機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券

　　評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市

　　上游：印度紡織訂單轉(zhuǎn)移至中國(guó)，加速上游紡企恢復(fù)

　　近期，由于印度疫情嚴(yán)重，紡織行業(yè)停工，大量訂單流出至中國(guó)生產(chǎn)，上游紡織制造行業(yè)加速回暖。具體來(lái)看，轉(zhuǎn)移至中國(guó)的訂單主要集中在家紡行業(yè)中，其中毛巾、床單訂單較大，我們認(rèn)為主要系：

　　1)中國(guó)擁有紡織行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，且對(duì)于疫情的控制力較強(qiáng)，各工廠的復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序進(jìn)行，能夠承接大批量紡織訂單；

　　2)國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格相對(duì)較低，原材料成本優(yōu)勢(shì)明顯。

　　我們認(rèn)為此次印度訂單轉(zhuǎn)移至中國(guó)在短期利好紡織制造行業(yè)的快速恢復(fù)。

　　上半年由于疫情影響，上游紡企受到復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲和訂單流失的影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大的下滑；下半年開(kāi)始隨著下游終端需求的逐步恢復(fù)，訂單和產(chǎn)能利用率持續(xù)恢復(fù)；疊加印度訂單轉(zhuǎn)移到中國(guó)，紡織企業(yè)的產(chǎn)能得到了加速恢復(fù)。

　　從國(guó)內(nèi)企業(yè)恢復(fù)情況來(lái)看，根據(jù)我們的跟蹤，上游企業(yè)三季度產(chǎn)能利用率持續(xù)恢復(fù)，訂單情況良好，四季度進(jìn)入旺季后，預(yù)計(jì)整體產(chǎn)能和訂單情況仍舊能夠持續(xù)恢復(fù)。

　　下游：品牌終端持續(xù)恢復(fù)，冷冬利好冬裝銷售，Q4板塊有望全面恢復(fù)。

　　從下游品牌端來(lái)看，線下終端持續(xù)恢復(fù)；線上渠道來(lái)看，各品牌持續(xù)保持較快速增長(zhǎng)，十一黃金周數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，開(kāi)啟Q4冬裝銷售旺季。

　　與此同時(shí)，由于拉尼娜現(xiàn)象影響，我國(guó)2020-2021年冬天預(yù)計(jì)大概率為冷冬。從十一黃金周來(lái)看，全國(guó)氣溫普降4~5℃，北方地區(qū)氣溫下降較為明顯，利好冬季羽絨服的銷售。

　　我們認(rèn)為19Q4由于暖冬影響，基數(shù)較低；2020Q4冷冬催化，且冬裝銷售在部分地區(qū)提前開(kāi)啟；同時(shí)2020-2021年春節(jié)在2月中旬，相比2019-2020年春節(jié)時(shí)間延后，冬裝銷售季節(jié)拉長(zhǎng)。多重因素疊加利好品牌冬季的銷售，

　　我們認(rèn)為Q4各品牌有望持續(xù)恢復(fù)。我們認(rèn)為當(dāng)前整個(gè)紡織服裝板塊估值較低，但Q4板塊有望全面復(fù)蘇，我們依舊推薦當(dāng)前板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　上游紡織制造：【申洲國(guó)際】、【健盛集團(tuán)】、【酷特智能】

　　下游品牌端：【波司登】、【李寧】、【安踏體育】、【南極電商】、【開(kāi)潤(rùn)股份】、【太平鳥(niǎo)】、【穩(wěn)健醫(yī)療】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：印度訂單轉(zhuǎn)移至中國(guó)為短期因素，注意后續(xù)訂單回流至印度；疫情反復(fù)；終端消費(fèi)疲軟。