在縣域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)精細化改革的持續(xù)催動下，專科醫(yī)院持續(xù)下沉。

日前，愛爾眼科（300015.SZ）公告稱，擬以發(fā)行股份方式購買天津中視信100%股權(quán)，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買眾生藥業(yè)持有的奧理德視光100%股權(quán)與宣城眼科醫(yī)院80%股權(quán)，擬以發(fā)行股份方式購買李馬號、尚雅麗、重慶目樂合計持有的萬州愛瑞90%股權(quán)與開州愛瑞90%股權(quán)，共計30家醫(yī)院，交易作價合計18.7億元。

一直以來，愛爾眼科都采取“上市公司+PE”的模式在上市公司體外培養(yǎng)，待項目成熟再擇機收購進入上市公司，此番并購下沉縣域正是這一思路的延續(xù)。通過并購等方式進行擴張下沉正在成為包括愛爾眼科在內(nèi)的民營?？漆t(yī)療機構(gòu)的共同選擇。近兩年來，體檢行業(yè)龍頭美年大健康，牙科行業(yè)通策醫(yī)療均在三四線城市有所布局。

“目前國內(nèi)?？漆t(yī)院下沉縣市的最大障礙仍是醫(yī)生資源的缺乏，這是目前我國基層醫(yī)療面臨的最大問題?！?月15日，北京一健康產(chǎn)業(yè)基金投資經(jīng)理王俊在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，愛爾眼科在醫(yī)生資源方面，借助集團整體資源培養(yǎng)醫(yī)生，相比其他規(guī)模較小的機構(gòu)更具優(yōu)勢。

縣域下沉加速

“愛爾眼科本次擬收購的30家醫(yī)院，其中天津中視信持有的26家醫(yī)院均為愛爾眼科參與設(shè)立的并購基金旗下醫(yī)院，已經(jīng)經(jīng)過并購基金的培育和規(guī)范，形成了較為完整的內(nèi)部制度體系保障各個環(huán)節(jié)的規(guī)范運行，堅持管理人才與技術(shù)人才的有機結(jié)合，并在此基礎(chǔ)上建立了成熟的管理模式，收購后能實現(xiàn)無縫對接?！睈蹱栄劭谱C券部相關(guān)負責人向記者表示，其他四家自身經(jīng)營情況就不錯，愛爾進入后，能根據(jù)已有的經(jīng)驗，通過成熟的管理體系，包括模式，醫(yī)療、技術(shù)流程的優(yōu)化，對其重新進行管理，與愛爾現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成較好協(xié)同效應(yīng)。

根據(jù)上述公告，天津中視信于2019年10月22日分別與中鈺基金、安星基金、亮視交銀簽署了股權(quán)收購協(xié)議，向其收購阿迪婭愛爾、安慶愛爾、百色愛爾、大連愛爾、大同愛爾等合計26家眼科醫(yī)院有限公司股權(quán)。

事實上，天津中視信的實際控制人是中信產(chǎn)業(yè)基金，按照上述交易方案，中信產(chǎn)業(yè)基金先從愛爾眼科控制的產(chǎn)業(yè)基金手中收購26家眼科醫(yī)院的多數(shù)股權(quán)，再出售給上市公司，并鎖定持有部分公司股權(quán)。

中泰證券醫(yī)藥行業(yè)分析師江琦對此分析稱，此舉解決了愛爾產(chǎn)業(yè)基金存續(xù)期限制帶來的發(fā)行股份收購問題，實現(xiàn)了愛爾眼科、愛爾產(chǎn)業(yè)基金以及中信產(chǎn)業(yè)基金的三方共贏?！肮就ㄟ^收購愛爾產(chǎn)業(yè)基金旗下26家醫(yī)院、眾生藥業(yè)旗下2家醫(yī)院以及萬州愛瑞與開州愛瑞，進一步完善了公司的全國網(wǎng)絡(luò)布局，區(qū)域醫(yī)院的協(xié)調(diào)效應(yīng)進一步增強，公司在眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的市占率與業(yè)務(wù)規(guī)模有望進一步得到提升?！?/p>

此外，4家眼科醫(yī)院都建立較早，扎根當?shù)?，建立了較好的口碑和知名度。其中，奧理德眼科醫(yī)院位于廣東省湛江市中心的商業(yè)區(qū),建院較早,經(jīng)過多年發(fā)展成為集醫(yī)療、科研、保健、學術(shù)交流于一體的大型現(xiàn)代化智能眼科醫(yī)院。宣城眼科醫(yī)院是宣城、蕪湖兩地第一家眼科?？漆t(yī)院，具有先發(fā)優(yōu)勢。萬州愛瑞與開州愛瑞扎根重慶地區(qū)，由于康復(fù)率較高，累積了一定的品牌效益。

根據(jù)測算，愛爾眼科此次收購30家醫(yī)院的合計對價約為18.7億元，對應(yīng)2020年的平均估值約為14倍，預(yù)計將給公司2020年帶來備考新增凈利潤貢獻1.3億元。

培育周期待驗證

王俊分析稱：“隨著一二線城市布局的完善，使得愛爾眼科在一二線城市繼續(xù)拓展門店的邊際收益下降，在這時，拓展相對空間較大的三四線城市就是必然選擇。”

在王俊看來，眼科專科仍然是民營?？浦校畛墒斓尼t(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，單店模型和服務(wù)項目均較為成熟?！耙虼?，按照現(xiàn)階段?？漆t(yī)院下沉縣域的商業(yè)邏輯，實際上是進行技術(shù)和管理的輸出，但因為三四線城市的市場份額和消費能力都存在不確定性，能夠真正邁出這一步的也都在自身的細分領(lǐng)域上是佼佼者?！?/p>

對比來看，2017年9月，體檢行業(yè)龍頭美年大健康宣布收購包括西昌美年大健康健康管理有限公司在內(nèi)的7家公司股權(quán)，投資金額達1.5億元；牙醫(yī)連鎖通策醫(yī)療近兩年也在著力主推合伙人模式，希望通過“蒲公英計劃”集中資金加大投資力度，凝聚各方面醫(yī)療人才，在3到5年內(nèi)，在浙江省縣市區(qū)和重點鄉(xiāng)鎮(zhèn)完成100家口腔醫(yī)療機構(gòu)布局。

但不少業(yè)內(nèi)人士都認為，投建醫(yī)院需要巨額資金且培育周期相對漫長。根據(jù)此前測算，通策醫(yī)療2018年30家口腔醫(yī)院中，僅9家盈利在百萬以上，且大多數(shù)在2013年之前就已啟動培育，也就是說從培育到產(chǎn)生收益耗時六年。

愛爾的做法是運用“上市公司+PE”的模式在體外進行培育成熟后再擇機裝入上市公司體系。對于本次收購的這30家標的成色，上述愛爾眼科證券部人士表示：“這些醫(yī)院主要扎根三四線城市，該地區(qū)人口基數(shù)大，但優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī)療服務(wù)資源對比一二線城市較為有限，各醫(yī)院在當?shù)卣紦?jù)著頭部優(yōu)勢地位。隨著三四線城市經(jīng)濟高速增長，人們對眼健康的關(guān)注日益密切，眼科服務(wù)滲透率將不斷擴大，擬收購眼科醫(yī)院在當?shù)叵碛袕V闊的增長空間?！?/p>

A股并購網(wǎng)創(chuàng)始人劉傳青也認為，雖然眼科?？剖敲駹I?？浦凶畛墒斓尼t(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，單店模型和服務(wù)項目均較為成熟，但是在基層市場，單店的盈利能力、投入產(chǎn)出比、回款周期等問題仍是較大挑戰(zhàn)。不過，眼科可復(fù)制性強，愛爾作為全國最大的民營眼科醫(yī)院，在這個領(lǐng)域有較強的經(jīng)驗積累和品牌優(yōu)勢可以作為基礎(chǔ)支撐。