繼瑞幸咖啡之后，又一家中概股“明星”公司陷入造假風(fēng)波。

      北京時(shí)間4月8日，好未來教育(TAL.US)發(fā)布公告表示，在例行內(nèi)部審計(jì)過程中發(fā)現(xiàn)了某些“員工不當(dāng)行為”，公司懷疑涉事員工與外部供應(yīng)商合謀，通過偽造合同和其他文件來夸大銷售收入。

     好未來表示，有員工錯(cuò)誤夸大輕量級(Light Class)的銷售數(shù)據(jù)。在截止至2020年2月29日結(jié)束的2020財(cái)年中，Light Class銷售占公司2020財(cái)年總收入的3%到4%。

      受此消息影響，該公司股價(jià)在盤后跌逾20%，最大跌幅超28%。4月8日晚間，截至記者發(fā)稿，好未來股價(jià)跌9.44%，報(bào)50.55美元/股。

好未來相關(guān)人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)稱，這一行為違反了公司的商業(yè)行為和內(nèi)部控制政策，在發(fā)現(xiàn)情況后，好未來已經(jīng)向當(dāng)?shù)鼐綀?bào)警，該雇員已經(jīng)被警方拘捕。

     同為在線教育中概股，另一家在線教育平臺(tái)跟誰學(xué)也不能幸免。在近期發(fā)布的財(cái)報(bào)中，其凈利潤暴增10倍，卻依然被市場質(zhì)疑做空，股價(jià)大跌。

在線教育到底發(fā)生了什么？為何頻頻成為做空的目標(biāo)？在行業(yè)人士看來，這與行業(yè)高昂的獲客成本和計(jì)算收入模式有著本質(zhì)的關(guān)聯(lián)。

虛增收入近1億

       好未來創(chuàng)立于2003年，最早業(yè)務(wù)為學(xué)而思培優(yōu)，主營線下中小學(xué)課后輔導(dǎo)。近年來主攻在線教育，并推出在線大班課業(yè)務(wù)學(xué)而思網(wǎng)校。2010年，好未來在紐交所掛牌上市，成為國內(nèi)首家在美上市的中小學(xué)教育機(jī)構(gòu)。

    一路走來，在在線教育市場增量擴(kuò)大、未來向好的情況下，好未來的市值也不斷走高。對于此次自曝員工虛增營收一事，好未來官方表示，“事實(shí)上我們是可以不對外公布此次消息的，這完全是我們自發(fā)披露的。此次涉及到的業(yè)務(wù)雖然占總營收的比例不大，但絕對金額有將近一個(gè)億（美元），我們需要對投資人負(fù)責(zé)?！?/p>

     好未來強(qiáng)調(diào)，公司一直致力于維持高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理，遵守證券交易委員會(huì)和紐約證券交易所的規(guī)則，進(jìn)行透明、及時(shí)的披露，對員工違法行為零容忍。

     1月21日，好未來披露2020財(cái)年Q3財(cái)報(bào)顯示：好未來第三財(cái)季營收8.624億美元，與上年同期的5.860億美元相比增長47.2%。在截至2019年11月30日的9個(gè)月內(nèi)，好未來凈收入達(dá)到25.018億美元，凈利潤2820萬美元，較上年同期凈利潤1.238億美元，同比下降了77.2%。

值得注意的是，好未來于2018年6月曾被渾水狙擊虛增利潤。做空機(jī)構(gòu)渾水指出，好未來在2016年至2018年進(jìn)行多次欺騙性交易，夸大營業(yè)收入和凈利潤，好未來則駁斥渾水提出的指控包含大量錯(cuò)誤、未經(jīng)證實(shí)的猜測以及對事件的惡意解讀。但此事件最終不了了之。而另一家公司跟誰學(xué)在2月也遭遇做空。做空機(jī)構(gòu)Grizzly發(fā)布了一份五十多頁的做空報(bào)告，認(rèn)為跟誰學(xué)存在財(cái)務(wù)造假、刷單虛增學(xué)生人數(shù)、老股東拋售股票、CFO于上市前突然離職存在疑點(diǎn)等諸多問題，稱“跟誰學(xué)是最差的上市教育公司”。

     受到做空報(bào)告和瑞幸財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)爆雷的雙重疊加影響，盡管4月3日跟誰學(xué)發(fā)布了上市以來的首份極其“亮眼”的財(cái)報(bào)，但股價(jià)仍然大跌15.52%。

跟誰學(xué)財(cái)報(bào)顯示，2019財(cái)年跟誰學(xué)的凈收入為21.149億元人民幣，同比增長432.3%；跟誰學(xué)實(shí)現(xiàn)非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤2.869億元人民幣，去年同期為2557萬元人民幣，同比增長10倍多。對此，跟誰學(xué)方面曾表示，對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報(bào)告“不需要評價(jià)”。

4月6日，跟誰學(xué)發(fā)布致投資人的信中再次回應(yīng)做空，稱審計(jì)意見的措辭與同為教育股的新東方、好未來有些不同，原因在于跟誰學(xué)上市未滿一年，享受薩班斯法案的豁免。

行業(yè)競爭亂象

      在線教育一直是資本青睞的投資風(fēng)口。中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年，我國在線教育用戶規(guī)模達(dá)2.32億，與上一年相比增長3122萬，占網(wǎng)民整體的27.20%，全年在線教育用戶規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)2.59億人。

與此同時(shí)，2014-2018年中國在線教育投融資規(guī)模也在快速增長。尤其是在2018年，投資數(shù)量達(dá)到18起，投資規(guī)模達(dá)12.50億元，2019年我國在線教育投資數(shù)量明顯下降，但投資規(guī)模卻有所擴(kuò)大。截至2019年11月，中國在線教育投資數(shù)量為9起，投資規(guī)模為18.07億元。

在線教育增速驚人，刺激一輪又一輪資本進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。而互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT及網(wǎng)易也早已著手布局在線教育，不管是從內(nèi)部孵化還是外部投資。但是，從整個(gè)在線教育市場環(huán)境來看，各細(xì)分賽道上均有巨頭出現(xiàn)，卻沒有真正的寡頭，市場份額分散。

       一名教育行業(yè)風(fēng)投人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)認(rèn)為，在線教育注重的是續(xù)費(fèi)，開始獲取新用戶都是虧本的。需要持續(xù)三五年的學(xué)習(xí)周期，對平臺(tái)的考驗(yàn)很大，也很容易碰到天花板。目前看來，規(guī)模最大的新東方和學(xué)而思，早期也是經(jīng)歷了很多磨難，之所以還能賺錢，一個(gè)核心的指標(biāo)是用戶的生命周期?！昂芏啻怪鳖惼脚_(tái)獲客成本高，不管是找精準(zhǔn)人群、搜索排名、電話銷售，都需要很大投入。只有口碑和復(fù)購率提升后，才能降低營銷成本?！?/p>

      在此過程中，存在著巨大的不確定性和不透明性。“未來的瓶頸在于內(nèi)容和服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化，學(xué)而思是賺取了老師的服務(wù)差價(jià)，后端內(nèi)容再標(biāo)準(zhǔn)化?！彼J(rèn)為，教育不是一個(gè)快速看到成效反應(yīng)的行業(yè)，投入兩三年才可以看到成效。對于企業(yè)來說，需要保持克制，真正把產(chǎn)品做好，而不僅僅是把數(shù)據(jù)做上去，依靠數(shù)據(jù)融資的行為不值得提倡。