從2月初算起，華菱鋼鐵前前后后接待了10輪機構的調研，這在其他鋼鐵股中是絕無僅有的。

期間，不乏私募直言“公司估值偏低的原因和應對措施”，對此公司也只能坦誠相告，“鋼鐵行業(yè)屬于成熟的周期性行業(yè)，市場關注度不高……公司業(yè)績雖然穩(wěn)居行業(yè)第一方陣，但估值卻明顯低于行業(yè)平均，業(yè)績與估值不匹配，公司績優(yōu)低估值特征凸顯?！?/p>

不成想，隨后機構對華菱鋼鐵的關注度驟增，股價也開始“價值回歸”，并從1月末的5.04元一路升至8.56元，區(qū)間最大漲幅達到69.8%。直至3月16日，華菱鋼鐵方才出現(xiàn)較為明顯的回落。

      其背后，是熱門抱團股的連續(xù)殺跌、鋼鐵股的逆勢崛起，以及國內鋼材價格的連續(xù)走高和下游機械、汽車行業(yè)所帶來的旺盛需求。

更為重要的是，在2016年初化解鋼鐵過剩產能，促使鋼鐵業(yè)供需關系發(fā)生逆轉。如今，站在“十四五”新起點，未來該行業(yè)是否也存在潛在的政策調整預期？甚至，可能會導致行業(yè)供需發(fā)生改變？

21世紀經濟報道記者采訪了解到，在減少碳排放的大背景下，目前業(yè)內已經形成了壓減鋼鐵產量的預期，工信部此前已經多次表態(tài)“產能、產量雙控”，以確保2021年全國粗鋼產量同比下降。

供給端可能減弱，但是以機械、汽車為代表的終端需求，卻仍然處于從疫情走出的恢復性增長的當中。

一加一減之下，行業(yè)預期隨之改變。映射到資本市場，就是板材、建材期貨，以及A股鋼鐵板塊的階段性走強。

“成熟的周期性行業(yè)”翻身

華菱鋼鐵的官方回復，十分到位。

鋼鐵，屬于成熟的周期性行業(yè)，這決定了“總盤子”的大小，缺乏增量空間想象。正因如此，鋼鐵股多數(shù)時間是被資本市場所忽視的對象。

在基本面不發(fā)生重大改變的背景下，難以引發(fā)市場關注。上一次鋼鐵股的系統(tǒng)性上漲，還要追溯到2016年開啟的供給側改革階段。

但是就2021年初至今的表現(xiàn)來看，鋼鐵股卻成為了二級市場少有的贏家。

尤其是在新能源、白酒等抱團板塊集體殺跌的環(huán)境下，鋼鐵股的強勢顯露無遺。2月1日至3月15日，申萬18只白酒股全部下跌，平均跌幅達20.06%，光伏兩大龍頭隆基股份、通威股份分別下跌23.78%、32.39%。

反觀鋼鐵股，同期卻取得了20.4%的上漲，華菱鋼鐵和從“1元退市紅線”回歸的包鋼股份更是取得了超60%的上漲。如此明顯的輪動，恰如華菱鋼鐵回復中提及的一樣，公司績優(yōu)低估值特征凸顯。

2019年，華菱鋼鐵曾因收購華菱湘鋼、華菱漣鋼、華菱鋼管等公司股權，導致重組后股本數(shù)量增加。

但是，即便按照膨脹后的股本及2020年的業(yè)績預告測算，該公司重組后每股收益仍然達1.0279元/股-1.0605元/股。換言之，在1月末公司股價起漲前，其估值不足5倍。關鍵是，其他鋼鐵股也面臨著類似的情況。

三鋼閩光，2020年預計每股收益1.04元，折算后同期估值6.1倍；馬鋼股份，2020年預計每股收益0.2575元，同期折算后估值9.9倍……

彼時，殺跌資金從抱團股中撤離后，則需要尋找新的配置方向，此時具備低估值優(yōu)勢的鋼鐵股順其自然地進入了機構視野。

需要指出的是，在前期抱團股的拉漲過程中，熱門與冷門行業(yè)間估值水平被急劇拉大，并走向了兩個極端。

甚至，部分地產股還曾出現(xiàn)3.3倍估值的案例。同鋼鐵股一樣，在該公司披露2020年數(shù)據(jù)后，股價開始連續(xù)漲停。

這一案例，同樣可以為上述二級市場資金從高估值板塊流向低估值行業(yè)的判斷，提供佐證。

機械、汽車需求帶動，板材暫成贏家

二級市場板塊輪動只是一方面，股價的上漲同樣少不了基本面因素的支撐，鋼鐵股也不例外。

其中，最為核心的變量，就是鋼材價格與原材料成本的變化，這直接決定了企業(yè)利潤空間及盈利能力的高低。

而就2021年初以來的市場演變來看，鋼鐵企業(yè)至少迎來了階段性的喘息機會。

2020年4季度，鐵礦石、焦炭價格連續(xù)走高，成本抬升壓力下，鋼鐵企業(yè)被動調價以保護自身少得可憐的利潤。2021年初開始，鐵礦石高位滯漲、焦炭價格迅速回落，而鋼價卻仍在不斷走高。

3月3日，螺紋鋼期貨主力合約創(chuàng)下4924元/噸高點，相當于重歸2009年“四萬億”價格區(qū)間；同日，熱卷期貨漲破5000元/噸關口，創(chuàng)2014年上市以來新高。

“就板材而言，去年四季度開始價格迅速上漲。一方面是受到需求拉動，去年11月、12月基建產品數(shù)據(jù)快速增長，另一方面也受到近期唐山限產影響，當?shù)爻善凡闹饕詿峋?、帶鋼為主，從而對板材帶來較明顯支撐?！睎|海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰指出。

通過成本、產品定價模型，他測算出的結果顯示，2021年初開始，鋼鐵生產企業(yè)盈利能力有所恢復，其中熱卷近期噸鋼利潤小幅回升至150元至200元/噸。

就中長期而言，國內外制造業(yè)處于從疫情恢復當中的補庫存周期，工業(yè)企業(yè)庫存處于較低水平，同時疊加國內刺激消費的帶動，也對上游原材料構成了需求支撐?！叭绻a庫存能夠兌現(xiàn)，至少上半年鋼價問題不大?！眲⒒鄯灞硎?。

對比下游各細分需求方，也可以看出板材的基本面要明顯高于建材。

僅就華菱鋼鐵而言，該公司接受機構調研時便指出“冷、熱軋薄板產品，在汽車、家電、工程機械行業(yè)需求旺盛的背景下，訂單飽和程度高”。

相比之下，建材下游對應的地產與基建，目前景氣程度要略遜于機械、汽車行業(yè)，這從后者不斷向好的銷售數(shù)據(jù)便可看出。

對應到A股市場，則可以將板材企業(yè)視為機械股、汽車股的延伸，同樣能夠享受到下游行業(yè)景氣度提升的紅利。

也正是在這一邏輯推動下，板材產品收入占比較高的鋼企成為了領漲品種，包鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份均是如此，以管材為主的上市鋼企同期漲幅明顯落后。

反觀華菱鋼鐵，不僅板材收入占比近半，公司還是國內工程機械巨頭中聯(lián)、三一、徐工主要供貨方，疊加上述低于同行業(yè)的估值優(yōu)勢，最終在2月至今的鋼鐵股上漲行情中，脫穎而出。

“碳中和”重塑行業(yè)預期

股價的波動，某種程度上可以視為期貨投資，即當前的股票價格是包含了市場各方對未來預期的計價。

上述基本面、二級市場環(huán)境的改變，于鋼鐵股而言仍然僅局限于當下，其股價的集體上漲是否也包含了對未來預期的計價？

不然，僅僅是基本面的階段性向好，緣何又會引發(fā)券商、公募、私募如此密集的調研？

2016年，“十三五”初期，國內鋼鐵行業(yè)去產能開啟，并在2018年提前完成鋼鐵業(yè)1.5億噸去產能目標。如今，站在“十四五”的起點，是否同樣也面臨著類似的契機？

這并非不可能，至少在行業(yè)內已經形成了一個較為明確的“壓減產量”的預期。

對此工信部已經多次公開表態(tài)。2月8日其官網(wǎng)發(fā)布的《繼續(xù)奮斗勇往直前開啟鋼鐵行業(yè)高質量發(fā)展新征程》文章就指出，“2021年，要以深化鋼鐵供給側結構性改革為主線，持續(xù)抓好去產能工作，出臺并落實《鋼鐵行業(yè)產能置換實施辦法》，嚴禁新增鋼鐵產能。研究制定去產量工作方案，實行產能產量雙控政策，確保2021年全國粗鋼產量同比下降?！?/p>

上述機構調研過程中，也多次提及“碳中和與2017年的供給側改革有點類似，對鋼鐵行業(yè)的格局和公司未來發(fā)展會有什么影響？”“鋼鐵企業(yè)未來將在哪些方面減少碳排放？”等問題。

顯然，機構投資者更為看重的是，碳中和對鋼鐵業(yè)未來運行趨勢改變的潛在可能。

“現(xiàn)在不確定的是，壓減粗鋼產量的目標能否實現(xiàn)？具體又會通過什么方式來縮減產量？”劉慧峰表示，一種可能是參照“鋼鐵重鎮(zhèn)”唐山的經驗，對污染物排放的總量進行限制。

2月27日,唐山市發(fā)布重點行業(yè)大氣污染物總量控制減排方案,以鋼鐵行業(yè)為試點實施總量管控,并逐步推廣,總體目標是2021年污染物排放量同比減少40%以上。

“2020年唐山粗鋼產量1.44億噸，相當于2021年產量釋放只有去年的60%，預計削減產量超過5000萬噸，相當于全國產量同比減少5%至6%?！碧m格鋼鐵研究中心主任王國清指出。

當然，上述預計減少的產量只是測算值，不過王國清跟蹤近期產量變化后發(fā)現(xiàn)，從3月份前期數(shù)據(jù)來看，超過5000萬噸預估值稍大，但是最近兩天當?shù)禺a量回落后，相對符合這一預期。

在她看來，鋼鐵是僅次于電力行業(yè)的排放大戶，在碳減排、冶煉技術未出現(xiàn)明顯改變的背景下，壓減鋼鐵產量將是長期趨勢。

至于具體方式，則可能以環(huán)保違規(guī)違法的企業(yè)開刀，如企業(yè)原本績效評級為A或B級的企業(yè)直接降級處理，迫使其生產受到更為嚴格的限制。

需要指出的是，目前唐山也已形成了一套較為成熟的評級體系。今年3月，唐山便曾對21家企業(yè)績效評級進行降級調整，其中涉及多家長流程鋼鐵生產企業(yè)及焦化企業(yè)。

種種因素疊加，最終促使鋼鐵業(yè)預期作出調整。