創(chuàng)業(yè)板制度框架征求意見發(fā)布即將滿一個月，按科創(chuàng)板推進(jìn)速度預(yù)測，近期正式版有望落地，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將啟動。

     與科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板此次注冊制改革最大的不同在于要兼顧體量不小的存量市場。而存量企業(yè)中，部分已通過發(fā)審委審核但仍未拿到發(fā)行批文的擬IPO公司，將如何選擇也受到市場關(guān)注。

     對于這類公司，證監(jiān)會給予了寬松的選擇空間，要么繼續(xù)等批文，要么終止目前的流程重新向深交所提交申請。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，這些過會存量企業(yè)中，大部分都傾向于重新向深交所申報，即選擇在注冊制下完成發(fā)行工作。

事實上，這一過渡期特殊群體的選擇，也反映出了市場參與主體在核準(zhǔn)制和注冊制之間的選擇。而從企業(yè)的選擇和投行的建議來看，市場所期望的新股發(fā)行體制發(fā)展趨勢，也更趨向于市場化下的注冊制。

擁抱注冊制

    根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者的統(tǒng)計顯示，目前創(chuàng)業(yè)板存量排隊企業(yè)的數(shù)量有203家，其中在審未上會的企業(yè)有183家，過會等待尚未取得發(fā)行批文的企業(yè)有19家，還有一家企業(yè)上會后被發(fā)審委決定暫緩?fù)镀薄?/p>

     根據(jù)證監(jiān)會安排，目前未上發(fā)審會的183家企業(yè)情況較為簡單，這些公司的中介機(jī)構(gòu)已按此前科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)開始準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)板注冊制的申請材料。

相比之下，過會未拿到批文的19家企業(yè)則需根據(jù)自身的情況做出最優(yōu)選擇。

     根據(jù)此前證監(jiān)會制定的過渡期安排，已通過發(fā)審委審核未取得核準(zhǔn)批文的企業(yè)二選一?？梢岳^續(xù)在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制相關(guān)制度正式發(fā)布前推進(jìn)行政許可程序，并按照現(xiàn)行規(guī)定啟動發(fā)行承銷工作；也可以自主選擇申請停止推進(jìn)行政許可程序，在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制相關(guān)制度正式發(fā)布實施后，向深交所申報，履行發(fā)行上市審核、注冊程序后，按照改革后的制度啟動發(fā)行承銷工作。

那么，這些企業(yè)如何選擇？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者近日和部分有存量企業(yè)項目的投行交流后了解到，目前上會未拿批文的存量企業(yè)中，大部分都傾向于擁抱注冊制改革。

“目前感覺選擇爭取注冊制下上市的企業(yè)更多一些，盡管拿IPO批文并啟動發(fā)行是確定性比較大的選擇，但注冊制下不設(shè)23倍市盈率等優(yōu)惠對企業(yè)來說更具有誘惑力，企業(yè)覺得注冊制下可能發(fā)行價會更高，加上首批企業(yè)市場會給予不錯的溢價，對企業(yè)來說這些都是實惠?！氨本┑貐^(qū)一家頭部券商資深保代人士告訴記者。

另有國內(nèi)大型券商投行相關(guān)負(fù)責(zé)人也透露：“注冊制的象征意義及發(fā)行價可以突破‘23倍市盈率’紅線，對擬上市公司而言，十分具有吸引力。如果企業(yè)拿批文的順位不是很靠前的話，投行也會建議企業(yè)嘗試選擇創(chuàng)業(yè)板注冊制。”

不過，證監(jiān)會披露的最新數(shù)據(jù)顯示，目前過會未拿批文的企業(yè)數(shù)量沒有減少，也就是說截至目前尚未有企業(yè)主動終止擇道創(chuàng)業(yè)板。

    對此，華中地區(qū)一家大中型券商投行部的人士對記者表示：“實際上，申請材料已經(jīng)開始制作了，但一方面目前創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則還未正式發(fā)布，改革還未開啟，即便目前終止了，材料也沒辦法提交。另一方面證監(jiān)會目前還在正常發(fā)放批文，如果拿到批文企業(yè)也就不折騰了，趕緊開啟發(fā)行工作，落袋為安?！?/p>

    目前證監(jiān)會和深交所明確，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制實施之日起10個工作日內(nèi)，深交所僅受理中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票。另外，證監(jiān)會向深交所平移的企業(yè)會保留在審時的順序。也就是說，上述這些過會未拿到審核批文的企業(yè)極大概率將是未來創(chuàng)業(yè)板注冊制首批上市的企業(yè)。

      但存量過會的企業(yè)未來的安排仍有部分事項不明確，其中最核心的問題便是這些企業(yè)如果未能在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制相關(guān)制度發(fā)布前獲得批文，移交交易所之后是否需要重新進(jìn)行審核。

      記者在和多家投行交流后了解到，市場普遍預(yù)計深交所不會重新發(fā)起審核。也就是說，企業(yè)向深交所提前申請材料受理后完成注冊后，將可以直接進(jìn)入到注冊制下的發(fā)行承銷環(huán)節(jié)，這也印證了此前市場預(yù)期創(chuàng)業(yè)板注冊制改革首批企業(yè)有望8月份出爐。

發(fā)行承銷注冊制

    “未能拿到批文的存量企業(yè)去擁抱注冊制也可以理解，除了市場化發(fā)行定價機(jī)制和首批企業(yè)的溢價紅利外，注冊制下的發(fā)行承銷對比核準(zhǔn)之下的制度安排也有一些不錯的紅利。”前述北京券商人士表示。

     正如該人士所言，近期證監(jiān)會發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定（征求意見稿）》，明確了創(chuàng)業(yè)板注冊制的發(fā)行承銷規(guī)則，其中基礎(chǔ)的框架都沿用了科創(chuàng)板的安排，因此對比核準(zhǔn)制下的制度，企業(yè)更愿意采用注冊制的規(guī)則。

具體來看，和科創(chuàng)板一樣，創(chuàng)業(yè)板注冊制的發(fā)行承銷規(guī)則也同樣有“戰(zhàn)略配售不設(shè)門檻，高管員工可參與”“沿用科創(chuàng)板優(yōu)先配售制度，由交易所確定比例”以及“發(fā)行人與主承銷商可自主設(shè)定‘綠鞋機(jī)制’”等優(yōu)點。

   “上述幾點都是對企業(yè)較為有利的政策安排，比如高管員工可以在發(fā)行環(huán)節(jié)認(rèn)購，目前很多科創(chuàng)板公司的員工認(rèn)購的份額浮盈都相當(dāng)不錯?！鼻笆霰本┑貐^(qū)券商人士告訴記者。

      與此同時，此次創(chuàng)業(yè)板注冊制的發(fā)行承銷規(guī)則也做出了一些差異化調(diào)整。

東方證券分析師唐子佩指出：“發(fā)行承銷規(guī)則也特別規(guī)定保留直接定價方式，對于發(fā)行2000萬股以下且無股東公開發(fā)售股份的，可直接確定發(fā)行價格，以提高發(fā)行效率；增加網(wǎng)下投資者保證金制度與網(wǎng)下投資者二次配售制度，以更好地防范市場重大變化與大量棄購風(fēng)險等?！?/p>