際華集團是我國最大的軍需用品企業(yè)。公司擁有職業(yè)裝、職業(yè)鞋靴、防護裝具、紡織印染以及皮革皮鞋五大業(yè)務板塊，產品主要面向軍品和民品市場。公司的實際控制人為國資委，21年公司第五屆董事會領導集體換屆，新興際華集團的黨委副書記、董事吳同興出任公司的董事長，且公司通過公開競聘的方式選拔夏前軍為總經理。業(yè)績表現方面，21年公司收入為154.94億元、同比增長3.61%，歸母凈利潤-1.66億元、同比減虧78.67%，利潤端同比減虧主要系21年公司產品結構優(yōu)化、高毛利率訂單占比提升、降本增效，以及資產減值損失同比大幅減少所致。22Q1公司業(yè)績已經出現拐點，收入、歸母凈利潤分別同比提升22.70%、867.74%，22H1業(yè)績預告歸母凈利潤同比提升424.31~471.97%，顯示公司業(yè)績和盈利能力正在穩(wěn)步改善中，改革升級效益正在不斷釋放。

　　業(yè)務分拆：職業(yè)裝、職業(yè)鞋靴為主。分行業(yè)看，21年公司職業(yè)裝、職業(yè)鞋靴、紡織印染、防護用具收入占比分別為21%、22%、12%、8%，16~21年四大板塊收入占比保持平穩(wěn)，另外公司近年來主動對低毛利率的貿易業(yè)務進行壓縮。分產品看，21年公司軍品、民品收入占比分別為16%、43%，16~21年軍品和民品收入總體呈下滑趨勢，而毛利率隨產品結構優(yōu)化以及降本增效推進均有提升。

　　行業(yè)分析：職業(yè)裝市場前景廣闊。紡織行業(yè)是勞動密集型行業(yè)，行業(yè)集中度低、市場競爭激烈，且龍頭份額較低。職業(yè)裝市場方面，2019年我國民用職業(yè)裝市場規(guī)?？偭考s為3800億元，隨著第三產業(yè)就業(yè)人數不斷增長，職業(yè)裝賽道將迎來較大的發(fā)展?jié)摿?。軍品空間方面，2015~2020年我國公共國防財政支出年復合增速為7.29%，隨著我國國防支出持續(xù)增長，未來軍需品規(guī)模將逐步提升。

　　亮點分析：軍需品市場龍頭企業(yè)、積極改革，持續(xù)提升研發(fā)實力。1)公司作為中國軍隊、武警部隊軍需品采購的核心供應商，在國內軍需品市場中具有較強的影響力，同時軍品背景和央企背書有助于拓展民品職業(yè)裝業(yè)務，在疫情波動大環(huán)境下公司擁有更強的抗風險能力。2)近年來公司不斷加大研發(fā)投入和技術攻關力度，研發(fā)體系完備、研發(fā)能力不斷提升，進而夯實產品力。3)“十四五”期間公司戰(zhàn)略規(guī)劃明確，全面推進國企改革和業(yè)務升級，構建“443”業(yè)務結構，2022年全面推進“三統(tǒng)一”管理，戰(zhàn)略穩(wěn)步執(zhí)行、期待效果體現。

　　盈利預測、估值與評級：作為國內最大的軍需用品企業(yè)，近年來公司處于業(yè)務調整階段，聚焦主業(yè)、剝離非主業(yè)或效益較差的業(yè)務，2021年以來業(yè)績已現改善。

　　公司制定了“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃，在新一屆管理團隊的帶領下，預計將逐步走出低谷、業(yè)績表現有望迎來復蘇。我們預測公司2022~2024年營業(yè)收入分別為166.91/183.36/197.70億元，歸母凈利潤分別為3.94/5.28/6.75億元，EPS分別為0.09/0.12/0.15元，當前股價對應的2022~2024年PE分別為38倍、28倍、22倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示：行業(yè)政策變動影響相關單位的招標采購需求；國內疫情反復使生產或正常接單受到不利影響；行業(yè)競爭加劇等。