控股股東的連環(huán)債券違約與重組，或已對(duì)方正證券公司債發(fā)行構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

11月3日，證監(jiān)會(huì)公告稱，已依法審查了方正證券提交的《面向合格投資者公開發(fā)行公司債券申請(qǐng)文件》，根據(jù)《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政許可實(shí)施程序規(guī)定》第二十二條的有關(guān)規(guī)定，決定中止對(duì)該行政許可申請(qǐng)的審查。

證券公司發(fā)行公司債遭中止審核的情況并不多見，上一次出現(xiàn)類似情況還是在2019年3月。

對(duì)此，有接近方正證券人士表示，中止審核是方正證券主動(dòng)要求的，或與公司控股股東北大方正集團(tuán)債務(wù)連環(huán)違約及處在重組進(jìn)程中有關(guān)。

主動(dòng)要求中止審核公司債？

參照《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政許可實(shí)施程序規(guī)定》第二十二條，上市公司遭中止審查的情況包括：因涉嫌違法違規(guī)被行政機(jī)關(guān)調(diào)查，或者被司法機(jī)關(guān)偵查，尚未結(jié)案，對(duì)其行政許可事項(xiàng)影響重大；申請(qǐng)人被中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法采取限制業(yè)務(wù)活動(dòng)、責(zé)令停業(yè)整頓、指定其他機(jī)構(gòu)托管、接管等監(jiān)管措施等。而“申請(qǐng)人主動(dòng)要求中止審查”也是其中一種情形。

而上述接近方正證券人士提出的“受累于控股股東問(wèn)題，方正證券主動(dòng)要求中止審核”也已有端倪。

早在今年1月，證監(jiān)會(huì)給出針對(duì)方正證券發(fā)行公司債的反饋意見時(shí)，即表現(xiàn)出對(duì)公司控股股東北大方正集團(tuán)債務(wù)違約的關(guān)注，當(dāng)時(shí)北大方正集團(tuán)未能及時(shí)兌付超短期融資券“19方正SCP002”。

證監(jiān)會(huì)遂要求方正證券說(shuō)明或披露北大方正集團(tuán)持有發(fā)行人股權(quán)被司法凍結(jié)的最新情況，以及對(duì)發(fā)行人公司治理、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和償債能力的影響；方正證券與北大方正集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易情況，以及對(duì)發(fā)行人償債能力的影響。

“實(shí)際上，與其說(shuō)是方正證券主動(dòng)撤銷申請(qǐng)，不如說(shuō)是主承銷商要求中止審核”，國(guó)內(nèi)某中型券商投行債券承銷人士表示，雖然股東債務(wù)違約在法律層面上并不影響子公司發(fā)債，但“在輿論上相當(dāng)負(fù)面，整個(gè)集團(tuán)周轉(zhuǎn)不過(guò)來(lái)了，子公司自然有潛在風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)候主承銷商中止新項(xiàng)目申報(bào)，是挺順理成章的事情”。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，北大方正集團(tuán)為方正證券控股股東，持有其22.85億股，占公司總股本的27.75%，其中又有11.10億股處在質(zhì)押或凍結(jié)狀態(tài)。

2020年2月18日，在沒有任何征兆的情況下，北大方正集團(tuán)宣布申請(qǐng)破產(chǎn)重組。之后法院裁定北大方正集團(tuán)與旗下4家子公司實(shí)質(zhì)合并重整。

在宣告破產(chǎn)重組的同時(shí)，北大方正集團(tuán)債務(wù)違約情況也開始爆發(fā)。

此前21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，按照10月22日北大方正實(shí)質(zhì)合并重整第一次債權(quán)人會(huì)議上披露的臨時(shí)確定債權(quán)額，臨時(shí)確定的債權(quán)額為1654.61億元。就申報(bào)情況來(lái)說(shuō)，截至10月9日，北大方正等5家公司共有638家債權(quán)人向管理人申報(bào)了649筆債權(quán)，合計(jì)申報(bào)債權(quán)金額2311.67億元。

而就在11月2日，北大方正集團(tuán)又剛剛發(fā)布了公司2018年度第二期中期票據(jù)未按期足額付息的公告，稱目前集團(tuán)重整工作正在進(jìn)行中，依據(jù)法律規(guī)定，不得個(gè)別清償，相關(guān)中期票據(jù)不能按期足額付息。

短期發(fā)債融資渠道受阻

囿于控股股東問(wèn)題，方正證券主動(dòng)要求中止審核公司債發(fā)行或許只是無(wú)奈之舉。但公司發(fā)債融資渠道卻極有可能因同樣原因短期被“堵塞”，這給方正證券流動(dòng)性及公司發(fā)展帶來(lái)的影響或更為深遠(yuǎn)。

公開信息顯示，2019年方正證券累計(jì)發(fā)行了3次公司債，合計(jì)募集金額46.6億元，2018年則募集了56.4億元。而2020年至今，方正證券尚未成功發(fā)行包括短期融資券、公司債在內(nèi)的任何債券，公司長(zhǎng)期負(fù)債占比也從2019年末的20.53%，下降到今年3季度末的13.23%。

“方正證券今年年初收到了證監(jiān)會(huì)的反饋意見，到現(xiàn)在已經(jīng)快一年了，說(shuō)明公司去年年底就在謀劃發(fā)債，并非沒有融資需求?！鄙鲜鋈掏缎袀袖N人士表示。

而在方正證券發(fā)債受阻的同時(shí)，其他證券公司發(fā)債則顯著提速。數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，證券公司普通公司債發(fā)行4924億元，較去年同期增長(zhǎng)99%。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，2018年以來(lái)，證券公司普通債發(fā)行規(guī)模持續(xù)大幅度走高，尤其是2020年以來(lái)，證券公司發(fā)債明顯提速。一方面是業(yè)務(wù)發(fā)展需要補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金和流動(dòng)資金；另一方面，公司債公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制、寬松貨幣政策等改善市場(chǎng)環(huán)境，也有利于券商低成本直接融資。

從存量債券看，截至2020年9月末，市場(chǎng)現(xiàn)存證券公司債券737只，涉及發(fā)債主體77家，規(guī)模總計(jì)17241億元，年內(nèi)到期2352億元。其中，證券公司普通債509只，規(guī)模12810億元，主要集中在頭部券商。

孫彬彬指出，2023年前，證券公司每年均面臨著大規(guī)模債券到期。而近年來(lái)，證券公司經(jīng)營(yíng)模式逐漸“重資產(chǎn)化”，增強(qiáng)了券商通過(guò)補(bǔ)充資本金來(lái)加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張的動(dòng)力。這都有望推高證券公司發(fā)債規(guī)模增長(zhǎng)。

“今年也是券商‘補(bǔ)血’的大年，頭部券商如中信證券也發(fā)起了定增，行業(yè)整體的定增規(guī)模已經(jīng)超過(guò)千億?！庇斜本┑貐^(qū)券商非銀分析師表示，各類券商在兩融、質(zhì)押和投資類業(yè)務(wù)等資金驅(qū)動(dòng)類業(yè)務(wù)上均有發(fā)力的需求，小券商也有儲(chǔ)備人才的需求?！芭c科創(chuàng)板跟投相關(guān)的另類投資子公司也是券商增資的主要方向之一?！?/p>

這種情況下，發(fā)債融資受阻的方正證券無(wú)疑在起步上就處于劣勢(shì)，公司進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)性，短期內(nèi)或還需仰賴再融資“補(bǔ)血”。