可轉債打新穩(wěn)賺不賠的戲碼，在2020年年末戲風大變。

近來，轉債市場受到沖擊陷入低迷，個券跌多漲少，分化也進一步加劇。同時，臨近年底，可轉債上市破發(fā)潮愈演愈烈。

12月28日，當日有三只可轉債同時上市，其中萬順轉2、北陸轉債兩只可轉債均雙雙破發(fā)，僅財通轉債表現(xiàn)為上漲。

12月29日，新上市的潤建轉債亦出現(xiàn)破發(fā)，當日下跌1.95%。

可轉債接連下跌讓以往對打新熱情滿滿的投資者遭遇“當頭棒喝”，事實上，近期投資者打新已經不再活躍。

“近期市場疲弱主要是在信用負面事件的沖擊下，轉債市場受信用風險的影響，也開始考慮一些風險券的定價，此外，一些正股表現(xiàn)弱勢的可轉債，也影響了可轉債上市后的表現(xiàn)?！北本┮患夜蓟鸸淌湛偙O(jiān)告訴21世紀經濟報道記者。

可轉債遭遇寒潮

近一個月連續(xù)多只可轉債上市后破發(fā)，給市場情緒帶來了不小的沖擊。

12月22日，海波轉債上市一度漲20%并觸發(fā)“熔斷”，但復牌后卻直線下跌出現(xiàn)破發(fā)；12月23日，永安轉債上市破發(fā)；12月24日，祥鑫轉債上市破發(fā)。還有本周的萬順轉2、北陸轉債，以及潤建轉債上市后均出現(xiàn)破發(fā)。

不僅僅是新債上市后連續(xù)破發(fā)，可轉債市場整體也呈下跌走勢。

“從正股表現(xiàn)來看近期市場分化依舊十分明顯。轉債在正股分化與信用風險沖擊雙疊加的背景下則表現(xiàn)得更為顯著。”中信證券分析指出。

從機構端的配置情況來看，這種市場變化的影響或更為深遠。

“轉債市場的配置需求仍主要來自機構，且主要為固收資金，近期市場變化導致配置資金對低評級、小規(guī)模轉債的需求大幅萎縮?！蹦橙滔倒蓟疝D債基金經理受訪指出。

“個別轉債發(fā)行人的關聯(lián)方債券違約，引爆了對轉債信用風險的擔憂，不排除有機構一刀切禁投低評級轉債，且新發(fā)債基的投資范圍一般要求僅投資AA以上評級轉債，中長期縮小了可配置低評級轉債的資金量。”前述機構人士表示。

“近期可轉債走勢相對正股顯著偏弱，即使在正股大幅反彈的交易日，可轉債也僅僅表現(xiàn)為微幅反彈，一部分正股彈性偏弱的可轉債出現(xiàn)了期權估值水平大幅壓縮的情況。可轉債市場受到了信用事件的沖擊，個別發(fā)行轉債的公司出現(xiàn)了信用違約事件，疊加可轉債正股的平均資質較弱，投資者對可轉債信用層面的擔憂逐步加深，從盤口數(shù)據(jù)來看，部分機構投資者大幅拋售了轉債。”鵬揚基金固定收益總監(jiān)王華告訴21世紀經濟報道記者。

“從正股角度，大、小市值股票的表現(xiàn)愈發(fā)分化，股市機構化加深的過程中，小市值公司的交易量下降，估值和波動率都出現(xiàn)系統(tǒng)性下降，也不利于相關轉債的長期表現(xiàn)，”北京一家基金公司人士表示，“受此影響，轉債相對股票的溢價整體有所壓縮，轉債的性價比略有提升，但較歷史低位的水平還有一段距離。”

從多家機構給予21世紀經濟報道記者的反饋來看，針對可轉債當前情緒相對謹慎?！翱梢躁P注一些個券的錯殺機會，但仍然需要謹慎選擇有基本面的標的?！鼻笆龉蓟鹑耸恐赋觥?/p>

值得注意的是，此前轉債市場的高估值，也是此次市場調整的重要原因之一。

廣發(fā)證券指出，自2019年6月起，轉債市場估值水平出現(xiàn)持續(xù)拉升，在此過程中，資質相對占優(yōu)的低價品種在市場自然篩選過程中被逐漸“消滅”。而配置型品種的估值拉升，反映的并非是其配置價值提升，更多是需求推動下的估值被動拉升。因此在近期信用風險事件的沖擊下，這部分缺乏支撐的估值出現(xiàn)大幅壓縮。

信用風險沖擊市場

事實上，談到近期可轉債市場的走勢，信用風險的沖擊是一個不能避開的關鍵詞。

永煤、華晨等國企信用債違約風波持續(xù)發(fā)酵，隨后12月14日，鴻達興業(yè)集團發(fā)行的“20鴻達SCP001”未按時付息，市場對其違約的擔憂擴散，進而引發(fā)鴻達轉債及其正股均出現(xiàn)大幅下跌。

這類事件也促使了市場針對轉債策略的總結和反思。

廣發(fā)證券認為，在廣匯轉債、鴻達轉債等個券信用負面事件的沖擊下，轉債市場第一次開始認真對存量券的潛在信用風險進行重新定價。受信用風險的影響，長期以來依附于低回撤保護的低價配置策略相關品種，由于失去了債底保護“幾乎牢不可破”的一致預期，策略價值受到了嚴重挑戰(zhàn)。

“隨著宏觀政策的陸續(xù)出臺，市場對未來權益市場能否有效消化可轉債極高的隱含期權估值水平產生了較大分歧，一部分機構投資者降低了權益市場的預期回報，此時正股的漲幅將很難消化較高的溢價率，可轉債相對正股不具備配置價值。”王華表示。

王華認為，“數(shù)周前，可轉債的估值水平位于極高的位置，這為溢價率的向下壓縮提供了較大的空間。雖然轉債目前是供給旺季，新券上市速度加快，但是這并不是影響估值水平的關鍵因素，但是可轉債的連續(xù)破發(fā)在情緒面上也會對投資者有一定的影響?！?/p>

從后續(xù)策略方面來看，順周期板塊則是不少機構的“共識”。

“受信用風險波及和上市轉債破發(fā)影響，近期轉債市場情緒偏消極，且存在估值偏高和供給壓力，建議關注順周期板塊，選擇具有業(yè)績增長空間的雙低轉債，但操作空間有限，以交易性機會和結構性機會為主，另外謹防打新破發(fā)風險，警惕疫情反復帶來的短期風險?！狈秸C券認為。

中信證券亦表示，隨著短期擾動漸散，市場在過去兩周已經回到主線趨勢之上，順周期開啟了新一輪的上漲，從短期來看這一方向是當前市場最具確定性也是最值得參與的選擇。映射到轉債市場，則可以認為是強者恒強的演繹，順周期主線所對應的多數(shù)為高價標的，這一類別的個券在近兩周的表現(xiàn)有目共睹，而傳統(tǒng)的低價策略則在信用風險的沖擊之下表現(xiàn)較差。

“對于先觸底的轉債，如果資質優(yōu)秀且彈性較好，則不宜過于悲觀，而是趁有流動性時逢低買入并堅定持有，在未來將獲得較高的收益；對于尚未出現(xiàn)下跌的轉債則不宜過于樂觀，如果期權估值水平極高，可能會發(fā)生補跌；對于某些短期大幅上漲的轉債，不推薦追高。結合資質、保護性和彈性來甄選個券將是未來一段時間的主要策略?！蓖跞A指出。