在中泰證券IPO完成過(guò)會(huì)后，A股市場(chǎng)可能將迎來(lái)最后一家頭部券商的叩門(mén)。

5月15日晚，中金公司的A股IPO申報(bào)獲得受理后的招股書(shū)申報(bào)稿正式對(duì)外披露。

這意味著，在先后完成H股上市、并購(gòu)中投證券、增發(fā)、引入戰(zhàn)略投資者等動(dòng)作后，中金公司終于正式進(jìn)入A股上市的排隊(duì)序列。

根據(jù)安排，中金公司此次擬發(fā)行不超過(guò)4.59億股，占其發(fā)行后總股本的9.50%，如果按照其目前的每股凈資產(chǎn)、每股收益計(jì)算，中金公司最終的IPO首發(fā)募資規(guī)?；蜻_(dá)百億量級(jí)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)中金公司來(lái)說(shuō)，完成A股上市有望進(jìn)一步補(bǔ)充其資本實(shí)力，有助于其面向經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)、資本中介、資產(chǎn)管理等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)力；而作為最后一家未上市的頭部券商的IPO沖刺，中金的上市也將進(jìn)一步提高證券行業(yè)的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

最后的“未上市頭部”

正式進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)IPO審核隊(duì)列的中金公司，可能要成為A股最后一家啟動(dòng)上市的頭部券商。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2019年?duì)I業(yè)收入排名前10的券商中，中金公司是唯一一家還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)IPO的券商。

而在同期行業(yè)營(yíng)收排名前20的券商中，也只有中金、中泰兩家券商尚未實(shí)現(xiàn)上市。值得一提的是，5月18日，中泰證券已經(jīng)先走一步地實(shí)現(xiàn)了IPO的首發(fā)過(guò)會(huì)，并啟動(dòng)了網(wǎng)上公開(kāi)發(fā)行路演。

這也意味著，剛剛獲得A股上市申報(bào)受理的中金公司，有可能成為近年來(lái)最后一家沖刺A股IPO的頭部券商。

“中金不但是近年來(lái)最后一家IPO的頭部券商，甚至也有可能會(huì)成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)歷史上的最后一家IPO的頭部券商，現(xiàn)在許多中小券商或者新成立的券商，想在非上市的情況下發(fā)展做大也是非常困難的?！币患抑行腿谭倾y金融分析師表示。

“作為持牌機(jī)構(gòu)，中金公司最終通過(guò)IPO審核并走向上市是大概率事件，目前還極少有持牌機(jī)構(gòu)上市被否的案例發(fā)生?！北本┮患翌^部券商投行人士表示。

招股書(shū)顯示，中金公司近三年來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)112.09億元、129.14億元和157.55億元，同期歸母公司凈利潤(rùn)則分別為27.66億元、34.92億元和42.39億元。

值得一提的是，利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)張的中金公司也在行業(yè)中擁有了更高的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

數(shù)據(jù)顯示，中金公司2016年至2018年的ROE分別為10.43%、10.03%、8.85%，在對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)年度分別排名行業(yè)第七、第五、第一。

而在2019年，中金公司的ROE達(dá)9.37%，仍然排在行業(yè)前三名，僅次于中信建投和華林證券。

“ROE高一方面和投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等高邊際收益業(yè)務(wù)占比更大有關(guān)，另一方面也是中金公司擁有較強(qiáng)的資本運(yùn)用率的結(jié)果?！鄙鲜龇倾y金融分析師指出。

事實(shí)上，中金公司的確坐擁著相對(duì)更高的杠桿和資產(chǎn)負(fù)債率。數(shù)據(jù)顯示，2019年中金公司的資產(chǎn)負(fù)債率排名已披露年報(bào)的全部券商之首，高達(dá)85.93%，較排名行業(yè)第二名的中信建投高出不少于5個(gè)百分點(diǎn)，而同期行業(yè)平均值只有73.68%。

“主要和充分利用風(fēng)控指標(biāo)以?xún)?nèi)的加杠桿策略有關(guān)?！币晃唤咏薪鸸镜姆治鋈耸糠Q(chēng)，“杠桿率和資產(chǎn)負(fù)債率的提高，能夠有效地提高作為金融機(jī)構(gòu)的資金使用效率。”

或達(dá)百億募資

在A股沖刺預(yù)期的明確下，中金公司可能帶來(lái)的IPO募資規(guī)模亦備受市場(chǎng)關(guān)注。

根據(jù)招股書(shū)披露，中金公司目前的總股本為43.69億股，而所有者權(quán)益為485.32億元，合每股凈資產(chǎn)約為11.11元/股。

以證券公司2020年以來(lái)的平均滾動(dòng)市凈率1.71倍來(lái)推算，中金公司的發(fā)行價(jià)約為19元左右。

而按照中金公司計(jì)劃發(fā)行的不超過(guò)4.59億股規(guī)模簡(jiǎn)單計(jì)算，則中金公司此次計(jì)劃融資規(guī)模將達(dá)到87.21億元。

另有分析人士認(rèn)為，考慮到中金公司目前的股東背景、ROE和資本運(yùn)用效率較高等因素，不排除在最終發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)高于行業(yè)普遍市盈率的估值，導(dǎo)致其最終發(fā)行規(guī)模突破百億元體量。

如果按照百億規(guī)模倒推，則中金公司的發(fā)行市凈率則需要達(dá)到1.96倍左右，在一些分析人士看來(lái)，這一預(yù)期并不難達(dá)成。

“考慮到中金公司的股東背景，行業(yè)內(nèi)高ROE以及機(jī)構(gòu)品牌不斷下沉帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)，中金公司PB達(dá)到2倍左右并不是一件難事，現(xiàn)在中信建投的市凈率還在5倍以上?！北本┮患抑行腿谭治鰩煴硎荆耙环矫媸俏磥?lái)一線券商的新股會(huì)越來(lái)越少，這種新股標(biāo)的不多了，另一方面中金公司本身也有著品牌光環(huán)?！?/p>

“甚至不排除中金公司在現(xiàn)有的市盈率限價(jià)政策下頂格發(fā)行的可能性。”上述分析師指出。

根據(jù)招股書(shū)披露，中金的2019年每股收益為0.99元/股，按照目前A股主板23倍的市盈率天花板測(cè)算，其發(fā)行價(jià)最高可達(dá)22.77元/股。

若按這一價(jià)格估算，則中金公司的首發(fā)募資規(guī)模將達(dá)104.51億元。

亦有投行人士指出，中金公司實(shí)際的募資規(guī)模仍然要考慮屆時(shí)的市場(chǎng)情況，不排除發(fā)行人或監(jiān)管窗口上會(huì)對(duì)其首發(fā)募資規(guī)模進(jìn)行一定程度的調(diào)節(jié)。

“之前一些頭部券商也有說(shuō)募資超過(guò)百億的，但最終很多都打了折扣?！鄙虾Ｒ患彝缎斜４硎?，“在一些發(fā)行時(shí)點(diǎn)，發(fā)行人和監(jiān)管部門(mén)可能也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況、時(shí)點(diǎn)來(lái)在發(fā)行募資規(guī)模上做調(diào)整，所以還要看到時(shí)候的市場(chǎng)情況是否支持這樣的大單發(fā)行?！?/p>

意在鞏固護(hù)城河

事實(shí)上，中金公司近年來(lái)一直通過(guò)增資擴(kuò)股和行業(yè)兼并整合實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。

早在五年前，中金公司就已啟動(dòng)了H股的上市節(jié)奏，其在2015年10月通過(guò)H股招股成功募資達(dá)54.85億港元。

此后，中金公司也通過(guò)首發(fā)、增發(fā)及匯金公司持股轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒗?、騰訊、海爾成為了中金公司的股東。

“引入這些股東既為了利用互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)等資源為中金賦能，也能讓這些股東享受到相應(yīng)的資本回報(bào)?！鄙鲜鼋咏薪鸸救耸糠Q(chēng)。

事實(shí)上，在引入上述機(jī)構(gòu)成為股東后，中金公司也開(kāi)展了相應(yīng)的合作。例如中金公司與騰訊數(shù)碼（深圳）有限公司在境內(nèi)擬設(shè)立合資技術(shù)公司，為客戶(hù)提供智能化的財(cái)富管理、投顧等業(yè)務(wù)。

“公司將充分發(fā)揮整體優(yōu)勢(shì)、抓住行業(yè)整合機(jī)遇、拓展與騰訊等公司的戰(zhàn)略合作?！敝薪鸸局赋?。

與此同時(shí)，中金公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)中投證券的收購(gòu)，幫助匯金系進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對(duì)證券類(lèi)資產(chǎn)的整合，此舉也讓中金公司的總資產(chǎn)從2015年底的941.09億元增長(zhǎng)至2020年底的3449.71億元，歸母公司股東權(quán)益也由164.42億元增長(zhǎng)至485.32億元。

“如果說(shuō)2015年前后中金還只是投行業(yè)務(wù)的‘頭部’，那么這幾年的發(fā)展，正在讓中金成為全業(yè)務(wù)鏈條的頭部機(jī)構(gòu)，而這幾年較快的發(fā)展速度，主要得益于行業(yè)內(nèi)部的兼并整合與增資擴(kuò)股?！鄙鲜龇倾y金融分析師表示，“如果此次中金也完成在A股的IPO，那么其A+H的上市布局，對(duì)于其進(jìn)一步地躋身行業(yè)龍頭地位將起到明顯的促進(jìn)作用。”

此外，伴隨著注冊(cè)制改革的落地，投行業(yè)務(wù)紅利的到來(lái)讓以投行業(yè)務(wù)著稱(chēng)的中金公司獲得了更大的比較優(yōu)勢(shì)。

“注冊(cè)制對(duì)券商提出了在發(fā)行跟投、詢(xún)價(jià)定價(jià)、承攬承銷(xiāo)等環(huán)節(jié)更高的能力、專(zhuān)業(yè)度要求，而中金這種擅長(zhǎng)投行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)可能有更好的發(fā)揮?！鄙鲜龇倾y金融分析師指出。

事實(shí)上，中金公司在投行領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)，亦讓其許多戰(zhàn)略舉措往往體現(xiàn)出前瞻性。

例如其在3月末發(fā)布的2019年年報(bào)中就提到要布局公募REITs，而僅僅在2個(gè)月后，多部委就宣布基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)RETIs項(xiàng)目正式啟動(dòng)試點(diǎn)。

“中信、中金、中信建投的投行很多時(shí)候也會(huì)直接參與證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新的討論和意見(jiàn)征求，往往也會(huì)更加清晰地感知、預(yù)測(cè)這些政策的推出節(jié)奏?！鄙虾Ｒ患翌^部券商投行人士指出，“這也是頭部券商的重要優(yōu)勢(shì)之一，他們往往在市場(chǎng)創(chuàng)新中能夠搶到首批的位置?！?/p>