市場(chǎng)の通貨政策に対する期待は微妙に変化している。

7月31日に國家稅務(wù)総局が一部の紡織服裝製品の輸出還付率を13%に引き上げると発表した後、投資家はついに下半期のマクロコントロールの「緩み」の開始を見ました。

中央政治局の下半期の経済政策が「一保一控」（経済の安定した比較的速い発展を維持し、物価の上昇を抑制する）に調(diào)整された後、金融政策の微調(diào)整から注目の的となった。

「（輸出の稅金還付率を上げる）この措置は慎重だが、一連の微調(diào)整政策から明らかな信號(hào)が出ている。

第二の微調(diào)整の動(dòng)きは、8月に中央銀行が再度、金利引き上げや預(yù)金準(zhǔn)備率の引き上げなどのさらなる金融引き締め措置を停止する可能性がある。

中央銀行の高層に近い學(xué)者が言った。

上半期の高預(yù)金準(zhǔn)備金の狀態(tài)になった銀行が、これでほっとするわけではない。

預(yù)金準(zhǔn)備率を上げなくても、クレジットの規(guī)模は制約されています。クレジット資産の能力は一定の影響を受けています。

8月繰越準(zhǔn)備金

一部の紡織服裝製品の輸出還付率の引き上げが正式に発表される前に、本紙記者が率先してこのニュースを披露した（詳しくは、本紙7月14日の文章「紡織服裝輸出還付引き上げ案」を參照）。

しかし、紡織服裝製品の輸出還付率引き上げのニュースが発表された日には、市場(chǎng)はこの刺激を受けて大規(guī)模な反発を見せず、かえって淡泊な表現(xiàn)をしました。

この日の上証総合指數(shù)は前日に引き続き2.15%下落し、2775ポイントに終値しました。

現(xiàn)在、投資家は8月の利上げ停止や預(yù)金準(zhǔn)備率の引き上げなど、より強(qiáng)力な微調(diào)整政策の導(dǎo)入を期待しています。

8月中旬に中央銀行がさらなる引き締めを停止すれば、市場(chǎng)は強(qiáng)力な鼓舞を受ける可能性があります。さもなければ投資家は引き続き空売りをします。

北京のある私募ファンドマネージャーは言った。

実際、2008年以來、中央銀行は毎月一回の預(yù)金準(zhǔn)備率の引き上げの頻度をほぼ維持しています。

上半期の預(yù)金準(zhǔn)備率はすでに5回引き上げられました。特に6月には2回連続で預(yù)金準(zhǔn)備率を上げた後、歴史の最高點(diǎn)の17.5%に達(dá)しました。頻繁で、力の強(qiáng)い金融政策は市場(chǎng)予想に反して、ここ10年で「絶対にない」と言われています。

一方、金融政策の引き締めにより、貨幣の供給総量の増加率は明らかに下がっておらず、依然として高い水準(zhǔn)にある。

6月末の広義通貨供給量（M 2）の殘高は44.31兆元で、前年同期比17.4%増加し、前年末より0.63ポイント高い狹義通貨（M 1）は同14.2%増加した。

7月25日、中央政治局経済座談會(huì)の後、「一保一控」のマクロコントロール基調(diào)が「二重防備」に取って代わった（経済過熱防止、インフレ防止）。

マクロ経済政策の微調(diào)整を背景に、8月に緊縮の金融政策の導(dǎo)入を停止することは極めて可能である。

利上げの見通しが弱まる

預(yù)金準(zhǔn)備率の引き上げが可能な期間を除いて、下半期の金利引き上げの可能性も大幅に低下しており、主にCPIの下落に対する期待から生じる。

7月の食品価格の上昇幅は前月より3ポイント近く反落し、CPIの上昇幅をけん引して0.9ポイント下落し、7月のCPIの上昇幅は6.4%と予想される。

経済を安定させる目的で利上げの可能性はあまりない」と話しています。

申銀萬國の巨視的アナリスト、李慧勇氏は言う。

モルガン?チェースの最新研究報(bào)告は「年內(nèi)の政府利上げの可能性は低い。預(yù)金準(zhǔn)備率はこれ以上上昇しない」と予測(cè)している。

モルガン?チェースが提示した理由は、利上げ及び預(yù)金準(zhǔn)備率の引き上げはすべての業(yè)界部門に適用される全體的な引き締めツールと見なされているからです。

新たな政策方針に基づき、中國が採用する緊縮政策ツールは「情狀酌量によって決める」としている。

8月の利上げの可能性は低いです。

前述の中央銀行のトップに近い経済學(xué)者は、「8月に利上げを停止したり、預(yù)金準(zhǔn)備率を高めることは、金融政策の緩和を意味していません。

さらに重要なのは、現(xiàn)在の與信調(diào)整が総量的に緩和されていないことであり、今後はより多くの構(gòu)造的に中小企業(yè)や被災(zāi)地の省に対して微調(diào)整を行うことである。

また、熱マネー防止の観點(diǎn)から金利引き上げの可能性は低い。

現(xiàn)在、人民元の1年定期預(yù)金の利率は4.14%ですが、アメリカの基準(zhǔn)利率は2%です。

このように人民元と米ドルの間には2.14%の利差があります。また、今年の上半期以來、人民元は対ドルで6%以上上昇しました。そうすると、遊資が入ってきても他の投資をしなくても、ドルを人民元に両替すると少なくとも7%のリスクなしの収益が得られます。

金利が上がると、熱いお金が流れ込む動(dòng)力がもっと大きいです。

タイトな基調(diào)からまだ改めていない

中央銀行は緊縮政策を通じて銀行システム內(nèi)の流動(dòng)性を再構(gòu)築し、クレジット資産の収益性を低下させた。

この點(diǎn)から言えば、銀行の収益に一定の影響があります。

株式制銀行資金部の社長(zhǎng)は記者に語った。

確かに、上半期は預(yù)金準(zhǔn)備率を連続的に引き上げ、銀行は資産配置を見直す必要があり、収益率の高いクレジット資金は中央券、債券などの低収益商品に投資される。

しかし、資金部の総経理は今年の4回前に預(yù)金準(zhǔn)備率を引き上げた後、債券市場(chǎng)の金利は著実に上昇していると指摘しました。

つまり、クレジットの規(guī)模はある程度緊縮しますが、しかし銀行は債券から投資して収益を獲得することができます。

下半期に預(yù)金準(zhǔn)備率がこれ以上上昇しないなら、中央銀行は信用総量をコントロールし、金融政策の引き締め基調(diào)はまだ変わっていない。

彼は言った。

この資金部の総経理は、下半期に預(yù)金準(zhǔn)備率、回収流動(dòng)性を引き出しても、現(xiàn)在銀行預(yù)金殘高が大幅に増加し、銀行に余裕のある資金源を提供できると考えています。

中央銀行のデータによると、2008年6月末の金融機(jī)関人民元の各預(yù)金殘高は43.90兆元で、前年同期比18.85%増加した。

上半期の人民元の各預(yù)金は49649億元増加し、同期より1574億元増加しました。

このことから、資本市場(chǎng)の低迷が続いていることを受けて、社會(huì)資金は依然として還流銀行預(yù)金システムを選択している。

「今銀行は資金がないからローンが手放せないというわけではないが、低預(yù)金準(zhǔn)備率の場(chǎng)合に比べて、銀行の流動(dòng)性が収縮しており、全體の利益に影響を及ぼさないように、ローン金利の引き上げで預(yù)金準(zhǔn)備金率の引き上げによるマイナス影響を補(bǔ)う銀行もある」

上記の資金部の社長(zhǎng)は言った。