對(duì)于A股市場(chǎng)北上資金的持續(xù)流出，近一段時(shí)期市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)以為常，但3月17日晚間，一項(xiàng)標(biāo)志性數(shù)據(jù)的逆轉(zhuǎn)還是引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)北上資金走向以及外資在A股整體配置的探討。

在過(guò)去20個(gè)交易日，北上資金持續(xù)流出的情況下，3月17日收盤(pán)后北上資金2020年累計(jì)凈流入歸零，變?yōu)閮袅鞒?。另外自滬深港通開(kāi)通以來(lái)北上資金累計(jì)凈流入超過(guò)一萬(wàn)億元，但經(jīng)過(guò)近期一段時(shí)期資金的流出，北上資金累計(jì)凈流入規(guī)模也跌下了具有標(biāo)志性意義的萬(wàn)億元大關(guān)。

截至3月18日收盤(pán)，北上資金凈流出的勢(shì)頭依然沒(méi)有扭轉(zhuǎn)，當(dāng)日資金凈流出規(guī)模接近70億元，2020年北上資金凈流出累計(jì)超過(guò)100億元。

自滬深港通開(kāi)通以來(lái)，隨著A股國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，北上資金逐步確立了加配A股的趨勢(shì)，數(shù)據(jù)層面也能體現(xiàn)這樣的變化，過(guò)去幾年整體數(shù)據(jù)上北上資金都呈現(xiàn)大幅凈流入的局面。

那么，如今外部市場(chǎng)因新冠肺炎疫情的影響持續(xù)暴跌的情況下，是否會(huì)改變外資加配A股的勢(shì)頭？

外資“后院起火”

實(shí)際上，對(duì)于近期外資持續(xù)大規(guī)模的流出，部分市場(chǎng)人士存有疑惑。因?yàn)閺囊咔榉揽睾凸墒蟹€(wěn)定性兩方面來(lái)看，A股都是放眼全世界較為安全的市場(chǎng)，那么此次的撤離是外資看到了不一樣的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)么？

從數(shù)據(jù)層面來(lái)看，根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2月底之前，中國(guó)“抗疫”，但海外資金仍持續(xù)流入A股。1月份日均凈流入達(dá)24億元，2月21日之前，2月份日均凈流入達(dá)到27億元，但2月22日至今日均凈流出達(dá)到47億元。特別是近期流出明顯加快，3月11日以來(lái)日均凈流出達(dá)到101億元。

記者采訪的多位市場(chǎng)人士表示，此次外資的撤離核心因素還是在于為了應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，即“后院起火”，以至于不得不通過(guò)賣出流動(dòng)性良好的A股資產(chǎn)來(lái)反哺海外市場(chǎng)。

對(duì)此，國(guó)盛證券策略分析師張啟堯便指出：“外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩到目前似乎并未出現(xiàn)緩和跡象，并且在資產(chǎn)價(jià)格如此劇烈的波動(dòng)下，金融市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)危機(jī)跡象，金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足而引發(fā)現(xiàn)金荒，并帶來(lái)包括避險(xiǎn)資產(chǎn)（黃金）在內(nèi)的各類資產(chǎn)拋售。對(duì)于持有A股的外資，同樣也面臨類似的減持壓力。”

同時(shí)從產(chǎn)品層面的特性來(lái)考慮，張啟堯也認(rèn)為，由于國(guó)際資金中存在大量自上而下的戰(zhàn)術(shù)配置型資金與指數(shù)跟蹤型資金，外資對(duì)于A股市場(chǎng)的配置必然會(huì)受到外圍環(huán)境的影響。在大部分新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好全線回落、相關(guān)基金產(chǎn)品大幅贖回背景下，資產(chǎn)拋售潮自然也會(huì)同樣發(fā)生在A股市場(chǎng)。

一位香港資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)人士也透露：“外資賣出A股并不是基于對(duì)行情的判斷，更多是投資策略以及根據(jù)設(shè)置好的倉(cāng)位比例來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品持倉(cāng)份額的調(diào)整，近期歐美市場(chǎng)大跌，很多外資產(chǎn)品被動(dòng)跟隨式的賣出A股，反哺海外市場(chǎng)，配平缺口。”

中金公司首席策略分析師王漢鋒也分析認(rèn)為，海外市場(chǎng)波動(dòng)接近歷史極端水平，海外機(jī)構(gòu)面臨贖回壓力導(dǎo)致資金流出A股。

值得注意的是，王漢鋒還提出，每次海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間，無(wú)論波動(dòng)起因是新興市場(chǎng)還是發(fā)達(dá)市場(chǎng)，資金一般都會(huì)撤出風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高的權(quán)益類市場(chǎng)，如包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)，最近20年歷次市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間，資金累計(jì)凈流出量占到資產(chǎn)管理規(guī)模凈值比例在2%-6.5%之間。

而招商證券研究發(fā)展中心首席宏觀分析師謝亞軒表示，當(dāng)前外資為什么不買中國(guó)資產(chǎn)不能僅看國(guó)內(nèi)的情況，還是要結(jié)合國(guó)外的宏觀形勢(shì)進(jìn)行判斷。

謝亞軒認(rèn)為，國(guó)際投資者短期不買中國(guó)資產(chǎn)而是拋售中國(guó)資產(chǎn)，一個(gè)更重要的原因是股票資產(chǎn)畢竟是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)前的疫情和油價(jià)大幅下跌帶來(lái)的歐美市場(chǎng)波動(dòng)是外資不得不撤離中國(guó)股票市場(chǎng)、拋出中國(guó)資產(chǎn)的主要原因。從近期的市場(chǎng)走勢(shì)看，日元和歐元兌美元分別上升2.86%和1.49%，顯示資金從美元轉(zhuǎn)換為日元和歐元，但歐洲主要國(guó)家和日本的股票市場(chǎng)指數(shù)并未因資金流入而上升。一個(gè)更大的可能性是，這些資金流入有關(guān)國(guó)家的債券市場(chǎng)，買入國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

僅是階段性撤離

盡管2020年北上資金年內(nèi)數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)出凈流出的局面，但記者采訪多位市場(chǎng)人士了解到市場(chǎng)對(duì)于外資中長(zhǎng)期仍會(huì)加配A股達(dá)成統(tǒng)一的共識(shí)，認(rèn)為目前撤離A股的部分外資僅是階段性的短期行為。

張啟堯根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)對(duì)比2008年外資在其他市場(chǎng)的表現(xiàn)，分析提出，“即使在‘準(zhǔn)危機(jī)’模式下，A股發(fā)生外資系統(tǒng)性撤離的可能性也不大。”

他表示：“根據(jù)過(guò)去3 年的經(jīng)驗(yàn)，在外圍尤其是美股波動(dòng)率顯著抬升期間，A股外資都不可避免的出現(xiàn)減持，但無(wú)論從持續(xù)性還是減持規(guī)模上，對(duì)外資形成的沖擊都相對(duì)有限。其次，參考韓國(guó)等市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，即使在全球性金融危機(jī)期間，外資也并沒(méi)有系統(tǒng)性撤離。2008年全球金融危機(jī)期間，韓國(guó)等市場(chǎng)外資也沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性撤離，尤其是在對(duì)外開(kāi)放、外資占比較低的初期階段，外資長(zhǎng)期入場(chǎng)進(jìn)程并未因危機(jī)而中斷?！?/p>

王漢鋒則根據(jù)對(duì)資金流出規(guī)模的測(cè)試判斷目前北上資金的流出或逐步接近尾聲?！拔覀児浪慊鶞?zhǔn)情形下，本輪滬深港通北向凈流出的累計(jì)規(guī)?？赡軙?huì)達(dá)到800億-1000億元左右。滬深港通北向資金目前從高點(diǎn)累計(jì)已經(jīng)凈流出750億元左右，可能在逐步接近尾聲。中國(guó)市場(chǎng)估值偏低、疫情控制相對(duì)領(lǐng)先、政策空間相對(duì)充足，中期前景不宜過(guò)度悲觀?！蓖鯘h鋒表示。

謝亞軒表示：“境外投資者‘后院起火’選擇賣出中國(guó)資產(chǎn)側(cè)面表明中國(guó)的資本市場(chǎng)流動(dòng)性好，市場(chǎng)具備深度，可以抵御目前狀況下的外資流動(dòng)。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)資產(chǎn)的吸引力來(lái)自中國(guó)制造確立的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和負(fù)責(zé)任的對(duì)外開(kāi)放態(tài)度。認(rèn)清中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)源，沖擊過(guò)后，國(guó)際資本自然會(huì)重新流入中國(guó)的資本市場(chǎng)。”

記者采訪恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平時(shí)，他旗幟鮮明的否定了外資配置A股的趨勢(shì)會(huì)因?yàn)槎唐诘谋茈U(xiǎn)和應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力贖回的技術(shù)性操作而變化。

任澤平告訴記者：“短期取決于中國(guó)對(duì)疫情的有效防控，長(zhǎng)期取決于通過(guò)改革開(kāi)放，通過(guò)新基建等一系列的措施，讓中國(guó)開(kāi)啟新的周期。未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)，不僅包括A股市場(chǎng)，以人民幣為代表的各類大類資產(chǎn)，應(yīng)該都具備投資價(jià)值。”

而富士羅素方面也表示將如期完成最新一批A股納入指數(shù)的安排，只不過(guò)由原先在3月底一次性完成，變?yōu)榱怂姆种辉?020年3月實(shí)施，剩余四分之三將與2020年6月的指數(shù)評(píng)估一起實(shí)施。

“富士羅素雖然結(jié)合目前的情況調(diào)整了納入的節(jié)奏，但沒(méi)有改變納入的安排，也可以視為外資長(zhǎng)期看并沒(méi)有撤離A股的打算，近期部分外資流出更多是基于當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境的應(yīng)激反應(yīng)?！鼻笆鱿愀鄣貐^(qū)資管機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。