債券發(fā)行注冊(cè)制實(shí)施已有一個(gè)多月的時(shí)間。

     從3月份注冊(cè)制實(shí)施首月的情況來看，信用債發(fā)行量出現(xiàn)明顯回升。

       Wind數(shù)據(jù)顯示，3月份非金融企業(yè)債券市場(chǎng)共發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券以及定向工具等信用債券1610只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)1.55萬億元，相比整個(gè)二月份的發(fā)行規(guī)模增長了101%。

      事實(shí)上，不僅僅是注冊(cè)制的推進(jìn)作用，在當(dāng)前市場(chǎng)政策引導(dǎo)寬貨幣、寬信用，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的大背景下，信用債發(fā)行回暖已是必然。

     “這段時(shí)間以來明顯感覺到發(fā)行市場(chǎng)回暖。在政策支持的大背景下，交易所的審批也有明顯提速，當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)利率下行，債券市場(chǎng)處于牛市狀態(tài)，也加快了發(fā)行提速趨勢(shì)。由于債券市場(chǎng)的利率不斷下行（已接近2016年的低位），不僅發(fā)行人愿意發(fā)行，投資者也愿意購買，形成了供需兩旺的市場(chǎng)格局?！?月10日，申萬宏源證券固定收益融資總部副總經(jīng)理范為告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

發(fā)行回暖

       從數(shù)據(jù)來看，3月份非金融企業(yè)信用債發(fā)行最多的是短期融資券，共發(fā)行了605只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)5749億元；其次則是公司債，共發(fā)行了481只，規(guī)模為4493.7億元；中期票據(jù)、定向工具以及企業(yè)債分別發(fā)行了3605.7億元、1096.48億元以及574.5億元。

      對(duì)比來看，2月份短期融資券依舊是非金融企業(yè)信用債券發(fā)行規(guī)模最大的一個(gè)品類，不過當(dāng)月發(fā)行數(shù)量為390只，規(guī)模為4417.7億元；2月份公司債的發(fā)行規(guī)模則不足2000億元，僅有1619.99億元，同樣，1月份公司債的發(fā)行規(guī)模亦不足2000億元。

      反觀3月份，非金融企業(yè)公司債的發(fā)行規(guī)模激增至4493.7億元，環(huán)比增幅超過177%。而就去年同期非金融企業(yè)公司債2376.73億元的發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來看，增幅也達(dá)到89%。

       不僅發(fā)行規(guī)模激增，債券發(fā)行利率也有所下滑。

Wind數(shù)據(jù)顯示，3月份發(fā)行的AAA評(píng)級(jí)的公司債，加權(quán)平均票面利率為3.51%，較2月份的加權(quán)平均值下行24個(gè)基點(diǎn)。4月以來截至4月9日的數(shù)據(jù)顯示，加權(quán)平均票面利率繼續(xù)下行17個(gè)基點(diǎn)，至3.34%。

      而就短期融資券的數(shù)據(jù)來看，3月份發(fā)行的AAA評(píng)級(jí)、期限一年的短融，加權(quán)平均票面利率為2.89%，較2月份3.13%的數(shù)據(jù)下行24個(gè)基點(diǎn)。4月以來截至4月9日的數(shù)據(jù)顯示，加權(quán)平均票面利率繼續(xù)下行39個(gè)基點(diǎn)，至2.5%。

     “3月份發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)發(fā)文通知，將企業(yè)債、公司債發(fā)行實(shí)施注冊(cè)制，放松了發(fā)行條件，帶動(dòng)了債券市場(chǎng)的發(fā)行，也是大力發(fā)展資本市場(chǎng)的明確信號(hào)。注冊(cè)制將使企業(yè)債發(fā)債周期縮短、取消省級(jí)轉(zhuǎn)報(bào)環(huán)節(jié)等，可以簡(jiǎn)化發(fā)行流程、提高發(fā)行效率，提高了發(fā)行人的積極性，有利于擴(kuò)大企業(yè)債券的融資。”北京一家大型券商債券承銷人士表示。

        不過該人士亦指出，“注冊(cè)制取消種種限制后，確實(shí)會(huì)帶來債券供給的增加，可能會(huì)從供需的角度影響債券市場(chǎng)；但也會(huì)造成強(qiáng)者恒強(qiáng)、民企融資或更加困難的格局，尤其在當(dāng)前利率很低的情況下，質(zhì)地好的公司肯定會(huì)加大發(fā)行規(guī)模，帶來市場(chǎng)空間的擠壓?！?/p>

政策持續(xù)加碼

       事實(shí)上，對(duì)于3月份信用債發(fā)行的大幅增長，注冊(cè)制也僅是其中一部分原因。

     “雖然3月份以來有注冊(cè)制的推動(dòng)，但這個(gè)影響可能不會(huì)那么快的顯現(xiàn)，政策持續(xù)加碼則是促進(jìn)信用債發(fā)行回暖的關(guān)鍵因素?！蹦承旁u(píng)機(jī)構(gòu)分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    3月31日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出“強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)普惠性金融支持”，并在措施細(xì)項(xiàng)中提及對(duì)信用債市場(chǎng)融資的相關(guān)指引。包括引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元，為民營和中小微企業(yè)低成本融資拓寬渠道等等。

       國泰君安認(rèn)為，紓解實(shí)體信用風(fēng)險(xiǎn)、托底經(jīng)濟(jì)，債券市場(chǎng)是重要政策工具。春節(jié)后國內(nèi)疫情與海外疫情的先后沖擊使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營壓力加大。3月31日國常會(huì)的政策對(duì)沖共計(jì)釋放3.1萬億的中小微企業(yè)融資計(jì)劃，包括中小銀行再貸款（再貼現(xiàn)）額度1萬億、小微金融債券額度0.3萬億、信用債凈融資1萬億與應(yīng)收賬款融資0.8萬億。

在這個(gè)背景下，信用債的發(fā)行增長已是定局。而為了應(yīng)對(duì)疫情影響，也會(huì)持續(xù)引導(dǎo)寬貨幣和寬信用的格局。

另一方面，從一線機(jī)構(gòu)的反饋來看，當(dāng)前疫情對(duì)機(jī)構(gòu)承銷業(yè)務(wù)展業(yè)的影響也并不明顯。

      “在債券項(xiàng)目承做層面上，我們最初還擔(dān)心由于疫情原因不能出差，會(huì)影響到材料制作和申報(bào)，而且很多承銷上的細(xì)節(jié)其實(shí)需要現(xiàn)場(chǎng)開展，包括與發(fā)行人訪談等等。但是從目前情況來看，由于網(wǎng)絡(luò)辦公系統(tǒng)也比較便利，實(shí)際上并沒有對(duì)項(xiàng)目的承做產(chǎn)生明顯的影響，應(yīng)該說整體狀況還是非常良好的。”范為告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

      “4月國內(nèi)將迎來重要的政策落地窗口，一方面貨幣寬松政策持續(xù)，政策利率甚至存款基準(zhǔn)利率均有降息可能，或利好債市；另一方面財(cái)政政策發(fā)力幅度若顯著大于此前市場(chǎng)預(yù)期，或從情緒上利空債市。在政策最終落地之前，以上多空因素或造成債券市場(chǎng)波動(dòng)反復(fù)?！焙８煌ɑ鹫J(rèn)為。

      具體到配置策略上，某券商系公募基金固收總監(jiān)則在受訪時(shí)表示，“近期信用利差有所擴(kuò)大，顯示市場(chǎng)對(duì)信用下沉仍較為警惕，綜合來看，隨著信用利差有所提升，且考慮到部分企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較為嚴(yán)峻，中高等級(jí)信用債或更為占優(yōu)。”