“新股不敗”神話逐漸褪色，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)打新套利時(shí)代正在遠(yuǎn)離。

9月10日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下上市的新股美暢股份收盤價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。

這是繼9月9日鋒尚文化破發(fā)后，又一只創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下上市的新股破發(fā)。

同日，主板上市僅三天的眾望布藝（605003.SH）開(kāi)盤不久便一字跌停，跌破發(fā)行價(jià)。

此前一天，在首個(gè)交易日漲停后，眾望布藝在上市第二個(gè)交易日就開(kāi)板，以37.08元的股價(jià)收盤，與前一交易日收盤價(jià)持平。

“主要是市場(chǎng)大環(huán)境最近在下跌，加上市場(chǎng)化詢價(jià)，出現(xiàn)破發(fā)很正常。”前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍9月10日告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

但是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人而言，這場(chǎng)變化“快得難以招架”。

頻現(xiàn)新股破發(fā)

實(shí)際上，8月、9月上市的新股中，已有6只破發(fā)。

9月10日破發(fā)的眾望布藝剛剛于8日在主板上市。

眾望布藝成立于1994年，是杭州市余杭區(qū)布藝紡織行業(yè)的龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中高檔裝飾面料及制品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。

9月9日眾望布藝龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，兩家機(jī)構(gòu)現(xiàn)身賣出營(yíng)業(yè)部席位，兩機(jī)構(gòu)合計(jì)凈賣出527.38萬(wàn)元。

科創(chuàng)板新股瑞聯(lián)新材給股民上了一堂生動(dòng)的“買到也不一定賺到”的課。

從9月2日到9月7日，短短4個(gè)交易日，瑞聯(lián)新材跌破發(fā)行價(jià)113.72元。9月9日大跌7.68%，報(bào)收93.29元，破發(fā)18%。9月10日稍有回漲，報(bào)收94.13元，較發(fā)行價(jià)仍跌去17.23%。

9月9日，瑞聯(lián)新材吧某股民憑借“中了10簽虧了6萬(wàn)”小火了一把。

隨后該股民發(fā)表申明“中了10簽是本人在發(fā)行價(jià)以下買了5000股相當(dāng)于中簽”。

公開(kāi)資料顯示，瑞聯(lián)新材是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售專用有機(jī)新材料的高新技術(shù)企業(yè)。

其保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，券商跟投子公司海通創(chuàng)新證券投資有限公司截至9月10日已浮虧1033.57萬(wàn)元。

截至9月10日收盤，科創(chuàng)板173只股票中，仍有5只處于破發(fā)狀態(tài)，其中除了天宜上佳屬于機(jī)械設(shè)備行業(yè)，其余4家凱賽生物、久日新材、瑞聯(lián)新材、容百科技均為化工股。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，新上市的個(gè)股中已有鋒尚文化、美暢股份兩只新股破發(fā)，杰美特也僅距破發(fā)一步之遙。

9月10日A股市場(chǎng)情緒再度低迷，全天三大股指均收綠，3350只個(gè)股下跌，僅有498只上漲。

尤其是創(chuàng)業(yè)板的恐慌性殺跌達(dá)到了極致。

9月10日，創(chuàng)業(yè)板以20%左右幅度頂格跌停的個(gè)股達(dá)50家，前一交易日只有安控科技一家，再往前數(shù)一家也沒(méi)有。若進(jìn)一步將跌幅放寬至10%以上，全天超過(guò)該跌幅的創(chuàng)業(yè)板數(shù)量更是高達(dá)343家。相當(dāng)于每10只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中就有4只個(gè)股跌幅超過(guò)10%。

北京某以打新為主的私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言：“本來(lái)對(duì)創(chuàng)業(yè)板首批新股信心十足，但是現(xiàn)在的行情出乎意料，有些持倉(cāng)已經(jīng)跌得難以招架?！?/p>

打新生態(tài)臨變

事實(shí)上，拋除最近市場(chǎng)低迷的因素，隨著注冊(cè)制改革不斷推進(jìn)，新股股價(jià)表現(xiàn)分化日益明顯，破發(fā)越來(lái)越常見(jiàn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這是市場(chǎng)化詢價(jià)發(fā)行機(jī)制下，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制正常發(fā)揮作用的表現(xiàn)。

圖 IC photo

事實(shí)上，在美股港股等成熟市場(chǎng)，破發(fā)非常常見(jiàn)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新指出，例如港交所，其一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)非常小，大多數(shù)新股上市首日收盤價(jià)略高于或略低于發(fā)行價(jià)，破發(fā)比例一般高達(dá)30%左右。

從公開(kāi)信息來(lái)看，港股一、二級(jí)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益是基本相當(dāng)，因此，在港交所“打新”也是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資，這與A股市場(chǎng)“零風(fēng)險(xiǎn)”打新是完全不同的。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年港交所主板共有128家公司實(shí)現(xiàn)IPO，其中，有65只股票上市首日上漲，47只股票上市首日跌破發(fā)行價(jià)，16只股票上市首日收盤價(jià)正好與發(fā)行價(jià)一致。2018年港交所主板新股上市首日破發(fā)比例高達(dá)36.7%。如果加上零漲幅，破發(fā)與零漲幅合計(jì)比例高達(dá)49%。

該數(shù)據(jù)顯示，港股主板接近一半的新股上市首日是不賺錢，甚至是虧損的。

2019年港交所主板和創(chuàng)業(yè)板共發(fā)行新股161只，共有88只新股上市首日收盤價(jià)高于發(fā)行價(jià)，另有73只新股上市首日收盤價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，全年新股破發(fā)比例為45%。

2019年8月1日至2020年7月31日，美國(guó)股市全年新股上市首日“破發(fā)”比例為23.78%。

此外，新股上市首日漲幅在0-1%之間的新股占比為15.85%；新股上市首日漲幅在1-10%的占比為19.51%。也就是說(shuō)，美國(guó)股市新股上市首日漲幅不足10%的比例高達(dá)59.15%。

A股歷史上的市場(chǎng)化改革也曾顯示出成熟市場(chǎng)的特點(diǎn)。

晨壹投資指出，A股曾經(jīng)在1995-1996年、2009年6月-2012年11月踐行過(guò)新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)，破發(fā)率的表現(xiàn)與成熟市場(chǎng)高度吻合。2009年6月到2012年11月市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行的877只股票，短期破發(fā)率相對(duì)較高，首日破發(fā)率平均20%；中期破發(fā)率變動(dòng)與限售期相關(guān)，一年限售期結(jié)束后8-10個(gè)月破發(fā)率創(chuàng)新高；長(zhǎng)期破發(fā)率與企業(yè)基本面相關(guān)，3年破發(fā)率降回至40%；上市首3年EPS年化增速超過(guò)20%的股票股價(jià)3年累計(jì)上漲100%，而EPS增速小于20%的股票3年只上漲60%；證券市場(chǎng)下行時(shí)首日破發(fā)率同步上升。

不過(guò)，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)化改革未能持續(xù)，2012年11月A股走勢(shì)持續(xù)低迷，輿論壓力過(guò)大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就此叫停IPO。

2014年1月IPO重啟后因突發(fā)事件又退回到23倍價(jià)格管制階段，直到啟動(dòng)注冊(cè)制改革，再次啟動(dòng)市場(chǎng)化詢價(jià)發(fā)行。

定價(jià)機(jī)制變遷

科創(chuàng)板注冊(cè)制實(shí)施后，發(fā)行速度和定價(jià)已經(jīng)與成熟市場(chǎng)接軌。

2019年12月，科創(chuàng)板破發(fā)率一度達(dá)到過(guò)16%。

晨壹投資預(yù)計(jì)，隨著證券市場(chǎng)的波動(dòng)和大小非的解禁，科創(chuàng)板的破發(fā)率還可能繼續(xù)上升，這是市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制正常發(fā)揮作用的表現(xiàn)。

而近期市場(chǎng)低迷之下，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)的出現(xiàn)速度也已較科創(chuàng)板顯著提前。

9月9日，科創(chuàng)板注冊(cè)之下第一批上市的新股鋒尚文化破發(fā)，收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)跌去3.33%，距離其8月24日上市不過(guò)13個(gè)交易日。

此前，科創(chuàng)板于2019年7月22日開(kāi)板交易，首例破發(fā)則是出現(xiàn)在2019年11月6日。

當(dāng)日，科創(chuàng)板新股昊海生科在上市后第六個(gè)交易日集合競(jìng)價(jià)階段跌破89.23元發(fā)行價(jià)，成為科創(chuàng)板首例破發(fā)新股。

隨后，久日新材在大幅低開(kāi)5.65％后跌破66.68元的發(fā)行價(jià)，繼上市首日上漲6.42%創(chuàng)下科創(chuàng)板新股上市首日最低漲幅后，在上市第二個(gè)交易日便破發(fā)。

“新股大面積破發(fā)，投資者會(huì)很快意識(shí)到打新不再是購(gòu)買彩票。2009-2012年市場(chǎng)化詢價(jià)階段，由于破發(fā)率達(dá)到20%以上，打新資金變少，中簽率上升到2-3%；甚至還出現(xiàn)過(guò)因詢價(jià)對(duì)象不足而發(fā)行失敗的案例。新股不敗神話破滅，會(huì)促使市場(chǎng)將定價(jià)權(quán)真正交給專業(yè)機(jī)構(gòu)，此時(shí)也應(yīng)該將配售權(quán)交還給承銷商，使其能夠培養(yǎng)出真正的機(jī)構(gòu)投資者客戶，讓市場(chǎng)機(jī)制更高效地運(yùn)轉(zhuǎn)?！背恳纪顿Y認(rèn)為。

“本次注冊(cè)制改革，未來(lái)若能扛住大面積破發(fā)的壓力，完整經(jīng)歷牛熊轉(zhuǎn)換的周期，市場(chǎng)各參與方會(huì)打破過(guò)往思維慣性，形成有效的市場(chǎng)化約束機(jī)制，這才意味著注冊(cè)制改革真正成功。”其指出。