期貨資管設(shè)立非標產(chǎn)品正有望“破冰”。

證監(jiān)會擬對《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》（以下合稱《資管細則》）進行修改，適當放寬期貨經(jīng)營機構(gòu)相關(guān)投資限制；允許最近兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司及其子公司，設(shè)立投資標準倉單、場外衍生品等非標資產(chǎn)的資管產(chǎn)品。

該《資管細則》目前正在公開征求意見，反饋截止日期為11月22日。

“擬修訂的資管產(chǎn)品新規(guī)給期貨公司提供了除場內(nèi)衍生品以外的靈活的對沖渠道，有助于提高期貨公司滿足客戶個性化風險對沖需求的能力，從而拓展期貨公司的資管業(yè)務(wù)。但新規(guī)也對期貨公司風控和人才提出了更高的要求。”廈門大學經(jīng)濟學院教授韓乾表示。

期貨資管設(shè)立非標產(chǎn)品有望“破冰”。IC photo

期貨資管、實體經(jīng)濟雙重利好

“頭部期貨公司資管規(guī)模應(yīng)該可以增長40%左右?！睂τ诓糠制谪浌举Y管業(yè)務(wù)放開投資非標資產(chǎn)的后續(xù)影響，有滬上地區(qū)期貨公司資管業(yè)務(wù)相關(guān)負責人表示。

一直以來，期貨資管體量都處于市場末位。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，截至2020年二季度末，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約54.75萬億元。其中，期貨公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模僅有約1877億元，占行業(yè)總規(guī)模的0.34%。

上述期貨資管負責人稱，期貨資管起步較晚，發(fā)展初期選擇借通道業(yè)務(wù)發(fā)展管理規(guī)模，因此在資管新規(guī)“去通道化”的影響下，管理規(guī)模萎縮嚴重。而在投研人才缺乏、資金實力不足、產(chǎn)品風險等級偏高等多種因素影響下，期貨資管主動管理能力也十分欠缺?！坝行┢谪浌镜馁Y管業(yè)務(wù)和資管子公司已經(jīng)形同虛設(shè)?！?/p>

另外，按照監(jiān)管層的劃分，屬于衍生品的場外期權(quán)也是非標資產(chǎn)，期貨資管不能參與投資。但對于期貨公司而言，衍生品服務(wù)正是其強項，這也使得期貨資管差異化、特色化道路受到影響。

“現(xiàn)在期貨資管只能靠場內(nèi)的一些衍生品去提供相對標準化的產(chǎn)品，同質(zhì)競爭激烈。”在上述期貨資管負責人看來，期貨公司設(shè)立非標資管產(chǎn)品的放開，將為行業(yè)帶來增長動力。“尤其是場外衍生品，包括收益憑證、場外指數(shù)或者個股期權(quán)，再比如打新套利的市值鎖定，對頭部公司的資管大為有利?！?/p>

國內(nèi)某券商系期貨公司資管業(yè)務(wù)負責人也表示，從期貨資管投資非標資產(chǎn)的時機來看，已經(jīng)相對成熟，各家頭部公司從事非標倉單業(yè)務(wù)都有風險管理子公司提供經(jīng)驗，場外期權(quán)業(yè)務(wù)則會有券商母公司支持，“傳統(tǒng)商品產(chǎn)業(yè)鏈期貨公司做相應(yīng)的商品場外期權(quán)也很有優(yōu)勢”。

“監(jiān)管層也是希望期貨公司在這個過程中積累經(jīng)驗、增強收入、鍛煉隊伍。”該負責人稱，資管發(fā)展是漸近的過程，非標產(chǎn)品的放開有望為期貨資管帶來有特色的資管產(chǎn)品。

值得一提的是，在業(yè)內(nèi)看來，非標產(chǎn)品的放開除利好公司外，也能對實體經(jīng)濟發(fā)展助力。

廈門大學管理學院財務(wù)學系教授鄭振龍就表示，實體經(jīng)濟對期權(quán)產(chǎn)品的需求很多是個性化的，而個性化的產(chǎn)品基本上都需要在場外交易。期貨公司在服務(wù)實體經(jīng)濟時，一定會用到各種衍生品，包括標準化和非標準化的產(chǎn)品，但是衍生品本身專業(yè)性非常強，如果這個業(yè)務(wù)范圍能夠放開，那么頭部期貨公司就可以更加精細化地為企業(yè)面臨的問題提供量身定造的精準解決方案。

行業(yè)洗牌前奏

按《資管細則》修訂征求意見的內(nèi)容，允許最近兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司及其子公司，設(shè)立投資標準倉單、場外衍生品等非標資產(chǎn)的資管產(chǎn)品，選取頭部期貨公司進行試點，充分發(fā)揮期貨經(jīng)營機構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢，提升服務(wù)能力與專業(yè)水平，滿足實體企業(yè)風險管理需求。

而根據(jù)中期協(xié)近兩年下發(fā)的期貨公司分類評價結(jié)果，連續(xù)兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司共有14家，包括永安期貨、中信期貨、銀河期貨、國泰君安期貨、浙商期貨、申銀萬國期貨、南華期貨、國投安信期貨、廣發(fā)期貨、光大期貨、方正中期期貨、中糧期貨、海通期貨、華泰期貨。

這14家公司均有可能最先試點設(shè)立資管非標產(chǎn)品。不過也有期貨業(yè)人士表示，最終參與試點的期貨公司也許會優(yōu)中選優(yōu)。

“畢竟新規(guī)的說法是‘選取頭部期貨公司進行試點’，我們喊出的口號是‘將期貨公司股東背景和綜合服務(wù)能力提升到新的量級水平’，未來可能還會有針對自營業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型安排”。國內(nèi)某連續(xù)獲得雙A評級的期貨公司人員表示。

除了雙A級評價外，專業(yè)人才也是期貨資管業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。

“頭部期貨公司資管人才還是有所儲備，資管部門負責人多數(shù)都有海外經(jīng)驗，相比幾年前有了很大提升。但規(guī)模較小的期貨公司人才肯定還是不足，加上場外期權(quán)等非標產(chǎn)品本身風險就比較大，這也是監(jiān)管選擇先放開頭部公司的原因”。韓乾稱。

另一方面，期貨公司資本實力也是制約資管業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。

資管新規(guī)發(fā)布后，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)及其附屬機構(gòu)以自有資金參與單個集合資產(chǎn)管理計劃的份額合計不得超過該計劃總份額的50%。但業(yè)內(nèi)人士表示，期貨公司資管對外募集資金能力稍弱，需要盡可能多的自有資金支持資管計劃。

近年來，期貨公司已成為重點的“輸血”對象。10月23日，招商證券就公告稱，將向期貨子公司招商期貨增資29.68億元。更早之前，中信期貨也獲得股東中信證券20億資金。

上述滬上地區(qū)期貨公司資管業(yè)務(wù)負責人即表示，目前頭部期貨公司中資管規(guī)模超過百億的僅有三家，如果在非標產(chǎn)品放開后，期貨資管規(guī)模有了穩(wěn)健的增長，相關(guān)頭部公司資本實力也需要擴張。

“這次期貨資管非標產(chǎn)品的放開，就是行業(yè)洗牌的前奏。行業(yè)評級高能做的業(yè)務(wù)就更廣，專業(yè)人才和資本實力足夠，資管業(yè)務(wù)就能做大。未來抱著經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)期貨公司會很難?！鄙鲜鲭pA級期貨公司人員表示。