“我們塑造了一個具有韌性的投資組合，比較有效地抵御了新冠疫情帶來的沖擊。今年3月31日的時間節(jié)點，可能是全球資本市場的最低點，但我們?nèi)該碛幸粡埍憩F(xiàn)強勁的資產(chǎn)負(fù)債表?！苯?，淡馬錫全球企業(yè)發(fā)展聯(lián)席總裁、中國區(qū)總裁吳亦兵在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時說。

9月8日，有46年投資經(jīng)驗的淡馬錫，披露了最新財報數(shù)據(jù)。財報顯示，截至2020年3月31日，淡馬錫投資組合凈值為3060億新元，在過去十年增加了1200億新元，在過去20年中增至約三倍。

受新冠疫情蔓延、全球經(jīng)濟(jì)下行等多方因素的影響，淡馬錫的1年期股東總回報率為-2.28%?！斑@個數(shù)字雖然是負(fù)的，但還是超過了其他可比的指數(shù)。”吳亦兵強調(diào)。

對淡馬錫來說，更重要的是長期回報，而不是對一年期回報表現(xiàn)的特別關(guān)注。自1974年成立以來的46年間，淡馬錫的復(fù)合年化股東總回報率達(dá)到14%，其20年期、10年期的股東總回報率分別為6%、5%。

同時值得注意的是，對淡馬錫這家來自新加坡的國際投資公司來說，入華16年后，中國市場在投資組合中的比例再次提升。按標(biāo)的資產(chǎn)所在地計算，淡馬錫在中國和新加坡的投資組合占比分別為29%和24%。中國市場首次超過新加坡本土市場，成為淡馬錫持倉占比最高的國家。

淡馬錫為何堅持重倉中國市場，它在現(xiàn)階段看到怎樣的新機會？作為橫跨一二級市場的長期投資者，淡馬錫奉行怎樣的投資策略？它在疫情面前有怎樣的應(yīng)對和調(diào)整，如何保證長期回報的穩(wěn)定性？

中國市場成淡馬錫第一大重倉市場

《21世紀(jì)》：中國長期以來是淡馬錫除新加坡外的最大投資國，而今年情況發(fā)生了變化，淡馬錫對中國市場的持倉首次超過新加坡本土市場。這背后的主要原因是什么，淡馬錫為何堅持重倉中國？

吳亦兵：淡馬錫在中國的投資規(guī)模其實每年都在遞增，此次占比上升的原因主要在兩方面。首先，淡馬錫長期以來都是受結(jié)構(gòu)性趨勢的驅(qū)動去投資，整體投資組合在一定程度上具有韌性。今年以來的新冠肺炎疫情加速了我們原本就看好的一些結(jié)構(gòu)性趨勢，所以總體的投資組合因此受益，在中國的投資組合占比上升。

其次，疫情暴發(fā)以來，中國資本市場相對于全球的資本市場有更好表現(xiàn)，淡馬錫在中國投資組合的市值上升也超過中國資本市場的指數(shù)，所以我們總體的投資組合表現(xiàn)還是不錯的。

同時需要說明的是，淡馬錫的投資是由下至上地看具體投資機會，而不會預(yù)設(shè)在各區(qū)域的投資百分比。目前來看，我們對于中國資本市場和順應(yīng)結(jié)構(gòu)化趨勢的企業(yè)有非常大的信心，看到好的機會還會進(jìn)一步加大投資。

《21世紀(jì)》：淡馬錫看好的結(jié)構(gòu)性趨勢主要有哪些，其中蘊含哪些投資機會？

吳亦兵：我們看好的結(jié)構(gòu)性趨勢在供給端和需求端都在發(fā)生，其實中國在過去5年也發(fā)生著跟全球一致的變化。

首先從需求端而言，社會發(fā)展帶來比較明顯的三大趨勢：一是“更長的壽命”，隨著人們壽命的變長，醫(yī)療健康等行業(yè)得到突飛猛進(jìn)的發(fā)展。由此，淡馬錫投資了信達(dá)生物、百濟(jì)神州、歐康維視等公司。

二是“不斷積累的財富”，人們生活越來越富裕，由此帶來消費升級，從過去的產(chǎn)品型消費向體驗和服務(wù)型消費轉(zhuǎn)變，這為新的業(yè)務(wù)模式帶來了機會。三是“可持續(xù)的生活”，大家越來越強調(diào)可持續(xù)性，注重節(jié)能環(huán)保、綠色經(jīng)濟(jì)等。

供給端的趨勢是數(shù)字化帶來的供給質(zhì)量提升，比如數(shù)字化帶來的共享經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展、更智能的系統(tǒng)和更互聯(lián)互通的世界。圍繞這三方面，淡馬錫在中國投資了滴滴出行、快手、螞蟻集團(tuán)等企業(yè)。這些趨勢是我們過去五年一直在布局的，今年以來的疫情加速了這些趨勢的發(fā)展，比如許多行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型變得更快。

《21世紀(jì)》：從行業(yè)角度來看，淡馬錫在金融服務(wù)領(lǐng)域的投資占比是最大的，這主要是出于怎樣的考慮？過去兩三年時間里，中國市場中P2P相關(guān)的金融科技企業(yè)風(fēng)險紛紛暴露，淡馬錫有沒有受到一些影響？

吳亦兵：淡馬錫在中國市場的投資經(jīng)過了三個階段，第一個階段是2000年代初期進(jìn)入中國時，在沒有建立起本地投資能力之前，我們主要投資具有指征性的銀行業(yè)，因為它是中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

后來，淡馬錫建立了一支兼具專業(yè)性和本土化的投資團(tuán)隊，這使得我們可以在不同行業(yè)中間深耕。所以我們進(jìn)入投資的第二階段，我們發(fā)現(xiàn)、助力和投資了一批中國的領(lǐng)先行業(yè)。例如，在金融業(yè)里，我們從銀行逐漸進(jìn)入到包括保險在內(nèi)的非銀行金融。與此同時，我們也進(jìn)入其他領(lǐng)域，投資了阿里巴巴、美團(tuán)點評、騰訊等。

最近幾年，淡馬錫的投資進(jìn)入第三階段，我們更多開始關(guān)注“新興經(jīng)濟(jì)”帶來的機會，在金融科技、TMT、生命科學(xué)、消費等領(lǐng)域平衡進(jìn)行布局。銀行股在投資組合中的占比逐漸降低，而其他領(lǐng)域則逐年增長。

在金融科技領(lǐng)域，我們認(rèn)為科技能夠助力銀行，讓傳統(tǒng)的金融更加普惠、更加精準(zhǔn)。所以我們投了像螞蟻集團(tuán)這樣的金融科技企業(yè)，因為它確實通過科技手段做到了普惠金融。比如余額寶的實質(zhì)是普惠金融產(chǎn)品，在貸款端的消費金融也有很大的機會。

同時，我們認(rèn)為金融領(lǐng)域的核心還是風(fēng)險管理，而不是短期找到一個風(fēng)口去做流量，發(fā)展金融科技更需要符合監(jiān)管規(guī)定的、持牌的企業(yè)，所以我們并沒有投資任何P2P企業(yè)。

橫跨一二級市場的長期投資、重倉投資

《21世紀(jì)》：在新冠疫情等不確定因素面前，淡馬錫做了哪些舉措來應(yīng)對危機和風(fēng)險？

吳亦兵：首先，淡馬錫是跨世代的長期投資者，我們對于短期的波動并不是特別關(guān)心。

第二，在大型波動出現(xiàn)的時候，我們更多能看到的是調(diào)整組合的機會。在所有資產(chǎn)都被低估的時候，我們當(dāng)然希望能夠逆勢而行，來進(jìn)一步擴(kuò)大我們的持倉。

第三，在風(fēng)險管控上，要保證在大波浪來之前，讓我們的投資組合公司能夠抵御住大的波浪。即使在3月31日的市場最低點，淡馬錫也有一張強勁的負(fù)債表，這體現(xiàn)了我們的韌性。

《21世紀(jì)》：正如您所提到的，淡馬錫在波動中看到的是調(diào)整的機會。我們注意到淡馬錫在二季度持倉中首次買入了拼多多，這背后的價值判斷是怎樣的？淡馬錫橫跨一、二級市場的投資邏輯是怎樣的？

吳亦兵：首先，我們不能評論單個投資或二級市場的操作，因為這包含很多敏感信息。在二級市場，淡馬錫有很多的下屬公司或基金都在進(jìn)行很頻繁的操作。我們不能實時追蹤所有報告，只能說它是我們的正常投資過程，不代表任何的特殊考慮。

淡馬錫本身的投資策略跟絕大部分的一、二級市場投資者都非常不同。因為我們是產(chǎn)業(yè)投資者出身，同時我們也是一個較為集中的投資者，在中國的4000多億元規(guī)模投資主要集中在幾十個標(biāo)的公司上，我們更傾向于長期投資。

在一級市場，因為我們管理的是自有資金，可以進(jìn)行長期投資。所以我們的目的不是說在C輪投了某公司，然后在它上市漲了10倍后就賣掉。恰恰相反，我們希望跟被投公司一直有長期合作。如果在它上市前就對它的基本面有非常詳細(xì)的了解，我們可能在它上市后持續(xù)買入。

在二級市場，我們很大的持倉也是體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性趨勢。比如在“更長的壽命”這一趨勢面前，中國的創(chuàng)新藥改革是趨勢和機會所在，我們認(rèn)為信達(dá)生物是其中的龍頭企業(yè)之一，所以我們一直在進(jìn)行加倉。

企業(yè)是否上市，對我們而言不是一個里程碑，它只是企業(yè)在資本市場的運作。比如信達(dá)生物可以在一級市場融資，也可以在二級市場融資。一級市場融資的話，我們就繼續(xù)作為PE投資者來加倉；二級市場上市的話，我們就作為二級市場投資人來進(jìn)一步買入。對于我們看到的龍頭企業(yè)，我們的目標(biāo)是跟它成為十年、二十年的重要合作伙伴，所以我們有機會就會考慮加倉。

《21世紀(jì)》：那么對淡馬錫來說，觸發(fā)減倉的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

吳亦兵：減持是正常的操作，我們是基本面的投資者，會根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流，不斷評估公司的內(nèi)涵價值。在資本市場特別狂熱、公司的實際價值超出內(nèi)涵價值太多的時候，我們會適當(dāng)減倉一點點，希望能夠儲備“彈藥”。在公司實際價值低于內(nèi)涵價值的時候把它買入，進(jìn)一步擴(kuò)大在這個公司的持股。

中國資本市場的不斷開放，將吸引更多全球資產(chǎn)管理者

《21世紀(jì)》：近兩年，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板不斷釋放政策紅利。A股市場正在加速發(fā)行新股，螞蟻集團(tuán)這樣大體量的公司也即將上市，怎樣判斷未來的A股市場趨勢？

吳亦兵：我們認(rèn)為這是利好，首先，像注冊制改革，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板都在這方面探索，進(jìn)一步打開資本市場通道，能夠增加市場總體的流動性。第二，高質(zhì)量公司的上市也能進(jìn)一步吸引全球資本的加速進(jìn)入，可以看到這些大型IPO的火爆程度，機構(gòu)投資者根本都是供不應(yīng)求，以至于拿不到配置。

我們認(rèn)為中國資本市場的進(jìn)一步開放和與全球接軌，會大大增加全球資產(chǎn)管理者和資產(chǎn)擁有者在中國的資產(chǎn)配置。在大型全球機構(gòu)投資者之中，淡馬錫比較特別，我們29%的投資組合在中國。

但是對很多全球大型的資產(chǎn)管理者而言，在中國的資產(chǎn)配置是相對較低的，就是2%-3%左右，而中國的GDP在全球的占比是百分之十幾，他們對中國是低配的。其中很重要的原因之一是中國資本市場以前是較為封閉的，但最近幾年中國進(jìn)行了金融對外改革，現(xiàn)在QFII已經(jīng)完全開放，還有滬港通和深港通。

另外，上市規(guī)則方面最重要的一點是，A股、港股和全球上市規(guī)則進(jìn)一步打通，所以今天才會有像螞蟻集團(tuán)這么大體量的公司在兩地同時發(fā)行。大部分的機構(gòu)是兩地市場都需要考慮，這本身就是一個創(chuàng)新。隨著優(yōu)秀標(biāo)的越來越多，會有越來越多的投資者，我們希望能夠逐漸在A股市場上實現(xiàn)“騰籠換鳥”。

《21世紀(jì)》：如何看待地緣政治緊張等因素，對資本進(jìn)入中國的影響？

吳亦兵：我覺得政府對資本完全形成限制基本上是不可能的，在今天兩地地緣政治形勢較為緊張的時候，能看到的受限制的案例是比如聯(lián)邦政府退休基金這樣幾十億美元規(guī)模的基金。但對企業(yè)退休基金、大學(xué)捐贈基金等絕大部分基金而言，資本在本質(zhì)上是要得到回報的。我們堅信只要基本面好、標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量好，企業(yè)就不愁賣，西方政府對資本流動的限制和干預(yù)是很少見的。

《21世紀(jì)》：現(xiàn)在很多機構(gòu)在做到一定的體量后，都把踐行ESG理念作為很重要的一部分，淡馬錫的年報中也有很大篇幅在講這塊。您認(rèn)為該怎么樣把ESG做到實處，如何在追求投資回報和社會效益之間取得平衡？

吳亦兵：我們認(rèn)為ESG是做投資的第一道關(guān)口，也是最后一道關(guān)口。第一道關(guān)口指我們首先會把它作為篩選企業(yè)時的排除性因素，高污染的企業(yè)我們就不會投了；最后一道關(guān)口是指我們在模型中，會把ESG帶來的軟性效益變成真正經(jīng)濟(jì)回報的硬性效益，這二者是統(tǒng)一的。

ESG的指標(biāo)是跟投資回報同樣重要的指標(biāo)，比如在E（環(huán)境）方面，我們認(rèn)為長遠(yuǎn)來說，碳交易會成為重點，所以碳成本一定要計算進(jìn)來。對長期投資而言，一定要把環(huán)境的成本當(dāng)作投資回報的一部分。今天很多的企業(yè)短期來看回報還行，但一旦加上碳排放成本就不可持續(xù)，這有很大風(fēng)險，環(huán)境風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩者是可以合并到一起進(jìn)行考量的。