瑞幸咖啡（下稱“瑞幸”）財務(wù)造假事件終于走向了退市這一深淵，雖然觸發(fā)退市是市場意料之中，但納斯達(dá)克在其自曝財務(wù)造假后僅一個多月的時間里就啟動了摘牌程序則在市場意料之外。

5月19日晚，瑞幸在官網(wǎng)投資者關(guān)系頁面發(fā)布聲明稱，公司于5月15日收到了美國證券交易委員會（SEC）上市資格部門（Listing Qualifications Staff）的書面通知，納斯達(dá)克交易所決定將公司摘牌。這距離其財務(wù)造假事件被曝出48天，距離其上市（2019年5月17日）即將滿一周年。

但納斯達(dá)克啟動瑞幸退市程序?qū)τ诰砣肴鹦沂录乃兄黧w來說并不是問題的終點(diǎn)，相反退市給目前瑞幸復(fù)雜的情況帶來了更多的不確定性因素。而對國內(nèi)的投資者來說，瑞幸事件將是一堂代價慘重卻意義重大的投資者教育課。

在納斯達(dá)克做出讓瑞幸摘牌決定后，瑞幸終于在5月20日復(fù)牌，就在盤前瑞幸股價的跌幅一度超過50%。不過就目前的情況來看，瑞幸也并非馬上會被納斯達(dá)克摘牌退市，瑞幸方面表示已經(jīng)計劃與納斯達(dá)克進(jìn)行聽證會，在聽證會結(jié)果出爐前，瑞幸還將繼續(xù)在納斯達(dá)克上市交易，而聽證會通常會被安排在交易所收到請求日期后的30—45天舉行。

距離退市還有多久

盡管納斯達(dá)克已經(jīng)提出了將瑞幸摘牌的提議，但是，瑞幸表示，公司計劃要求納斯達(dá)克聽證會小組舉行聽證會。在該聽證會結(jié)果出來前，股票將繼續(xù)在納斯達(dá)克市場交易。

有關(guān)納斯達(dá)克的退市制度，老虎證券投研團(tuán)隊向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，按納斯達(dá)克交易所退市規(guī)則，退市可分為主動退市和被動退市。主動退市分為三種，即公司轉(zhuǎn)板、私有化、收購并購。而被動退市是指達(dá)不到持續(xù)上市的要求。

而此次給瑞幸的摘牌通知里納斯達(dá)克上市資格部已經(jīng)將摘牌根據(jù)闡明：首先，瑞幸4月2日披露的虛假交易引發(fā)了公眾利益方面的擔(dān)憂；其次，公司未在過去公開披露重大信息，即未披露用于執(zhí)行此前披露虛假交易的商業(yè)模式。

根據(jù)記者查詢的資料顯示，目前納斯達(dá)克的退市采用的是聆訊制，上市公司在接到退市通知后45天內(nèi)，如有異議，有權(quán)逐級提出上訴：先是納斯達(dá)克市場上市資格審查部門，接著是聆訊小組，然后是上市與聽證審查委員會，繼而是納斯達(dá)克董事會，最后SEC將進(jìn)行最終裁決。目前瑞幸便要開啟這一連串的歷程。

也就是說，瑞幸目前存在著理論上挽回退市的可能性，對此美股訴訟律師、北京郝俊波律師事務(wù)所主任郝俊波則表示：“從程序上來看，瑞幸依然有爭取保牌的機(jī)會，但難度很大。聽證會等于給了瑞幸一次機(jī)會，如果通過這次機(jī)會，瑞幸能夠提出足夠的抗辯理由，成功說服納斯達(dá)克改變要求瑞幸摘牌的決定，那么瑞幸就可以繼續(xù)保留上市資格，如果不成功，瑞幸仍然還有機(jī)會再向納斯達(dá)克進(jìn)行申訴?！?/p>

盡管在退市消息出來后，瑞幸方面表示暫不回應(yīng)，而后在深夜瑞幸董事長陸正耀發(fā)布聲明稱，納斯達(dá)克不等最終調(diào)查結(jié)果就要求公司退市，出乎意料，對此個人深感失望和遺憾。從聲明釋放的信息來看，陸正耀及瑞幸為了保住上市資格或要在聽證會上使出渾身解數(shù)。

“保住上市公司資格對于瑞幸目前的情況來說還是有很多積極的意義，上市公司的股權(quán)無論如何都是有價值的，而保留了上市公司資格在很多層面上也將為瑞幸解決目前的困局留下運(yùn)作的后路。對投資者來說，如果瑞幸不會退市，那么從流動性和股權(quán)價值層面來說，都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于公司退市后的境地。”北京地區(qū)一家大型券商熟悉海外上市項(xiàng)目的投行人士表示。

投資者何去何從

如果瑞幸最終摘牌，所有投資者要面臨兩大問題：一項(xiàng)是，從財務(wù)造假曝光至今，瑞幸的股價已經(jīng)下跌超過90%，投資者因瑞幸財務(wù)造假遭受了嚴(yán)重的損失，退市后瑞幸是否還能被索賠，又該如何索賠。

郝俊波告訴記者：“目前瑞幸還沒有真的退市，即使假設(shè)瑞幸退市，也不會影響投資者在美國的證券集體訴訟，實(shí)際上以前有公司在美股已經(jīng)退市多年仍被訴訟的案例。比如易居中國2016年就在美股退市了，但是我們目前仍在征集這個集體訴訟案件?！八哉f，一家美股上市公司是否退市，不會影響到訴訟程序，當(dāng)然如果公司退市的話，實(shí)際經(jīng)濟(jì)賠償能力就會降低，這樣可能會影響到賠償?shù)木唧w金額。”

另外，郝俊波補(bǔ)充表示，考慮到案件的復(fù)雜性，有很大可能將其中介機(jī)構(gòu)，比如說審計師事務(wù)所也被列為請求賠償?shù)谋桓?，此前安然事件就出現(xiàn)過類似的情況，雖然當(dāng)時安然破產(chǎn)了，但是安然的審計師事務(wù)所，也被投資者要求進(jìn)行賠償。

事實(shí)上，目前因?yàn)樨攧?wù)造假的事件，瑞幸已經(jīng)訴訟纏身，根據(jù)香港高等法院公布的5月15日審訊案件表，當(dāng)天上午10點(diǎn)半，14家境外機(jī)構(gòu)起訴瑞幸一案在香港特別行政區(qū)高等法院開庭審理，而在美國境內(nèi)還有更多代表中小投資者的訴訟在等待著瑞幸。

郝俊波便向記者透露，我們代理的瑞幸投資者，目前損失最大的有近400萬美元。這個案件目前的進(jìn)展是，法院還在選擇首席原告和首席律師，一旦選出首席原告和首席律師，就可以進(jìn)入下一步的訴訟程序。

從市場的各方反饋來看，瑞幸此番退市或是大概率事件，因此另一項(xiàng)事關(guān)投資者利益的關(guān)鍵事項(xiàng)是退市后手中持有瑞幸股票的投資者是否還有交易場所可以交易手中股票。

根據(jù)記者了解，如同A股市場退市公司將會退至老三板市場一樣，納斯達(dá)克的退市也是退至次級市場。

老虎證券投研團(tuán)隊表示，美國場外交易市場很發(fā)達(dá)，為退市機(jī)制提供了后續(xù)通道。從場內(nèi)板塊退市后，除了進(jìn)入破產(chǎn)程序的公司，大多數(shù)公司可以退到場外交易市場（OTC市場）上掛牌。

具體來看，納斯達(dá)克的場外市場主要由OTCBB(店頭報價公告欄市場)和PINK SHEETS(粉單市場)組成，退市公司可以根據(jù)自己的意愿選擇到哪一個市場掛牌。

而老虎證券認(rèn)為，瑞幸去OTCBB的可能性比較低，去往PINK SHEETS的概率更高，相比之下粉單市場的信息透明度和信息質(zhì)量比OTCBB更差。

“總的來說，如果瑞幸退市后，中小股東可能只能去粉單市場交易剩余的瑞幸股票，但場外市場的流動性極差。”老虎證券投研團(tuán)隊表示。