渣打銀行財(cái)富管理部股票投資策略部主管  Clive McDonnell

媒體關(guān)于新冠肺炎對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響的負(fù)面報(bào)道鋪天蓋地，令投資者應(yīng)接不暇。然而，全球股市在美國市場的帶領(lǐng)下，表現(xiàn)依然穩(wěn)健。同時(shí)，政府債券也因各央行向市場注入流動(dòng)性而受惠。

中國股市前段時(shí)間受沖擊較為嚴(yán)重，原因是投資者擔(dān)心疫情將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利帶來負(fù)面影響。盡管如此，回顧2003年SARS疫情的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)：雖然疫情會(huì)造成人員病亡，但其對(duì)企業(yè)利潤的長期影響有限，并且當(dāng)季損失的產(chǎn)出會(huì)在后續(xù)的季度得到恢復(fù)。

我們對(duì)股市依然保持樂觀。投資者之所以會(huì)對(duì)我們看好的股市（尤其是美國和歐元區(qū)）持樂觀的看法，不外乎以下四個(gè)原因：

企業(yè)盈利：美國企業(yè)去年第4季度的盈利遠(yuǎn)超預(yù)期。市場先前的共識(shí)預(yù)期是去年4季度企業(yè)盈利同比下降1%，而目前的共識(shí)預(yù)期卻是增長2%。美國科技行業(yè)作為領(lǐng)頭羊表現(xiàn)搶眼，90%的科技企業(yè)去年第4季度的盈利高過預(yù)期。此外，半導(dǎo)體、硬件和業(yè)務(wù)涉及云服務(wù)的公司的股票，表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)自2019年10月開始擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，每月購買600億美元國債，目前仍在繼續(xù)。盡管有人質(zhì)疑向市場注資的具體效果，以及該做法是否真能增加金融系統(tǒng)中的存量流動(dòng)性，但達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席羅伯特·卡普蘭（Robert Kaplan）卻將這種注資行為稱作“量化寬松的衍生物”。暫且拋開學(xué)術(shù)爭論，美聯(lián)儲(chǔ)購入國債的目的，是增加金融體系的流動(dòng)性。這種做法對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的積極影響，等效于中國人民銀行在2月3日春節(jié)之后、市場開市前向市場注入流動(dòng)性的做法。后者幫助避免了流動(dòng)性擠兌，并且在開市首日的大跌之后，穩(wěn)定了資產(chǎn)價(jià)格。

資本回報(bào)率：歐洲銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)于2019年12月宣布，銀行業(yè)已積累了充足的資本金來滿足“巴塞爾協(xié)議四”和“資本要求指令”的各項(xiàng)規(guī)定。這意味著歐洲銀行可以開始向股東發(fā)還多余的資本金，美國銀行業(yè)已經(jīng)從2018年開始這樣做了。

貿(mào)易不確定性降低：中美兩國簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議，消除了人們對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)的憂慮。貿(mào)易戰(zhàn)損害了全球制造業(yè)，并對(duì)商業(yè)投資計(jì)劃帶來了沖擊。這種不確定性拖累了歐洲（特別是德國）和亞洲的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體。隨著主要風(fēng)險(xiǎn)下降，全球商業(yè)信心指標(biāo)——尤其是制造業(yè)相關(guān)指標(biāo)——近幾個(gè)月來已經(jīng)開始復(fù)蘇。

悲觀的投資者認(rèn)為，由于美國股市已經(jīng)經(jīng)歷了長達(dá)十年的上漲，估值高企，因此，如果新冠肺炎疫情在全球蔓延的話，則可能促使牛市終結(jié)。雖然新冠肺炎疫情無疑是需要密切關(guān)注的一大風(fēng)險(xiǎn)，但牛市的延續(xù)時(shí)間長并不代表其即將終結(jié)，而且美股的估值曾經(jīng)比現(xiàn)在更高。

當(dāng)然，雖然我們看好股市的中期表現(xiàn)，但我們?nèi)孕枰粢庀铝信c新冠肺炎疫情相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)：

其一，中國今年首季經(jīng)濟(jì)增長率將不可避免地放緩，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利復(fù)蘇的影響幾何？中美簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議后，歐洲股票獲得提振。但新冠肺炎疫情擴(kuò)散導(dǎo)致股票需求增長放緩，這可能會(huì)蓋過中美貿(mào)易協(xié)議帶來的積極影響。

其二，對(duì)疫情影響在3月結(jié)束的預(yù)期也許過于樂觀，這可能會(huì)令投資者的樂觀態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變。

其三，中國工廠停工時(shí)間延長及其對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響，存在一些不確定性。許多中國企業(yè)表示，計(jì)劃從2月中旬開始召回工人。如果延遲復(fù)工，其對(duì)全球供應(yīng)鏈以至于企業(yè)盈利的影響可能會(huì)超過當(dāng)前預(yù)期。

盡管有關(guān)新冠肺炎疫情的新聞?wù)紦?jù)了最近的媒體頭條，并成為影響市場前景的主要風(fēng)險(xiǎn)，但我們在做資產(chǎn)配置決定時(shí)，仍然要充分考慮各種各樣的因素。我們認(rèn)為，支持美國牛市的基本因素——即企業(yè)利潤呈兩位數(shù)增長、債券收益率低企，以及大規(guī)模的股票回購活動(dòng)——依舊在發(fā)揮積極的作用，這使我們決定依舊給予全球股票超配的評(píng)級(jí)，并在其中青睞美國和歐元區(qū)股票。