江蘇陽光(600220)近期公布的2022年財報顯示，實現(xiàn)營收19.93億元，同比增長0.04%；凈利潤1.17億元，同比增長1.98%；扣非后凈利潤為1.06億元，同比增長71.62%。

　　這是一份還不錯的業(yè)績表現(xiàn)。廣發(fā)證券研報顯示，2022年紡織制造板塊營收同比微增0.5%，扣非歸母凈利潤30.4億元，同比下降46.7%。

　　雖然江蘇陽光的業(yè)績好于板塊平均水平，但其在2022年報中也指出，消費(fèi)類市場存在著需求變化較快、競爭較為激烈、對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的敏感性較高等特點，毛紡行業(yè)面臨較為嚴(yán)峻的形勢，增長放緩，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段。

　　江蘇陽光公布的2023年一季報已經(jīng)顯示出這種苗頭，報告期內(nèi)，其營收同比下降17.88%至3.43億元，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧至-195.5萬元。

　　業(yè)績十余年未有突破

　　江蘇陽光自1999年上市以來，營收曾在2011年達(dá)到超38億元，但此后基本保持在20億左右的水平，未能再突破30億元的關(guān)口；凈利潤近十年始終徘徊在1億元左右，2020年僅為0.16億元。

　　值得注意的是，與業(yè)內(nèi)同行凈利潤隨營收“水漲船高”的趨勢不同，江蘇陽光營收與凈利潤的表現(xiàn)相關(guān)性不高。即便在2011年營收達(dá)到最高峰的38.72億元，公司凈利潤僅900萬元，凈利潤率僅0.23%。2020年與2021年營收總額相差不大，但2021年凈利潤是2020年的7倍多。

　　與此同時，江蘇陽光的財務(wù)壓力進(jìn)一步加大。2022年，江蘇陽光應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率平均為2.28次/年、1.49次/年，不如毛紡行業(yè)的平均水平4.1次/年、1.7次/年；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)1.15億元，這也與報告期內(nèi)應(yīng)收賬款(同比增72.89%)、面料庫存(同比增31.33%)大幅增加的情況一致。

　　華西證券分析認(rèn)為，在紡織制造子板塊中，由于毛紡仍處于歐洲向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的搶份額階段，棉紡面臨棉價下跌壓力，毛紡是要好于棉紡的。

　　事實上，江蘇陽光業(yè)績也并非無亮點可言。紡織主業(yè)穩(wěn)步增長，紡織業(yè)務(wù)板塊2022年營收17.12億元，同比增長6.17%；毛利率31.18%，同比增加2.95個百分點；外銷額5.66億元，同比增長45.24%。海外投資方面，“一帶一路”沿線的埃塞俄比亞毛紡織染項目在經(jīng)歷波折后，于2022年3月全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計全年銷售額1.5億元左右。

　　內(nèi)生動力不足明顯

　　近年來，受“黑天鵝”“灰犀?！钡仁录绊?，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了較大變化。國內(nèi)外需求疲軟，直接影響了紡織服裝行業(yè)的業(yè)績。

　　外部環(huán)境的影響對公司經(jīng)營造成不小壓力，但內(nèi)生動力不足帶來的挑戰(zhàn)也很緊迫。從江蘇陽光的財報來看，創(chuàng)新動力疲軟、活力缺乏的問題存在多年，成為制約企業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)的重要因素之一。

　　——研發(fā)費(fèi)用不增反降。江蘇陽光以“立足高起點、利用高科技、發(fā)展高精尖、創(chuàng)出高效益”為發(fā)展戰(zhàn)略，但近年來的財報數(shù)據(jù)顯示，2018年-2022年，該公司的研發(fā)費(fèi)用支出逐年下降，從0.18億元降至0.125億元，2022年較2021年下跌8.44%。期間盡管有疫情影響，營收和利潤下滑影響到研發(fā)費(fèi)用的投入，但在銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)四項費(fèi)用中，研發(fā)費(fèi)用的數(shù)額始終保持最低。對標(biāo)公司提出的“四高”發(fā)展戰(zhàn)略，這樣的數(shù)據(jù)顯然難以提供足夠的支撐和保障。

　　——研發(fā)人員結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。根據(jù)2022年報，江蘇陽光研發(fā)人員共63人，占公司總?cè)藬?shù)約1.5%。其中40歲以下17人，40歲及以上46人；專科及以下學(xué)歷49人，本科及以上學(xué)歷14人。由此也能看出，其研發(fā)人員儲備力量略顯不足。

　　——專利申請數(shù)量逐年減少。從專利申請數(shù)量來看，江蘇陽光2017年達(dá)到134項，到2020年跌至38項，而2021年與2022年未報告申請數(shù)量，僅披露了獲授權(quán)專利數(shù)量，均為25項。同時，江蘇陽光承擔(dān)的國家級科技或創(chuàng)新計劃、項目數(shù)量近5年未見增長，獲得部優(yōu)、省優(yōu)產(chǎn)品的數(shù)量近6年沒有變化。企業(yè)的創(chuàng)新活力、后勁明顯不足。

　　創(chuàng)新引擎明顯停滯之外，江蘇陽光還存在關(guān)聯(lián)方銷售額占比持續(xù)攀升的問題。江蘇陽光的前5名客戶銷售額近年來在10億元上下波動，占其年度銷售總額的比例保持在50%左右。其中排名第一的客戶，也是其關(guān)聯(lián)方——江蘇陽光服飾有限公司的銷售額占年度總額的比例逐年攀升，從2017年的26.33%增加至2021年的40.11%，2022年有所下降，但整體而言存在對單個客戶依賴度過高的問題。

　　此外，江蘇陽光曾先后進(jìn)軍光伏、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，卻遭遇滑鐵盧。目前，江蘇陽光仍未放棄光伏投資，2022年12月以來，江蘇陽光多次發(fā)布消息稱，將設(shè)立全資子公司在寧夏包頭投資總額200億元的光伏項目，但截至2022年財報披露日，寧夏多晶硅項目尚未取得重大進(jìn)展。

　　為提振投資者信心，江蘇陽光2022年9月15日發(fā)布高管增持公告，此舉雖然短暫提升了股價，但到了2022年12月中旬，公司股價又開始下跌。在2023年3月中旬增持最后期限前，江蘇陽光才出手增持，之后的近10個交易日不漲反跌。