為了支持創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的實施，在南方財經(jīng)全媒體集團的指導(dǎo)下，由中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究院、飛笛科技、21世紀(jì)資本研究院和南財AI新聞實驗室聯(lián)合推出了“創(chuàng)業(yè)板公司信息披露質(zhì)量測評體系”，對創(chuàng)業(yè)板803家上市公司的信息披露質(zhì)量進行綜合評估。

基于這項研究，2020年6月24日，《2020年創(chuàng)業(yè)板公司信息披露質(zhì)量測評報告》（以下簡稱報告）正式發(fā)布。

“在交易所信息披露數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)之上，我們推出一套信息披露質(zhì)量評估體系，希望長此以往，對創(chuàng)業(yè)板發(fā)展能起到一定的促進作用?！弊鳛檫@項報告的主發(fā)布人，飛笛科技相關(guān)負(fù)責(zé)人透露。

一位深度參與報告發(fā)布的機構(gòu)人士指出，交易所希望對內(nèi)對外形成一個公開的創(chuàng)業(yè)板公司信息披露測評方式，對此，我們認(rèn)為中間還有很多的工作可以去做。在這項工作中，飛笛通過對2019年全年創(chuàng)業(yè)板公司公開披露信息數(shù)據(jù)的分析，將五個維度的評估體系進行了自動化開發(fā)，完全依托機器算法和數(shù)據(jù)工程，消除了部分信息披露考評過程中，公司自評帶來的主觀因素影響，統(tǒng)計結(jié)果更加的客觀、公平。

自2020年6月15日起，深交所將開始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資以及并購重組的申請，此舉意味著首批創(chuàng)業(yè)板注冊制公司即將上市。創(chuàng)業(yè)板注冊制的推行或給投資者帶來了更多風(fēng)險因素，同時也對上市企業(yè)的信息披露水平提出了更高要求。

信披哪家好：待改進占比達(dá)到56.2%

報告顯示，測評為A類的企業(yè)133家，B類219家，C類349家，D類為102家。

其中，測評結(jié)果良好（A和B）的企業(yè)數(shù)量占比為43.8%，測評結(jié)果需要大幅度改善的企業(yè)數(shù)量為56.2%，總體而言創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的信息披露質(zhì)量有較大的改善空間。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者綜合多方信息了解，從測評結(jié)果來看，企業(yè)信息披露質(zhì)量與企業(yè)在二級市場的口碑和質(zhì)量，具備極高的相關(guān)性。

譬如，測評為A類的，包括邁瑞醫(yī)療、愛爾眼科、華測檢測、海辰藥業(yè)等133家企業(yè)；測評為D類的，包括樂視網(wǎng)、暴風(fēng)集團等102家企業(yè)。

“前者多是受機構(gòu)關(guān)注的好企業(yè)，后者則不少身陷風(fēng)險事件。”6月24日，北京一家基金公司投資總監(jiān)受訪時坦言。

而從地域來看，對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所在的29個省份企業(yè)測評情況進行排名發(fā)現(xiàn)：廣東、北京、江蘇三個省市綜合得分最高，都超過2分；海南、吉林、新疆排名最低，綜合得分都低于0.2分。

其中，報告對中國經(jīng)濟最發(fā)達(dá)的三大經(jīng)濟區(qū)域——粵港澳大灣區(qū)、京津冀和長三角三個重點區(qū)域進行了比較分析。評測的803家創(chuàng)業(yè)板公司，其中有552家分布在大灣區(qū)、京津冀和長三角地區(qū)，長三角地區(qū)公司數(shù)量最多，達(dá)到249家。

從各區(qū)域的企業(yè)平均得分來看，大灣區(qū)上市公司信息披露質(zhì)量比較優(yōu)異，平均得分在3.57左右；長三角地區(qū)最低，平均得分在3.5左右。

而從行業(yè)維度看，信息披露質(zhì)量較好的行業(yè)主要有計算機軟件、通用設(shè)備和化學(xué)制品等，這些板塊的公司測評結(jié)果為A、B的數(shù)量和占比都比較高，其中通用設(shè)備行業(yè)A、B測評占比達(dá)到了60%左右。

測評較差的行業(yè)主要有其他輕工、小家電、稀有金屬等，主要原因是所屬這幾個行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量比較少，在這少量的公司里面測評結(jié)果基本是C、D。

值得注意的是，公平性是此報告中衡量信披質(zhì)量的一個重要維度，反映了信息披露與股價波動之間的關(guān)系，即“公告事項披露前，公司股票交易是否因信息泄密而出現(xiàn)異?！薄?/p>

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獲悉，對投資者公平的信息披露體系不應(yīng)引起股價的頻繁或過度波動，報告選取公司發(fā)布公告前2天、股價漲跌幅超過6%的標(biāo)準(zhǔn)，來統(tǒng)計公司的股票價格異動情況，給出了公平性表現(xiàn)需要持續(xù)優(yōu)化的前30家企業(yè)。包括銀之杰、貝斯美、精準(zhǔn)信息等。

此外，報告進一步對五個維度的影響因素，從合規(guī)性、及時性、準(zhǔn)確性、真實性、公平性等進行了分析。

大數(shù)據(jù)五維度評測

“注冊制本身非常強調(diào)信息披露?！钡虑谥袊珖蠋垬I(yè)務(wù)組中國A股資本巿場華南區(qū)合伙人黃玥表示。

黃玥認(rèn)為，注冊制的精髓就是由市場來選擇企業(yè)，而不是著重于以往的核準(zhǔn)制下由監(jiān)管機構(gòu)來把好企業(yè)是否真實可信這一關(guān)，而市場選擇企業(yè)一個重要的基礎(chǔ)就是企業(yè)信息披露是否完善，是否準(zhǔn)確，是否真實。

據(jù)記者了解，報告對創(chuàng)業(yè)板803家上市公司（2019年1月1日到2020年3月31日）的信息披露質(zhì)量從真實性、準(zhǔn)確性、及時性、公平性和合規(guī)性五個維度進行了綜合評估。

這五個測評維度參考了《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法（2017年修訂）》中的考核標(biāo)準(zhǔn)，在符合這些標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，利用了數(shù)據(jù)工程和統(tǒng)計計算的方式進行測評等級劃分。

譬如真實性維度，信息披露文件是否進行多次更正或補充？

研究團隊對已在指定媒體發(fā)布的信息披露文件進行補充或更正的次數(shù)進行統(tǒng)計。通過篩選公告標(biāo)題關(guān)鍵詞，進行詞頻統(tǒng)計。比如：更正公告、補充公告、補充通知、修正公告、更正版、更正的公告、補充說明等。對已披露文件的更改次數(shù)越多，真實性等級越低。

在準(zhǔn)確性維度方面，報告主要基于“公司審計報告是否出現(xiàn)以下審計標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)年度財務(wù)報告或半年度財務(wù)報告被注冊會計師出具審計報告類型進行判別。比如：非標(biāo)準(zhǔn)審計報告、保留意見審計報告、無法表示意見審計報告、否定意見審計報告等。審計報告類型越嚴(yán)重，準(zhǔn)確性等級越低?！?/p>

在及時性維度，研究團隊選擇上市公司是否按照預(yù)約日期披露信息，統(tǒng)計公司每年變更信息披露日期的次數(shù)?！邦A(yù)約日期變化次數(shù)越多，及時性等級越低。”

而公平性是指公告事項披露前，公司股票交易是否因信息泄密而出現(xiàn)異常。

創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制后，新上市企業(yè)上市前五日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌幅限制從目前的10%調(diào)整為20%，這可能會帶來更大的公平性風(fēng)險。統(tǒng)計上市公司發(fā)布重大事項公告日前兩個交易日的股價變動情況，看股價是否有異常變化。以及公告事項披露前，指定媒體之外的其他公共媒體是否出現(xiàn)相關(guān)報道或傳聞。股價異常波動次數(shù)越多，市場傳聞越多，公平性等級越低。

在合規(guī)性維度，對于上市公司收到監(jiān)管函或者立案調(diào)查或受處罰的，研究團隊統(tǒng)計一年當(dāng)中一家公司受處罰的次數(shù)。用來評估公司行為不符合法律、法規(guī)和本所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的情況。公司受調(diào)查和處罰的次數(shù)越多，合規(guī)性等級越低。

三個方面具有改進空間

“從2020年創(chuàng)業(yè)板公司信息披露質(zhì)量實際的評估結(jié)果來看，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)信息披露的水平質(zhì)量有很明顯的分層，包括一些行業(yè)上的差異、地域上的差異，以及規(guī)模上的差異?！?月17日，中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究院副研究員，灣區(qū)國際金融科技實驗室副主任陳波博士接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時表示。

基于研究，陳波認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司信息披露仍然有很大的改進空間。

報告認(rèn)為，從測評結(jié)果來看創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的信息披露質(zhì)量仍有較大的改進空間，建議從以下三個方面予以改進：

第一，應(yīng)當(dāng)建立更加量化和全面的第三方信息披露測評體系。創(chuàng)業(yè)板的信息披露質(zhì)量測評體系總體發(fā)展水平不高，存在測評方法較為單一、數(shù)據(jù)來源不清晰的問題。

報告采用了負(fù)面評分的方式，盡可能采用客觀指標(biāo)進行評估，結(jié)合合理的統(tǒng)計方法，初步形成了一套穩(wěn)健的測評方法，可作為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露質(zhì)量評估的有價值參考。未來建議進一步探索內(nèi)部和外部數(shù)據(jù)相結(jié)合、主觀與客觀方法并用的方法，形成一套更加全面客觀的評估方法論。

第二，應(yīng)當(dāng)重視創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露質(zhì)量的異質(zhì)性特征，即行業(yè)差異、區(qū)域差異和規(guī)模差異等。

異質(zhì)性特征的存在會對注冊制的實施帶來一定的不確定性風(fēng)險，因此有必要深入分析信息披露異質(zhì)性存在的原因，并結(jié)合注冊制的制度安排，制定針對性的監(jiān)管機制，例如退市制度等。

第三，需重視信息披露與股價異動之間的關(guān)系，管控投資風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板放寬股價波動的限制，但這可能會導(dǎo)致股價波動與信息披露之間的異常關(guān)系，從而對投資者形成潛在風(fēng)險。本次評估將該維度列入，將“硬約束”轉(zhuǎn)化為“軟約束”，能夠為監(jiān)管部門和投資者提供有效的風(fēng)險提示，促進創(chuàng)業(yè)板市場活躍度的健康發(fā)展。

此外，黃玥認(rèn)為，“未來創(chuàng)業(yè)板的注冊制將強調(diào)企業(yè)基本要360度無死角地披露所有的信息，披露的一個非常關(guān)鍵的地方，就是要完整、透徹、符合法律法規(guī)的要求。此外，信披應(yīng)考慮怎樣運用廣大投資者可以理解的語言來披露，加強信息披露的可理解性?！?/p>