, le réglage de la structure de canal qui invalide le magasin de vente en gros la baisse de manière significative.

En 2014, les revenus des entreprises H1 ont représenté 130 millions de dollars, soit une augmentation de 20% et une augmentation de 13%.

Si l 'on exclut les opérations en ligne, les recettes provenant des canaux traditionnels sont d' environ 890 millions de dollars, soit une baisse de 32,5% par rapport à l 'année précédente.

En conséquence, nous estimons que les recettes provenant de ces filières ont légèrement augmenté par rapport à la même période de l 'année précédente (les ventes au détail finales ont continué de baisser) et que les recettes provenant de ces filières ont diminué de plus de 40%.

Nous attendons de la première moitié de canal de réglage continuera.

Le pfert de Connolly

Ralentir les taux d 'intérêt bruts, la rigidité relative des co?ts et la contribution des revenus des produits de base ont réduit la baisse.

Le taux d 'intérêt brut h1 a baissé de 1,9 à 45% en 14 ans, dont le taux brut Q2 est tombé à 41,2%, principalement en raison du pfert de la marque Connelly à H1 (50 millions de recettes provenant de Kenner, Hangzhou, au cours de la même période l' année dernière).

Dans le processus de la chute des recettes, dépenses relativement rigide.

Dont les frais de vente, une chute de 3,43% à 195 millions, mais le co?t de cinq points à améliorer le taux de 19% et les salaires et traitements (par 0,48 millions à 0,54 millions), la décoration et l'amortissement des co?ts accessoires (par 0,29 millions à 0,43 millions) ont augmenté de manière significative au cours de la première moitié de la publicité relativement faible (par 0,54 millions à 0,22 millions), devrait au cours de la première moitié de la croissance plus forte.

Une réduction des frais de gestion 4.19% à 108 millions de dollars, les dépenses pour améliorer le taux de 2,6%, principalement à partir de salaires et de bien - être (à partir de 0,29 millions à 0,35 milliard) augmente.

On estime peu probable dans la seconde moitié de la valeur absolue de la baisse des dépenses en raison de l'inventaire de rachat des entreprises, avec le temps, la perte de valeur de pourcentage augmenter (différents délais pourcentage différentes) 2014H1 la fourniture de perte de valeur 5762 millions.

En outre, des produits financiers et environ 3500 millions de formation de revenus d'investissements.

La contribution de ces deux recettes coarctation de diminution de performance.

Les concessions accordées aux distributeurs en aval ont considérablement diminué par rapport à la même période de l 'année précédente et les flux de trésorerie nets d' exploitation ont atteint 328 millions de dollars (soit une augmentation de 43 millions par rapport à la même période de l 'année précédente).

Les principales causes de cette diminution sont les suivantes: 136 millions d 'effets à recevoir (290 millions de moins que l' année précédente et 140 millions de moins qu 'en début d' exercice), 326 millions de créances (539 millions de moins que l 'année précédente et 49 millions de moins qu' en début d 'exercice) et 400 millions de stocks (104 millions de plus que l' année précédente et 107 millions de plus qu 'en début d' exercice).

Les flux nets de trésorerie à des fins d 'investissement s' élèvent à 86 millions de dollars (récupération des produits de gestion à échéance), les flux de trésorerie à des fins de financement à 610 millions de dollars (essentiellement des bons de financement à court terme et le remboursement des prêts bancaires échus).

Maintiens la note de recommandation prudente.

Compte tenu de la valeur de rachat des stocks de 2013q4, nous estimons que les revenus de l 'entreprise ont diminué de moins de 5% au cours du second semestre, soit une baisse de 16,5% pour l' ensemble de l 'année, correspondant à 2,3 milliards de recettes.

Compte tenu du traitement des stocks et de la réduction de la valeur du Fonds de commerce, la perte de valeur diminuée doit nécessairement revenir à un niveau normal.

Nous avons estimé que les bénéfices nets en 2014 seraient de 260 millions de dollars, soit une baisse de 31,5% par rapport à l 'année précédente et de 0,34 yuan pour l' EPS; le cours actuel des actions correspond à environ 27 fois celui du PEP.

Actif net de la société que 47 millions (l'investissement immobilier de 26 milliards d'euros net en trésorerie, 8 millions de plus), 70 millions de la valeur totale du marché pour les actions de fournir une certaine marge de sécurité; du point de vue fondamental, de plus grands efforts cette année, la société à la charge de l'année prochaine, devrait permettre de rétablir une croissance positive, le maintien de la notation de recommandation prudente.

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