除會(huì)存在一些風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，所以也需要相應(yīng)的資本金去對(duì)應(yīng)一定的先行賠付額度。”上述投行人士坦言，“這種趨勢(shì)下，投行業(yè)務(wù)大概率會(huì)出現(xiàn)二八開(kāi)的走勢(shì)，即大部分項(xiàng)目被頭部公司所不斷掌控?！?/p>

事實(shí)上，這一趨勢(shì)已在科創(chuàng)板的IPO項(xiàng)目中有所體現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至1月8日，在全部已上市及排隊(duì)科創(chuàng)板申報(bào)項(xiàng)目中，共有51家券商服務(wù)了240家公司（含聯(lián)合保薦），而前10家服務(wù)的公司家數(shù)達(dá)141家，占比達(dá)58.75%。在注冊(cè)制范圍進(jìn)一步擴(kuò)容，券商資本實(shí)力加劇分化的背景下，這種馬太效應(yīng)還將進(jìn)一步強(qiáng)化。

與此同時(shí)，融資融券、做市商業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也會(huì)強(qiáng)化券商對(duì)資本金的要求。

一方面，牛市預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好的提高加大了市場(chǎng)的信用交易需求，而兩融余額規(guī)模也在這一背景下不斷增厚。記者統(tǒng)計(jì)Wind發(fā)現(xiàn)，兩融余額繼2019年12月18日以來(lái)已連續(xù)14個(gè)交易日站在萬(wàn)億規(guī)模以上，并于2020年1月7日創(chuàng)下階段新高，達(dá)10416.15億元。

另一方面，新三板、期權(quán)、期貨等做市品種也在不斷增多，這也將進(jìn)一步對(duì)券商的資本中介業(yè)務(wù)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

“對(duì)于多層次資本市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)，需要券商來(lái)?yè)?dān)當(dāng)做市商提供流動(dòng)性，以更好地增強(qiáng)市場(chǎng)活性，而這也將成為券商資本中介業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張的機(jī)會(huì)?！北本┮患抑行腿谭倾y金融分析師表示，“從海外投行的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，很大一部分業(yè)務(wù)都是通過(guò)做市等資本中介業(yè)務(wù)獲得的?！?/p>

補(bǔ)資新周期或至

雖然券商的資本中介業(yè)務(wù)重要性不斷提高，但近年來(lái)券商的融資動(dòng)作卻開(kāi)始出現(xiàn)放緩。

在2015年至2017年的“證券業(yè)三年資本補(bǔ)充規(guī)劃”期間，絕大多數(shù)券商股均通過(guò)IPO、再融資、股東注資等方式實(shí)現(xiàn)了凈資本補(bǔ)充。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年三年期間，共有不少于21家券商或券商影子股先后實(shí)現(xiàn)了25次增發(fā)再融資，合計(jì)募資金額達(dá)1533.53億元。

與之相比，2018年以來(lái)的兩年內(nèi)，券商的再融資進(jìn)度有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，僅有三家券商及券商影子股實(shí)施增發(fā)融資，合計(jì)募資僅為325億元，相比2015至2016年兩年期間的總和縮水達(dá)74.82%。

證券業(yè)在IPO市場(chǎng)也同樣出現(xiàn)縮水。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)IPO市場(chǎng)共有中信建投、天風(fēng)、南京、紅塔、華林、長(zhǎng)城、華西七家券商實(shí)現(xiàn)首發(fā)上市，合計(jì)募資132.98億元；相較之下，2015年至2016年實(shí)現(xiàn)IPO的券商同樣達(dá)7家，但彼時(shí)的融資規(guī)模卻高達(dá)前者的4.61倍。

“近兩年的券商融資節(jié)奏放緩，主要是2015年以來(lái)券商進(jìn)入資本補(bǔ)充規(guī)劃周期有關(guān)，當(dāng)時(shí)在監(jiān)管層的指引下，強(qiáng)制要求了證券公司進(jìn)行增資擴(kuò)股?！鄙鲜龇倾y金融分析師表示，“但2018年之后，一些券商完成了資本補(bǔ)充計(jì)劃，監(jiān)管層對(duì)券商補(bǔ)充資本的考核也開(kāi)始放松，增資募股的活動(dòng)也相應(yīng)減少了?！?/p>

但在其看來(lái)，伴隨著牛市預(yù)期的到來(lái)和資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，證券業(yè)有望迎來(lái)新的資本補(bǔ)充周期，但在表現(xiàn)形式上，有可能不止于首發(fā)或再融資，行業(yè)內(nèi)的兼并整合，股東注資以及發(fā)行次級(jí)債也成為部分券商增厚資本實(shí)力的方式。

“雖然2018年以來(lái)券商首發(fā)和增發(fā)的規(guī)模減少了，但隨著市場(chǎng)行情的轉(zhuǎn)暖，有利于券商股的估值和融資。”上述非銀金融分析師表示，“同時(shí)行業(yè)內(nèi)的變化也在促使更多大型券商開(kāi)展并購(gòu)整合，進(jìn)而提高整體的資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！?/p>

“和銀行、保險(xiǎn)相比，證券業(yè)本身也應(yīng)當(dāng)是一個(gè)資本金型行業(yè)，但由于資本市場(chǎng)發(fā)展不充分等歷史原因，所以導(dǎo)致券商體量比銀行、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)更小。不過(guò)，這個(gè)趨勢(shì)可能在行業(yè)兼并，國(guó)有股東注資的趨勢(shì)下得到改變?！眳R金系一家券商人士表示，“事實(shí)上，目前的證券公司分類監(jiān)管方向也是按照資本中介類業(yè)務(wù)和非資本中介類業(yè)務(wù)進(jìn)行的區(qū)分，以頭部券商為代表的綜合類券商必然是資本型機(jī)構(gòu)，資本中介業(yè)務(wù)也必然是未來(lái)的發(fā)力點(diǎn)?！?/p>