農(nóng)業(yè)銀行

（2.68、-0.01、-0.37%）上場し、世界最大のIPOがA株市場に登録された。8月18日、光大銀行（3.45、-0.02、-0.58%）もA株市場に進出した。二日間だけで、第二次新株発行制度改革がスタートした。分析者は、新株発行制度改革前の収官の作品として、農(nóng)業(yè)銀行と光大銀行のIPOも一定の參考になると考えている。

新株

発行改革はずっと証券市場のホットな問題であり、新株の上場はあくまでも資本市場における上場會社の登録の第一段階であり、この段階で市場化を追求することは改革の方向と重點であります。

行を作る

上場に成功し、中行が戦略投資家を?qū)毪筏繒r、「國有資産の安売り」という聲が殺到した。

しかし、専門家によると、これらの銀行の上場時期は外資戦略投資家の導(dǎo)入もやむを得ないことであり、工商銀行、中行上場當(dāng)初は世界資本市場の低迷に直面した際に、國際的に中國銀行（3.40,0.00,0.00%）業(yè)界に対する認(rèn)知度が高くなく、リスクと収益力に疑問を持ち、國際先進的な銀行との統(tǒng)合のために、各銀行は上場前に戦略投資家を?qū)毪筏俊?/p>

今回の農(nóng)業(yè)銀行は全國社會保障基金を除いて他の戦略投資家を?qū)毪筏皮椁骸⑼赓Yは最後の國有商業(yè)銀行に上場されたケーキを共有できませんでした。

ある専門家は、「國有銀行は海外戦の投資を拒否する能力を持っている」と話しています。

今回の農(nóng)業(yè)銀行は発行価格區(qū)間を確定して、現(xiàn)在の國內(nèi)の資本市場の條件を十分に考慮しました。価格區(qū)間は工商銀行、建設(shè)銀行の株価水準(zhǔn)より明らかに割引されました。

前週末の終値までに、2010年末の予測で1株當(dāng)たりの純資産を計算すると、工商銀行の正味率は1.84倍で、建設(shè)銀行は1.80倍になります。

農(nóng)業(yè)銀行の価格區(qū)間の上限はそれぞれ14.7%と12.8%で、市場の一般的な予想を上回っています。

中銀と資産と業(yè)務(wù)構(gòu)造、特に外貨資産の比率に大きな差があるため、農(nóng)業(yè)銀行が今回決定した発行価格の上限は中行の現(xiàn)在の1.53倍の市純率水準(zhǔn)を超えます。

農(nóng)業(yè)銀行の最終発行株式益率は10倍程度で、その後発売される光大銀行A株のIPO定価區(qū)間は最低で人民元3.10元/株で、発行株式益率も11.92倍しかなく、これは同期発行の他の上場會社と比べて明らかに低いです。

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A+H差異化定価

現(xiàn)在、工農(nóng)の中で5つの國有商業(yè)銀行を設(shè)立してすべて上場を?qū)g現(xiàn)して、しかし上場の過程はすべて異なっています。

早ければ2005年6月23日、証券監(jiān)督會の株式分割改革の試行が始まったため、國內(nèi)のA株市場は上場を一時停止し、當(dāng)初計畫していたA＋Hの交通銀行（6.02,0.00,0.00%）はA株市場を放棄し、香港に先駆けて上場し、2007年にA株市場に復(fù)帰するまでに至った。

その後、10月27日に建設(shè)銀行（4.69、-0.01、-0.21%）も株式をHに上場し、2007年9月25日にA株に復(fù)帰した。

交易銀行や建設(shè)銀行と違って、中行も先H後Aの上場案を選択したが、A株の上場ペースは2年ぶりではなく、2006年6月1日、中行が香港交易所に上陸してからの2週間、つまり6月14日にA株募集意向書を発表した。

工商銀行（4.13,0.01,0.24%）のA+Hが上場し、中國証券史に一里塚の意義を持つ時間にA株とH株が同時に発売された歴史的な流れを切り開いた。

2006年10月27日、工商銀行はA株とH株市場で上場取引を行いました。當(dāng)時の市場環(huán)境がよかったため、工商銀行のA+Hは同価格の発行方式を採用しました。

このモードの特徴は、「同時ロードショー、同時簿記、同時定価、統(tǒng)一価格」です。

2010年6月9日、最後の國有商業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行はA株とH株の上場を開始しました。

農(nóng)業(yè)銀行のA+Hは當(dāng)時の工商銀行、中信銀行（5.64,0.00,0.00%）のA+Hと似ていますが、実は今回のA+Hはまったく違った制度革新を持っていて、融資の最高効率を保証しています。

農(nóng)業(yè)銀行の內(nèi)部関係者によると、今回の農(nóng)業(yè)銀行の上場は事実上A後Hのパターンで、工商銀行と中信銀行のA＋Hモデルより一歩前に進んだ。

最大の違いは定価に表れています。

今回の農(nóng)行は「同時に道路公演を行い、同時に簿記し、価格を異にする」方式をとっています。

農(nóng)業(yè)銀行に近い人は記者に対して、A株とH株の同じ価格を選ぶか、香港株の高い価格を選ぶか、A株の低い価格を選ぶかを教えています。そこで、農(nóng)業(yè)銀行は二つの市場の需要狀況によって、それぞれ価格を決めます。

アナリストは、この革新的な制度のA+Hは未來の內(nèi)陸企業(yè)の発売に対して、一定の參考意義があると思っています。

また、これまでにいくつかのA＋Hが上場していた商業(yè)銀行の定価はすべてアメリカで行われていました?！溉剡B線は実はとても不便です?！工筏贰⒔窕丐无r(nóng)業(yè)銀行は唯一北京で定価を達成した銀行です?！袱长欷现袊y行業(yè)が國際的に認(rèn)められ、地位の向上も示しています?！?/p>

グリーン靴の革新

2009年には、前回の新株発行制度が改革される前に、証監(jiān)會の尚福林主席は、初めて株式を発行した會社の発行規(guī)模が4億株以上の場合、戦略投資家に株式を割り當(dāng)てることができ、「超過割當(dāng)選択権（緑靴）」の機械制を採用できると述べました。今回の農(nóng)業(yè)銀行IPOはグリーン靴の「刷新」制度を初めて導(dǎo)入しました。

2006年工商銀行は初めて「グリーン靴」のメカニズムを?qū)毪筏俊弗摔蚴长伽胝摺工趣筏瓢k売されましたが、農(nóng)業(yè)銀行に近い人によると、今回の農(nóng)業(yè)銀行のグリーン靴は以前の工商銀行が発売した靴と全く同じではなく、農(nóng)業(yè)銀行はグリーン靴を使う過程で、初めて國際的な「更新」制度を參考にしました。

制度を刷新するということは、超過配當(dāng)の選択権を行使して株を買い取った後、また売りに出すことができるということです。

繰り返し操作ができます。

関係者によると、売買の間に生じた価格差は投資家がファンドの所有を保護し、操作を避けるためだ。

中央財経大學(xué)の応用金融學(xué)部の韓復(fù)齢主任は、農(nóng)業(yè)銀行のこのような「刷新」グリーン靴は海外資本市場でも一般的で、投資家に便利な輸出入を提供できると考えています。

■資料リンク

グリーン靴のメカニズムとは

「グリーン靴」のメカニズムはまた「グリーン靴オプション」、「超過選択販売権」とも言われています。アメリカのグリーン靴會社が初めて株式公開（IPO）をする時に、率先して使うことから名付けられました。

これは発行者が主幹事に與えた権利であり、この権利を得た主な引受人は市場の引受狀況によって、株式上場後のしばらくの間（普通は30日間）に、発行者に一定數(shù)量の株式（通常の金額は今回発行された15%を超えない）を追加発行するよう要求したり、二級市場から株式を購入したりすることができます。

グリーン靴は最初にアメリカからボストングリーン靴製造會社と呼ばれています。1963年に初めて株式（IPO）を公開した時に、率先して使われました。グリーン靴の構(gòu)造は主に市場の雰囲気がよくなく、発行結(jié)果に対して楽観的ではない或いは予想できない狀況で使われます。

目的は、新株の発売後の株価が発行価格または発行価格以下に下がることを防止し、一級市場の応募に參與する投資家の信頼を強め、新株価が一級市場から二級市場への安定的な移行を?qū)g現(xiàn)することである。

「グリーン靴」を採用して、市場狀況によって融資規(guī)模を調(diào)整して、需給のバランスを調(diào)整できます。

2006年に工商銀行は初めて超過配當(dāng)選択権機構(gòu)（グリーン靴）をA株市場に導(dǎo)入して大々的に優(yōu)勝しました。この制度が安定した株価の役割を果たすことに大きな期待を寄せています。

その後、2010年に発売された農(nóng)業(yè)銀行と光大銀行の中で、緑の靴は再び安定維持の役割を果たしました。

2006年9月19日から施行された「証券発行と引受管理弁法」の第48條は、「初公開発行株式數(shù)が4億株以上の場合、発行者及び主幹事は、発行案において超過供與選択権を採用することができる」と規(guī)定している。

その後、中國工商銀行は2006年10月27日のA株上場で初めてグリーンシューズを使用した。

緑の靴のオプションは、A株市場の安定に貢獻し始めた。

國際市場ではほとんどの新株はグリーン靴が発行されています。実際の操作では、超過販売の數(shù)量は発行者と主幹事が協(xié)議して決めます。普通は5%から15%の範(fàn)囲で、このオプションは部分的に行使できます。また、引受人がいつまでに超過販売権を行使するかも一定の変數(shù)があります。