2010年、シーザー株式、

在庫回転率に注目する

平安証券のある投資家は、在庫回転率が急速に低下したり、販売や財(cái)務(wù)などのリスクを招くことも、このような企業(yè)の今年のIPO申請(qǐng)が否定された重要な原因の一つだと考えています。

2010年以來、中國のアパレル企業(yè)のコストは大幅に上昇しています。

コストの上昇は多くの面に現(xiàn)れています。一方で、「雇用難」問題の発生と賃金福祉の上昇は人件費(fèi)の上昇をもたらします。一方で、商業(yè)地賃貸の値上がり、運(yùn)送価格の上昇は服裝企業(yè)の商業(yè)コストの増加を引き起こしました。また、水電気などの資源価格の上昇は製造コストの上昇をもたらしました。

コストの上昇圧力を緩和するために、企業(yè)は大幅に商品の販売価格を引き上げ始めました。これは粗利益率を求める企業(yè)の在庫が大幅に増加し、在庫回転率が大幅に減少し、大きな販売リスクを隠して、継続的な収益力が影響されます。

IPOの申請(qǐng)が行われていない服裝企業(yè)には、基本的にこのような問題があります。

ウエルマンの服裝を例にして、9種類の原材料のうち8種類が去年より大幅に上昇したことを示しています。同時(shí)に、會(huì)社のブランドの婦人服の価格は10.9%上昇しました。

もう一つの否定されたヴィグナのファッションも同じ狀況が現(xiàn)れました。

しかし、この二つの企業(yè)の製品の大幅な値上げは在庫回転率の急落を招いた。

統(tǒng)計(jì)によると、2008年から昨年にかけて、ウエルマンの服飾在庫回転率はそれぞれ4.4回、3.29回、2.88回であった。同期において、ウェッグナスのファッション在庫回転率はそれぞれ2.23回、2.19回、1.36回であった。

実際に、今年IPOが否定された他の4つの衣料品企業(yè)（淑女屋、利歩瑞、舒朗と承諾奇）の中で、利歩瑞とノッチを除いて、殘りの2つの去年の在庫回転率は平均的に異なっています。淑女屋、舒朗の在庫回転率はそれぞれ1回、0.49回まで下がります。

現(xiàn)在発売されているアパレル會(huì)社の2.4回程度の平均在庫回転率とはかなり違っています。

事実によると、在庫回転率の急速な低下は企業(yè)の安定経営に大きな影響を及ぼしている。

ビッグナは昨年製品の大幅な値上げ後、売上高は70%上昇し、営業(yè)収入は56%増加し、生産量は28%増加し、販売費(fèi)は125%増加したが、販売量は7%減少した。

この企業(yè)の利益と売上高は伸びを維持しているが、生産量と販売量は大きく逆方向に走り、大量に増加した販売宣伝費(fèi)も相応の効果を収めていない。もしこの企業(yè)が上場(chǎng)に成功すれば、資金の使用効率は大きな疑問が存在し、高い在庫と低い生産販売率は企業(yè)経営に大きなリスクをもたらす。

継続的な収益力を見込む

今回のアパレル企業(yè)のIPOが否定されたことについて、凱泰キャピタルパートナーズの徐皓総裁は、「もっと多いのは企業(yè)自身が収益力、競爭力及び未來の発展傾向に問題がある」と指摘しています。

現(xiàn)在、中國のアパレル業(yè)界の競爭は非常に激しく、業(yè)界參入のハードルも低いので、強(qiáng)いコア競爭力を備えているかどうかはある程度アパレル企業(yè)の上場(chǎng)の見通しを決定しました。

海通証券のある投資家は、研究開発設(shè)計(jì)とマーケティングルートの建設(shè)はアパレル類企業(yè)の二つの核心競爭力であり、上場(chǎng)服裝企業(yè)は研究開発設(shè)計(jì)の投入を増やすべきであると提案しています。一方、シングルショップ（販売拠點(diǎn)）の平均販売量と販売能力を高めるべきです。

利歩瑞服飾を例にとって、IPOが否定された主な原因の一つは、ブランドコピーの代行業(yè)務(wù)だけを提供して、自主的な研究開発の設(shè)計(jì)能力に欠けています。その核心競爭力は持続しにくいです。

國際注文に対する?yún)g純な応答能力から見ると、利歩瑞の平均30日間から90日間の納期は金飛達(dá)、江蘇三友などの上場(chǎng)しているアパレル會(huì)社に見劣りがします。

研究開発の設(shè)計(jì)能力はアパレル企業(yè)の製品位置づけとファッション獲得能力に関係しており、企業(yè)の発展?jié)撛诹Δ蓉湁訚撛诹Δ碎v係しています。

それ以外に、服裝種類の企業(yè)はマーケティングルートを建設(shè)する過程で、速度と効果を総合的に評(píng)価するべきです。

舒朗服裝を例にして、その募集書（前披露）によると、同社の報(bào)告期間內(nèi)のマーケティングチャネルは急速に拡大しており、2008年末から2010年末までに、直営店の數(shù)は183社から492社に増加し、年間複合成長率は63.97%に達(dá)した。

チャネルの建設(shè)が速すぎて、資金チェーンが逼迫している現(xiàn)象は、同社の管理能力がまだ向上していることを示しています。単獨(dú)店舗の収益力はまだ向上しています。

実際には、2010年に証券監(jiān)督會(huì)が審査委員會(huì)に発表した否定的な理由とフィードバックの意見から、監(jiān)督部門は上海市のマザーボードと深市の中小企業(yè)に登録する予定で、企業(yè)の継続的な利益能力を強(qiáng)調(diào)しています。

後會(huì)の審査はもっと厳しいです。

「アパレル企業(yè)のIPOは『アパレル』とは関係なく、『チェーン』と関係があるはずだ」と投資を連想させる取締役社長の李家慶氏は、どの小売チェーンの消費(fèi)ブランド企業(yè)に上場(chǎng)するかについて、その真実性、規(guī)範(fàn)性、収益性の持続性がますます注目され、上場(chǎng)の障壁と敷居が高くなると指摘しています。

李家慶さんは服の分野に関心が高く、ブランドの婦人服のラシャベルや淘汰ブランドの婦人服の七格などに投資しました。

報(bào)道によると、今年4月と6月に行われた二期のノマド代表研修會(huì)議では、関連の監(jiān)督関係者はチェーン経営の企業(yè)に対して重點(diǎn)的に関心を持っています。ディーラーが多く、分散しているチェーン経営企業(yè)については、上位5人の顧客だけでなく、情報(bào)システムなどを利用してデューデリジェンス調(diào)査時(shí)に80%以上の顧客を調(diào)査します。

このような企業(yè)の加盟者に対して、推薦機(jī)構(gòu)はできるだけ各加盟店に対して審査するように求められています。

事実上、収入の確認(rèn)の真実性に関わる問題で、監(jiān)督管理部門は加盟、販売という2つのモデルを採用する仮IPO企業(yè)に対して口徑が厳しくなっています。

企業(yè)が加盟方式を採用する場(chǎng)合、審査委員會(huì)は3年間の報(bào)告期間、加盟店ごとの売上高、純利益などの財(cái)務(wù)指標(biāo)を照合?報(bào)告し、販売モデルを採用する場(chǎng)合、3年間の報(bào)告期間、各ディーラーの端末顧客明細(xì)を提供する必要がある。

ほとんどのアパレル企業(yè)は加盟或いは販売モデルに関連しているので、上記審査の新基準(zhǔn)は業(yè)界性の「地震」にとどまらない。

同時(shí)に、上場(chǎng)を申告しているアパレル企業(yè)の資金募集の投資は、生産能力とマーケティングネットワークの拡大に集中しており、多くのアパレル企業(yè)が上場(chǎng)した後、端末チャネルの拡張が速すぎて、マーケティングネットワークが拡大していますが、シングルショップの利益が低いため平均収入が減少し、投資資金の募集が十分に機(jī)能しているかどうかの疑問が生まれてきました。

また、いくつかの否定されたアパレル企業(yè)を見ると、その売上高は數(shù)億から10億までで、利益は數(shù)千萬元で、規(guī)模はそれほど大きくないです。

李家慶氏は、アパレルブランドの発売前の理想的な狀態(tài)は、1つは、発売前後に數(shù)億または10億を超える販売があり、億を超える利益があると考えています。2つは、ネットが十分に広くカバーされていて、相対的に全國的なブランドです。

「このようなアパレル企業(yè)が市場(chǎng)に出てこそ、落ち著いてきます」。

したがって、VCでは、これらのアパレル企業(yè)の上場(chǎng)が否定されているのは、証券監(jiān)督會(huì)がこれらの企業(yè)に上場(chǎng)する際の敷居が高くなったからではなく、「連鎖経営モデルに存在する可能性がある問題で、審査が厳しくなった」ということです。

なぜ集中的に発売されたのですか？

実は、この6社が否定されている服裝企業(yè)は、株式の構(gòu)造から見て、多少は家族企業(yè)の気質(zhì)があります。

ある人が言っているように、これは企業(yè)家が衝動(dòng)に駆られているのですか？

李家慶はこの點(diǎn)に賛成しません。

彼は、集中的な上場(chǎng)の重要な原因は、アパレル業(yè)界は中國では兆元の市場(chǎng)ですが、現(xiàn)在のブランド規(guī)模はまだ小さいですが、今後3～5年、この業(yè)界は非常に速い成長段階に入ります。そして集中して、大企業(yè)はますます大きくなります。だから、多くの中小アパレル企業(yè)にとって、ここ數(shù)年は重要です。

長い間、杭州の婦人服ブランドが亂立していたCEOの楊濤氏は、上場(chǎng)に対する懸念があったため、積極的ではなかった。

2007年5月、百麗國際は香港のマザーボードに上場(chǎng)して、融資は87億香港元近くになりました。その後、急速に業(yè)界內(nèi)で買収合併を始めました。今は國內(nèi)の女性靴分野のビッグマックです。

2008年8月、米邦服飾は深交所に登録して、募金は14億元近くになりました。今は國內(nèi)のレジャー服飾分野のリーダーです。

この二つのことは楊濤に対して「刺激が大きい」ということで、彼は上場(chǎng)に対する見方を変えました。

奧康創(chuàng)始者の王振濤氏は以前にもメディアに対し、早期に上場(chǎng)していないことは、溫州の靴企業(yè)が安踏などに上場(chǎng)された福建の靴企業(yè)に迅速に追い越された重要な原因であると述べています。

ブランドを作るには長い時(shí)間が必要です。この過程で継続的な資金サポートが必要です。

ブランドのアパレル企業(yè)と資本市場(chǎng)が結(jié)合する時(shí)に、続々と優(yōu)れた資本がより大きな成長空間を持つブランドの急速な発展を刺激し、その結(jié)果、國內(nèi)で國際競爭力のあるブランドを育成し、企業(yè)の優(yōu)位性を握るブランド資源を助けます。

また、資本市場(chǎng)の融資過程を通じて、上場(chǎng)企業(yè)は自社産業(yè)のアップグレードをより速く完成し、競爭優(yōu)位を形成することができる。

この道を行く上場(chǎng)企業(yè)の數(shù)が増えれば、國內(nèi)のアパレル産業(yè)全體の競爭力も向上します。

しかし、一連の事件は中國のアパレル企業(yè)の上場(chǎng)の道がスムーズではないことを示しています。

上場(chǎng)審査が苦しい以外にも、苦労してIPOを成功させた後に自分の収穫が思ったほど大きくないことを発見した企業(yè)がたくさんあります。

事実上、上場(chǎng)はもともと企業(yè)の発展の終點(diǎn)ではなく、企業(yè)の戦いの途中の一つの「武器」である。

マクロ経済の不確定要素の増加と各種コストの上昇に加えて、同類の上場(chǎng)會(huì)社の「コントラスト効果」によって、二、三線のアパレル企業(yè)のIPOの難関はますます大きくなるかもしれません。

しかし、過會(huì)率が低いことは、このような企業(yè)のIPOの熱意に影響を與えていません。

デルタ、海瀾之家、ジョーダンスポーツ、貴人鳥、フェアンバッグ、浙江ジョージア白服飾、浙江美盛文化創(chuàng)意など多くのアパレル企業(yè)がA株のIPO申請(qǐng)を提出しました。列に並んで審査を待っています。