量化私募又到風口浪尖。

在“頭部量化私募遭窗口指導(dǎo)”的消息漸漸平息之際，一則A股市場的外資主力并非海外基金——而是在香港拿到牌照的內(nèi)地量化基金巨頭——它們在香港5倍配資——在A股市場頻繁操作，規(guī)模擴張很快——的信息又在市場引起軒然大波。

在上證指數(shù)仍在3600點左右震蕩時，兩市成交額已連續(xù)40個交易日突破萬億元，較前幾個月成交額翻倍，逼近2015年牛市連續(xù)43個交易日成交破萬億元的紀錄。

全市場都在關(guān)注，增量資金從哪里來？這些資金要做什么？

與此同時，外資在持續(xù)流入，據(jù)香港聯(lián)合交易所數(shù)據(jù)，與今年7月相比，8月外資通過“滬港通”“深港通”等機制增持滬深兩市股票規(guī)模增加一倍多。

21世紀經(jīng)濟報道采訪的多位香港證券人士表示，注意到頭部量化機構(gòu)在香港配資的信息，一般來說，投行做得到給客戶4-5倍杠桿配資，“機構(gòu)有QFII資格再找券商配資成本要低一些，沒有QFII資格需要提供通道的年化成本在4%左右，還有的是采用收益互換的模式。”

離岸配資優(yōu)勢：低成本、高杠桿

香港配資炒A股并非新玩法。

2019年，香港證券與期貨事務(wù)監(jiān)察委員會官網(wǎng)發(fā)布的一封監(jiān)管函指出：“目前香港配資價格僅相當于內(nèi)地一半的水平，香港的資金價格具備很大的優(yōu)勢，而且杠桿水平也可以做得比較高，不少內(nèi)地資金透過香港進行配資，再繞道回A股的情況也比較多。”

為此，時任香港聯(lián)交所行政總裁的李小加表態(tài)，他不認為在香港配資很容易的，更沒有動不動幾十倍杠桿融資，同時香港的券商有很嚴格的保證金管理。

盡管融資杠桿沒有高達幾十倍，但比內(nèi)地成本融資成本低的優(yōu)勢一直是業(yè)界公認。

一位來自國泰君安國際控股有限公司的香港證券人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，在香港市場上外資的私人銀行配資成本比較低，2%左右的年化利率一般是找私人銀行機構(gòu)，5倍杠桿的配資也是可行的。

而在內(nèi)地的市場上，從券商的融資融券業(yè)務(wù)來說，融資成本大概為6-8%的年化利率，而且杠桿多數(shù)是在2倍左右。

為了搶客戶，恒生曾在網(wǎng)易在港上市期間豁免認購新股手續(xù)費，若申請新股貸款，可享特惠貸款年利率，實際年利率為1.9%。大新銀行則為較高額貸款用戶提供1.68%的貸款利率，客戶親臨大新各分行申請網(wǎng)易新股認購貸款，可豁免手續(xù)費，若貸款額達50萬至500萬元，貸款利率亦低至1.68%。

據(jù)香港聯(lián)合交易所數(shù)據(jù)，與今年7月相比，8月外資通過“滬港通”“深港通”等機制增持滬深兩市股票規(guī)模增加一倍多。視覺中國

三條路徑進入A股

在低成本、高杠桿的利益驅(qū)使下，一部分機構(gòu)舍近求遠，進行離岸融資。

招商證券國際有限公司證券人士介紹，他們目前沒有這類業(yè)務(wù)，據(jù)他了解，有QFII資格的機構(gòu)融資成本更低。

公開資料顯示，管理規(guī)模突破千億元的量化對沖巨頭寧波幻方量化目前已設(shè)立了香港分支機構(gòu)幻方資本管理（香港）有限公司。

據(jù)悉，幻方量化是一家依靠數(shù)學(xué)與計算機科學(xué)進行量化投資的對沖基金公司。創(chuàng)始團隊于2008年開始量化對沖領(lǐng)域的研究與實踐，依靠系統(tǒng)、模型和風控，成長為內(nèi)地量化私募巨頭。

同時，幻方資本管理（香港）有限公司在2020年12月取得了監(jiān)管機構(gòu)合格境外投資者資格的批復(fù)。同時要求公司在開展合格境外投資者業(yè)務(wù)的過程中，應(yīng)當嚴格遵守有關(guān)規(guī)定，依法履行職責、承擔責任。

“有QFII資格，即獲得合格境外投資者資格后，海外募集資金可以通過QFII通道直接投資?！毕愀圩C券人士認為，這種方式限制最少，成本最低。

另一種是沒有QFII資格的機構(gòu)，則需要借助通道進入A股市場，不同通道的要求也會不同，因此成本會略高一些。

在港工作的盈透證券相關(guān)人士透露，機構(gòu)還可以通過收益互換方式操作。

所謂“收益互換”，主要由券商提供，大致流程是：私募與券商簽訂跨境收益權(quán)互換的場外協(xié)議，然后每年向券商支付固定成本，便可以在券商的海外子公司開戶，實現(xiàn)海外股票配資。在這一過程中，私募支付的固定收益，是用來交換指定的股票收益，所以稱作“收益互換”。

據(jù)盈透證券人士介紹，收益互換有北上和南下兩種業(yè)務(wù)，北上業(yè)務(wù)主要是私募在香港券商處繳納保證金，根據(jù)其資質(zhì)進行評估，券商可以為其提供不同的杠桿。

此前，內(nèi)地私募巨頭明汯投資相關(guān)人士曾表示，公司通過內(nèi)地券商的香港子公司，把海外基金的資產(chǎn)，通過的“收益互換”的通道，把投資策略復(fù)制到內(nèi)地。

杠桿與高頻帶來的風險

實際上，監(jiān)管層早已注意到相關(guān)情況。

9月6日，證監(jiān)會主席易會滿在出席2021年第60屆世界交易所聯(lián)合會（WFE）會員大會暨年會時，談到了針對量化交易等新型交易方式的監(jiān)管問題。

他提到，量化交易、高頻交易在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發(fā)交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。易會滿在上述大會上還表示，最近幾年，中國市場的量化交易發(fā)展較快。交易所對入市資金結(jié)構(gòu)和新型交易工具怎么看？希望大家做些思考。

業(yè)內(nèi)人士也認為，杠桿資金對機構(gòu)來說是一柄雙刃劍，交納保證金就能換取股票收益也是一種杠桿操作，既會放大收益也會放大風險。另外是高頻交易，容易誘發(fā)投機炒作行為，極易引起暴漲暴跌。

深圳某量化私募人士表示：“從最近動態(tài)可以看出，目前量化私募機構(gòu)都在控制規(guī)模，而且這個趨勢還在持續(xù)擴散?！?/p>

此外，對于原有的高頻或T0的量化策略，量化機構(gòu)在努力增加其他策略，因為這兩年T0產(chǎn)品新增較多，后續(xù)可能會限制交易頻率。