＜p＞森馬服飾は1月3日、2013年6月17日に締結(jié)された「浙江森馬服飾株式有限公司と浙江中哲控集団有限公司、楊和栄、朱召國、余勇、屠光君、毛春華との寧波中哲慕尚持株有限公司（以下「中哲慕尚」という）の株式購入に関する枠組み合意書を解除すると発表した。

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＜p＞＜strong＞＜枠組み合意＞自然解除＜／strong＞＜p＞

＜p＞2013年6月19日、森馬服飾公告は、自己資金19.8億元から22.6億元で、浙江中哲控集団有限公司、楊和栄、余勇、朱召國、屠光君、毛春華（以下「譲渡側(cè)」という）から中哲慕のまだ71%の株式を購入すると発表した。

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＜p＞中哲慕はまだ寧波市鄞州望春工業(yè)園區(qū)杉杉路111號に位置しています。法人は楊和栄を代表して、主に中高級カジュアル男裝に位置する自社の服裝ブランド會(huì)社です。

その中核資産は中高級ファッションカジュアルメンズブランドGXGです。

このブランドは銀泰、大洋、新世界などの國內(nèi)の主要チェーン百貨店の紳士服類ブランドの販売の中で上位3位にランクされています。

同社はgxg 1978 jeansとgxg.kidsの2つのブランドを所有している。

gxg.jansは全國で約300店舗あります。gxg.kidsは直営だけで、約21店舗あります。

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＜p＞當(dāng)時(shí)、森馬服飾が重視していたのは、一つはGXGブランドの位置づけと中高級百貨店及びショッピングセンターの店舗資源と自身の相補(bǔ)であり、もう一つはGXGのオンライン販売実績である。

2013年の「雙十一」期間に、GXGブランドの販売実績は1億元を突破しました。

gxg.kidsは初めて300%伸び、gxgは1978.jeansは100%伸び、グループ服裝ブランドの業(yè)績は合計(jì)で1.3億元で、GXGエレクトビジネスの業(yè)績は最高を更新しました。

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＜p＞中金會(huì)社の調(diào)査によると、中哲慕尚傘下の1200あまりの拠點(diǎn)の中に70%以上が主流百貨とショッピングセンターに分布しています。オンライン販売は総収入の割合は約18%で、直営の比率は約20%で、毛利率は48%から50%で、純利率は約15%です。

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＜p＞枠組み契約の締結(jié)後、森馬服飾は中哲慕に対してまだ財(cái)務(wù)監(jiān)査、資産評価などの業(yè)務(wù)を行っており、持分譲渡取引の具體的な方案と譲渡側(cè)と協(xié)議している。

しかし、2013年12月31日までに、會(huì)社と譲渡側(cè)は株式譲渡協(xié)議の具體的な條項(xiàng)について合意できなかった。

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＜p＞當(dāng)時(shí)の「枠組み協(xié)議」の規(guī)定によると、森馬服飾と譲渡側(cè)は2013年12月31日または前に今回の取引に関する持分譲渡契約を締結(jié)できなかった場合、枠組み合意は解除（終了）され、他の當(dāng)事者に書面で通知したり、書面で承認(rèn)したりする必要はない。

そこで、これまでに締結(jié)された「枠組み合意」は、2013年12月31日以降に解除されました。

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＜p＞＜strong＞質(zhì)疑の聲がずっとある＜strong＞＜p＞

＜p＞事実上、この買収ニュースが報(bào)道されたばかりの時(shí)、森馬自身は大きな希望を持っています。中哲慕はまだ製品、ルート、顧客群體などの面で會(huì)社の中高級カジュアル服の業(yè)務(wù)を効果的にカバーできると考えています。會(huì)社の発展のために他のハイエンドブランド業(yè)務(wù)の提供ルート、人材、サプライチェーンなどの資源も強(qiáng)力に會(huì)社のマルチブランド戦略の実施を推進(jìn)します。

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＜p＞しかし、分析機(jī)関の態(tài)度は矛盾しています。一方で、森馬の配置の中でハイエンド市場を買収するという大きな戦略に合致すると考えています。

GXGブランドの位置づけ、ルートの構(gòu)成などの多方面の資源は森馬と相補(bǔ)して、相乗効果を?qū)g現(xiàn)できます。

しかし、買収のリスクが大きいと指摘した。

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＜p＞二級市場の反応も悲観的です。

買収のために森馬は2013年5月29日に休場し、6月19日に復(fù)刻します。

しかし、上場後の2つの取引日の株価は累計(jì)で15%近く下落しました。

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＜p＞＜a href=「//m.pmae.cn/news/indexuc.asp」買収価格＜a＞高すぎるのは株価下落の要因です。

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＜p＞中哲慕は2012年の監(jiān)査を経ていない備考連結(jié)財(cái)務(wù)諸表の財(cái)務(wù)データによると、2012年末時(shí)點(diǎn)の総資産は13.27億元で、総負(fù)債は10.55億元で、純資産は2.72億元である。営業(yè)収入は13.98億元で、営業(yè)利益は2.60億元で、純利益は2.06億元である。

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＜p＞20億円の買付価格で計(jì)算すると、PEの倍數(shù)は10倍にもなりますが、実際には6-8倍のPEが合理的です。

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＜p＞同時(shí)に、GXGはフランス出身と公言していますが、実際は寧波に工場があります。

その「偽洋ブランド」のアイデンティティが問われたのも、當(dāng)時(shí)の二級市場が悲観的だったからだ。

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＜p＞一部の証券會(huì)社の懸念は、中金會(huì)社の研究員郭海燕が積極的な買収の意義を肯定している一方で、GXGのブランド、製品、チャネルの組み合わせと森馬が補(bǔ)完しているが、顧客年齢層、製品のファッション度、価格ラインの各方面で森馬の既存ブランドより高いと指摘している。

また、他の國內(nèi)の中間紳士服會(huì)社と比べて、GXGのオンラインとショッピングセンターのルートがより高いですが、オンライン販売、直営売上高の比率と利益率はそれほど高くありません。

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＜p class=“p 15”style=“magin-top:0 pt；magin-bottom：0 pt”＞＜span stye=“font-famimily：“宋體”font-size：9 pt；mso-spacerun：“yes”＞｛pageubreak｝＜span＞＞＞＞“spspspand mmmmmyyyymmmmmmmzzzzzzyymmmmmmmmmmmmmmmmmmyyyyyyyyymmmmmmmmyyyyyyyyyyymmmmzzzzzzzzzzzzzzz」＞＜o(jì)：p＞＜o(jì)：p＞＜/span＞＜/p＞

＜p＞＜！--EndFragment--＞國金証券研究員の張斌は、＜a href=“http:/www/m.pmae.cn/news/indexuc.asp＞森馬＜a＞當(dāng)時(shí)はGXGの詳細(xì)な経営狀況と三枚のレポートを開示していなかったと指摘しています。。

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＜p＞だが、中哲慕の方はそうは思わないかもしれない。

中哲慕尚に近い人によると、同社はこれまでの予想プレミアムは15～20倍にも達(dá)しており、最終的に10倍の結(jié)果は「嫁に來た」ということになるという。

このような矛盾はお互いの最終的な「別れ」の根本的な原因になるかもしれません。

あるファッションブランドの幹部によると、森馬と中哲敬尚の違いは、高すぎると感じています。

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＜p＞＜strong＞誰がもっと怪我をしましたか＜strong＞＜p＞

＜p＞素?cái)长氏Ｍ蛴殼筏俊附Y(jié)婚」が最終的に破局したのは、殘念なことです。

このような結(jié)果に対して、誰がもっと怪我をしましたか？

＜p＞金運(yùn)が強(qiáng)い森馬にとっては、「代理、合資などのモードで國際ブランドとの提攜を展開し、國內(nèi)ブランドとの出資、合併などの提攜業(yè)務(wù)を積極的に求め、會(huì)社の多ブランド戦略の実施を推進(jìn)する」

この大きな戦略的考えはいささかも動(dòng)揺しない。

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＜p＞長江証券研究員のレイ玉は、GXGの買収を取り消すことは、森馬の將來の発展にとって利益が限られていると指摘した。

主な理由は、買収価格が高く、現(xiàn)金取引のためにGXGコアマネジメントチームの安定には限界があること、もう一つは森馬の優(yōu)位性は主にカジュアル衣料の運(yùn)営（規(guī)模化）にあり、GXGは森馬より高い位置にあり、ファッション的、個(gè)性的であり、會(huì)社ブランドとの協(xié)働効果が明らかではなく、將來の運(yùn)営成功のリスクが大きいことです。

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＜p＞國泰君安研究員の李佳嘉さんは、森馬の帳簿面は現(xiàn)金が十分で、オフライン端末の販売は低迷しています。買収の標(biāo)的がますます多くなり、新たな買収は將來の業(yè)績觸媒になると予想しています。

2013年3月期報(bào)によると、森馬さんは42億元の現(xiàn)金を握っています。現(xiàn)在ブランドアパレル企業(yè)の中で最も実力がある會(huì)社です。

2014年のアパレル業(yè)界は引き続きシャッフルして、もっと多くの価格のより適當(dāng)な標(biāo)的が現(xiàn)れます。

GXGの買収停止は、森馬會(huì)が買収合併の足並みを停止することを意味しない。

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＜p＞GXGのオンライン販売は確かに伸びが速いですが、一つのブランドが各方面で上昇傾向にあるか、ピーク時(shí)に販売を選ぶ可能性が非常に低いという大きな判斷があります。

販売を考えている以上、その理由は多方面にわたっています。一つは実際に人をコントロールするのはブランドを経営し続ける気がないからです。

第二に、企業(yè)の実際の経営の中でいくつかのボトルネックに遭遇し、突破する必要があります。

売る心が動(dòng)いたら、士気に影響を與えかねない。

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＜p＞上海雲(yún)連ブランド管理有限公司の韓秀超社長は新浪微博で「數(shù)年前にコカコーラが合流元の朱新禮を遊びました。朱さんはまだ完全に回復(fù)していません。2013年に物美が卜蜂蓮の花をもう一度遊んでくれました。蜂卜蓮の花も今は心がびくびくしています。正大本部で助けてもいいです。助けなくてもいいです。今はまたGXGを遊びました。このように心が、これは最大のショックです。

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＜p＞続いて、GXGを販売したいなら、森馬よりいい買い手が見つかるとは限りません。

國內(nèi)市場では、買収の実力と買収の可能性がある企業(yè)があります。主に年間売上高が20億元を超える大手企業(yè)です。

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＜p＞業(yè)界から見ると、李寧、安踏、特歩、361度などの企業(yè)はこの基準(zhǔn)に適合していますが、完全にスポーツ、アウトドア概念に関係のないGXGはその買収基準(zhǔn)に適合していません。

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＜p＞＜a href=“http:/m.pmae.cn/news/indexuc.asp＞メンズ＜a＞トップ企業(yè)の中で、アゴア傘下には現(xiàn)在GYがあり、リウ傘下にはL 2があり、七匹狼グループにはマキャフィールがあり、GXG自身のブランド位置付けはこれらの企業(yè)のサブプレートの位置付けに近いので、自社の買収業(yè)務(wù)と同等化する可能性はない。

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＜p＞九牧王は高級ファッションカジュアルメンズブランドを買収する可能性があるかもしれません。

しかし、九牧王の2012年の売上規(guī)模は26.01億元で、純利益は6.68億元で、GXGは森馬が提示した約20億元の買収価格さえ「嫁に行く」と思ったら、期待値は自然に高くなります。このような高値は九牧王の一年の売上高をほとんど使い、その3年間の純利益を使ってしまう可能性もあまりありません。

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＜p＞今、GXGは難しい選択をしなければなりません。売っていますか？それとも売らないですか？それともIPOを起動(dòng)しますか？＜p＞