A株の投資習(xí)慣は利益予測(cè)を過(guò)大評(píng)価する

□國(guó)金証券紡織服裝アナリスト張斌

私達(dá)の企業(yè)の調(diào)査からフィードバックした情報(bào)によると、5月の注文量は改善されましたが、國(guó)內(nèi)販売の方面では、5月の端末販売のデータが比較的に平板であると予想しています。

今後1～2年間は原料も輸出品も回復(fù)が遅れており、松葉點(diǎn)がはっきりしない。

対照的に、アメリカが回復(fù)し始めたので、輸出製造企業(yè)の回復(fù)は國(guó)內(nèi)販売よりやや早いかもしれません。

供給過(guò)剰は回復(fù)が遅い主な原因で、アメリカ経済は回復(fù)していますが、大量の注文が東南アジアやインドなどに流れています。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)はコストが高い企業(yè)による価格上昇で需要が抑制されています。

今年は業(yè)界転換期で、原料企業(yè)、製造業(yè)と小売企業(yè)の利益は前の方がやや高く、ゆっくり回復(fù)しています。

市場(chǎng)は2012年の中國(guó)の経済発展が減速する可能性があると予想されており、現(xiàn)在の統(tǒng)計(jì)データ、百貨データはいずれも消費(fèi)の伸びが鈍化していることを示しています。紡織服裝小売ブランドのここ20年の発展史は実は20年近くの大牛市です。資本市場(chǎng)も実業(yè)もまだ経験していません。転換期の複雑な局面に直面しています。

小売企業(yè)の動(dòng)態(tài)的な見(jiàn)積りは15～20倍で、見(jiàn)積りは引き続き下方修正する余地は大きくないが、會(huì)社の利益は下方修正するリスクがある。

上半期の低迷は投資家の信頼に影響を與える可能性があります。

投資家は中國(guó)の香港や歐米の投資家のようにブランドの衰亡の過(guò)程と株価の暴落を肌で経験する機(jī)會(huì)がなく、しかも國(guó)內(nèi)市場(chǎng)は基本的に投資品をメインにしています。

全業(yè)界の収入の増加率は昨年より大幅に減速した。

□國(guó)海証券紡織服裝アナリスト劉金滬

2012年ブランド服裝業(yè)界進(jìn)出

期間は、上半期に企業(yè)が積極的に端末在庫(kù)を取り、大幅な販促セールを行っています。

2012年第1四半期の新聞によると、上場(chǎng)企業(yè)の在庫(kù)圧力はある程度改善され、在庫(kù)/流動(dòng)資産の比率は2011年第1四半期の年に比べて明らかに減少したが、これも企業(yè)の収益能力を犠牲にしたもので、第1四半期の業(yè)界の純利益の伸びは収入の伸びより低い。

在庫(kù)狀況の改善に伴い、下半期のアパレル企業(yè)の経営指標(biāo)はさらに好転し、収入面では注文は服裝企業(yè)の2012年通期の収入をほぼロックし、全業(yè)界の収入増加率は2011年に比べて大幅に減速し、全業(yè)界の業(yè)績(jī)は前低後高の様相を呈している。

下半期の企業(yè)経営指標(biāo)は改善されるが、回復(fù)の進(jìn)捗はマクロ経済の影響を受けており、服裝の量増加の進(jìn)捗狀況はまだ観察されなければならない。

紡績(jī)製造業(yè)の形勢(shì)が不利な原因は二つの方面から來(lái)ています。厳しい輸出狀況が海外端末の需要を萎縮させている一方、國(guó)內(nèi)外からの綿価の差が持続的に引き伸ばして、紡績(jī)業(yè)の國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力を弱めました。

世界経済の緩やかな回復(fù)を背景に、人口ボーナスの消失、綿の価格差などによる産業(yè)移転は我が國(guó)の紡績(jī)製造業(yè)が直面する長(zhǎng)期的不利な傾向であり、紡績(jī)製造業(yè)の未來(lái)の成長(zhǎng)駆動(dòng)力は業(yè)界自身の構(gòu)造転換とアップグレードから來(lái)る。

今のところ、業(yè)界が明らかに新しい成長(zhǎng)力を見(jiàn)せていません。

現(xiàn)在のブランド服裝業(yè)界の基本面の改善狀況が明確でない背景において、業(yè)界の調(diào)整は観察が必要である。

重點(diǎn)的に業(yè)績(jī)の伸びに注目して確定して、在庫(kù)の圧力はより小さくて、ブランド管理が成熟した業(yè)界と會(huì)社、例えば九牧王、七匹狼；業(yè)界の前期調(diào)整幅が大きくて、會(huì)社のリスクに抵抗する能力は子會(huì)社の業(yè)界と會(huì)社より優(yōu)れています。

中高級(jí)小大衆(zhòng)業(yè)界は耐周期性を持っています。

□湘財(cái)証券紡織服裝研究員

2012年の「メーデー」休暇は4月のため、2011年の「メーデー」休暇は5月で、すべての商品の成長(zhǎng)率は前月比で下がります。

昨年同期は業(yè)界の景気が高く、衣料品業(yè)界の値上げは下流の消費(fèi)者に吸収された。

今年は原材料価格が下落し、業(yè)界在庫(kù)が高い企業(yè)です。

今年の価格の牽引力は必然的に下がる。

消費(fèi)者の信頼が足りず、消費(fèi)意欲が低下し、販売の伸びも例年の水準(zhǔn)に戻らない。

今年の年間消費(fèi)の伸びが概算率低下した。

4月に國(guó)家の収蔵が終わった後も、下流の需要は依然として振るわず、國(guó)內(nèi)の綿花価格は絶えず下落しています。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局は5月のCPIを公告しました。全國(guó)総合CPIは3.0%で、その中に服裝種類(lèi)のCPIは3.12%で、反落を始めました。

主に第二四半期の業(yè)界が在庫(kù)の圧力を受けて、大規(guī)模な割引セールが発生しました。価格は前月比である程度下落しました。

服のCPIは高位で運(yùn)行しています。現(xiàn)在のところ、服裝端末の消費(fèi)増速の衰えは、綿花価格の下落が安定している狀況下で、未來(lái)の服裝CPIは下りの傾向が現(xiàn)れ、業(yè)界の成長(zhǎng)速度は主に量の増加に頼っています。

現(xiàn)在、紡績(jī)企業(yè)の業(yè)績(jī)と予想値はいずれも歴史的に低い水準(zhǔn)にありますが、業(yè)績(jī)の伸びがまだ待っている必要があります。下半期の業(yè)績(jī)と市場(chǎng)予想の差がある會(huì)社に注目してください。

{pageubreak}

中國(guó)は現(xiàn)在、中高所得層の急速な成長(zhǎng)の段階にある。

下流端末の消費(fèi)増速の低下を背景に、中高級(jí)消費(fèi)は一定の抗周期性を持っています。特に中高級(jí)消費(fèi)者の大衆(zhòng)業(yè)界を位置づけています。例えば、アウトドア用品業(yè)界、中高級(jí)男裝業(yè)界と毛皮服飾業(yè)界。

製造業(yè)の構(gòu)造変化はサイクルより重要です。

□安信証券紡織服裝アナリストの趙梅玲

二年間の急速な成長(zhǎng)を経て、2012年の紡織服裝業(yè)界は全體的に景気下振れ區(qū)間に入り、業(yè)界別にブランド別小売も周期性を示しています。

2011年第3四半期以來(lái)、ブランド小売の成長(zhǎng)率は下がり続け、チャネルの販促力と周波數(shù)は増加し続けており、在庫(kù)は現(xiàn)在進(jìn)行中であり、市場(chǎng)は転換點(diǎn)の到來(lái)を期待しており、端末の正価率の向上、注文會(huì)のデータの改善、在庫(kù)回転率の向上、キャッシュフローの改善など、市場(chǎng)調(diào)整の時(shí)間は市場(chǎng)予想より長(zhǎng)いかもしれない。

このような時(shí)點(diǎn)では、ブランド小売業(yè)の下半期の安定維持が第一の要?jiǎng)?wù)であり、下半期の競(jìng)爭(zhēng)圧力が小さく、業(yè)績(jī)の伸びが確定している。

製造業(yè)の構(gòu)造はサイクルより重要です。

紡織服裝製造業(yè)は世界経済の減速、綿花価格の急速な下落を背景に、同様に景気の下降周期にありますが、構(gòu)造の変化はもっと重要です。2011年から中國(guó)はアメリカの輸入シェアを占めて初めて減少しました。

現(xiàn)在の時(shí)點(diǎn)では、上記の3つの投資の方向は、適切な投資の標(biāo)的を見(jiàn)つけていないので、下半期には、紡織服裝製造のサブ業(yè)界を紹介しません。

経済の減速の大きな背景の下で、紡織服裝業(yè)界は景気の下降周期にありますが、他の業(yè)界と比べて、業(yè)績(jī)の伸びと安定性は依然として比較的優(yōu)位を備えています。やはり大市より先にリードする可能性があります。

下半期は注意が必要ですが、端末の小売業(yè)が引き続き悪化し、國(guó)內(nèi)外の綿花価格差が拡大しています。

価格性能比の優(yōu)位性は増分の偏愛(ài)をつかむことができます。

□華泰連合紡織服裝アナリスト程遠(yuǎn)

業(yè)界経験「花が咲いた後の凋落期」は四半期に好転する見(jiàn)込みです。

ブランドアパレル業(yè)界は過(guò)去數(shù)年間、持続的な急速な成長(zhǎng)を経験した後、昨年4月期からマクロ経済の影響を受けて明らかな成長(zhǎng)率の低下が見(jiàn)られました。

消費(fèi)の低迷は短期的にも続きますが、四半期からは基數(shù)が急激に減少し、第三四半期には在庫(kù)が消化されるため、四半期には業(yè)界的な投資機(jī)會(huì)が期待されます。

消費(fèi)方式の変革によってC 2 Cの襲來(lái)は不適當(dāng)となり、オフラインで成熟したブランドがネットに觸れることは遠(yuǎn)喜近憂(yōu)である。

現(xiàn)在の體量はアパレルネットショッピングの80%を占め、しかも加速度が比較的速いC 2 Cモデルではまだはっきりした未來(lái)の成長(zhǎng)が見(jiàn)られないため、実體服裝ブランドに対する衝撃はまだ続き、レジャー業(yè)界は衝撃の被災(zāi)地であると予想されています。

ビジネスクラスの服裝及び高級(jí)ブランドは衝撃が比較的小さいです。未來(lái)は明るい市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)パターンがあります。

ラインの下で成熟したブランドがネットに觸れるのは優(yōu)勢(shì)が大きいですが、ラインの下で調(diào)整価格の問(wèn)題を解決するのは難しいです。直営ルートが高いと管理能力が強(qiáng)い會(huì)社の未來(lái)を占めています。このボトルネックを突破しやすいです。

消費(fèi)年齢構(gòu)造の変化によって、正裝とビジネスカジュアル服、靴類(lèi)と家庭用紡績(jī)品の収益が大きくなり、ファッションレジャーはマイナスの影響を受ける。

今後5年間で正裝消費(fèi)、ビジネスカジュアル服飾年齢（25～55歳）に入ると3800萬(wàn)人が増加し、その年の総數(shù)の7%を占める。

ここ數(shù)年、結(jié)婚人數(shù)が急増しており、年齢構(gòu)造の変化から、今後5年間の結(jié)婚人數(shù)は増加し続けると判斷されています。また、わが國(guó)の離婚人數(shù)及び平均家庭規(guī)模も急速にアメリカ、日本など先進(jìn)國(guó)に接近しています。

ファッションカジュアル衣料の主力消費(fèi)年齢數(shù)は今後減少する。

収入分配の変革は未來(lái)の顕性収入の増加速度を加速させ、潛在的な収入の増加速度は鈍化するので、未來(lái)の中ローエンド需要の増加速度はハイエンドより速くなる。

しかし、ハイエンドブランドの中國(guó)での供給が相対的に不足しているため、將來(lái)の一定の段階では、ハイエンド市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)は依然として需要が旺盛で競(jìng)爭(zhēng)力が弱い構(gòu)造にあります。

中長(zhǎng)期的に見(jiàn)れば、価格性能比の優(yōu)位性を持つブランドは増分市場(chǎng)の消費(fèi)の好みをよりよく把握でき、より良い発展の見(jiàn)通しがあります。

値上げ率を下げるにはチャネルの効率を高めなければならない。

□中金會(huì)社紡織服裝アナリスト郭海燕

ブランドのアパレルメーカーは第一四半期は安値で、販売小売総額、限度額以上の企業(yè)服裝小売額と百?gòu)?qiáng)小売データから見(jiàn)て、4~5月に好転があり、価格の増加速度がやや鈍り、量増加回復(fù)の持続性が強(qiáng)くない。

2011年秋冬服及び2012年春服の売り切れ率は例年を若干下回り、在庫(kù)に一定の圧力があり、在庫(kù)回転率の低下を示し、2008~2010年の平均2.9回から2011年の2.5回と2012年の第1四半期の2.1回まで減少した。売掛金回転率の低下は加盟商の返済速度の減速を反映しており、2008~2010年の平均20回から2011年の16回と2012年第1四半期の12.77%から2011年のTDE-27分の12分の12分の12分の12分の12分の12分の12分の12まで減少した。

棚卸資産と売掛金の回転率の低下と経営性キャッシュフローの不振は、成長(zhǎng)品質(zhì)が一般的であることを示している。

紡績(jī)製造は第一四半期に収入と利潤(rùn)率の二重の低下圧力に直面しており、第二四半期から綿花のコスト均一価格の下落に伴い、製品価格の下落幅は同期に比べて縮小され、粗利率の低下傾向が鈍化しているが、収入の下落圧力は依然として続いている。

第一四半期の報(bào)告が弱い家庭用紡績(jī)品、青少年用カジュアル服と紡績(jī)製造プレートは、まだ理想的ではないかもしれません。例えば、森馬服飾、夢(mèng)潔家紡、魯泰など、通年の利潤(rùn)予測(cè)の低下のリスクに注意しなければなりません。

ブランドのアパレルプレートの下半期の注文は一部の業(yè)績(jī)をロックします。アウトドアの増速は依然としてリードしています。男裝は堅(jiān)実に伸びています。家庭用紡績(jī)品と青少年用のカジュアル服が分化しています。

紡績(jī)製造プレートは、全世界の綿花は依然として需要を上回っており、綿花価格の上昇によって製品の値上げの可能性が減少し、業(yè)界の松葉點(diǎn)が延期される可能性があり、下流と海外の需要が持続的に好転する必要がある。

長(zhǎng)期的に見(jiàn)て、國(guó)內(nèi)の服裝の価格設(shè)定が高すぎて、販売量の増加に影響して、業(yè)界の変動(dòng)を増大しました。

値上げ率が高いのはルートの効率が低いため、代理店が多い、デパートの控除點(diǎn)が高い、在庫(kù)回転率が低い、稅金が高いなどの問(wèn)題があります。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)者が次第に成熟し、理性的になり、ネットショッピングの発展につれて、國(guó)際ブランドがより深く中國(guó)市場(chǎng)に進(jìn)出し、ルートの一環(huán)を減少させ、國(guó)內(nèi)ブランドの価格性能比を向上させ、値上げ率を下げる。

これはブランドのチャネル効率とチャネルの交渉能力を向上させる必要があります。