債務(wù)規(guī)模は全體的に合理的な水準にある。

持続的な発展は融資から切り離せない。適度な借金は資金配置と経済発展の効率を高めるのに役立つが、債務(wù)水準が高すぎると予防とコントロールが必要である。

金融危機以降の學術(shù)界に関する研究が絶えず増加し、わが國の債務(wù)水準やレバレッジに関する研究の主な結(jié)論は、わが國の債務(wù)規(guī)模がここ數(shù)年拡大しているのが比較的速いため、債務(wù)リスクはすべて上昇しているということである。

2011年末の全社會総負債率は168.9%で、先進國の270%から50%の水準を著しく下回っており、債務(wù)全體が溫和で制御可能で、主権債務(wù)危機が発生するリスクは極めて小さい。

本文はこの判斷を認めますが、情勢の変化に伴い、ここ二年間のデータを結(jié)び付けてわが國の債務(wù)水準をさらに考察する必要があります。

一つは政府部門の債務(wù)が高いことです。

政府性債務(wù)とGDP比の負債率から見ると、政府債務(wù)は合理的だが、高い傾向にある。

監(jiān)査署のデータによると、2012年末の全國政府債務(wù)の総負債率は39.43%で、國際的に一般的に使用される60%の負債率制御基準を下回っている。

中央と地方政府を総合すると、負債率は2013年6月末に53.1%に達し、負債は後半にも増加する可能性があると考え、政府の負債率は60%に近い國際警戒線となっています。

債務(wù)殘高とその年の公共財政収入、政府性基金収入、國有資本経営予算収入と社會保険基金収入とを比較すると、政府の債務(wù)率は反落傾向にある。

2013年の債務(wù)率は138.3%に達し、前年より10ポイント前後下落し、IMFの90%から150%の範囲內(nèi)にある。

また、我が國の外債は比較的低いです。

2013年の中國政府の外債は3.8兆元で、GDPの比重は6.7%で、危機以來ずっと高まっていますが、現(xiàn)在はアメリカ、EU、日本などの先進國の水準を著しく下回っています。

リスクにはならないが、中國政府部門の債務(wù)水準は4部門の中で最も上限に近い。

二番目は

レバレッジ率の向上は金融構(gòu)造とほぼ整合している。

金融部門のレバレッジ率を判斷して、中央銀行は予備通貨の比率を見て、商業(yè)銀行はローン殘高の比率を見て、影銀行は資産規(guī)模とGDPの比率を見ます。

2013年、中央銀行の準備通貨はGDP比47.6%に達し、2012年より1.5ポイント下落した。

商業(yè)銀行の貸出殘高は76.6兆元で、GDPに比べて134.6%で、前年より3.5ポイント上昇した。

ムーディーズの報告によると、2013年末に中國の影銀行の資産は37.7兆元に達し、GDPとの比率は66%で、前年度より14ポイント上昇した。

我が國の銀行部門のレバレッジ率は比較的に高くて、我が國の直接の金融が未発達で、貨幣の受動的な発行の構(gòu)造と基本的に一致したので、もちろん絶えず高い態(tài)勢を歩いて関心を持つことに値します。

第三に、非金融企業(yè)の負債水準は比較的安定している。

國有企業(yè)予算のソフト?制約が存在することに鑑み、地方政府との間の債務(wù)の長期區(qū)分がはっきりしない場合、本文はすでに國有企業(yè)と関連する政府または債務(wù)を政府部門の債務(wù)に計上した。

非國有工業(yè)企業(yè)の負債狀況について言えば、ここ數(shù)年は比較的安定しており、合理的な區(qū)間にある。

2011年の非國有工業(yè)企業(yè)の資産負債率は53.9%で、2010年より0.3ポイント上昇し、2008年より2.3ポイント低く、50%前後の合理的な區(qū)間にあり、米、日、獨などに比べて低い水準にある。

第四に、住民部門の負債水準は向上したが、依然として低位である。

2013年に中國の住民の外貨預(yù)金は46.5兆元で、融資殘高は19.9兆元で、住民部門の負債率は42.7%で、2008年末より17.4ポイント上昇し、上昇態(tài)勢はまだ続いており、今年8月末に45.1%に達しました。

対照的に、アメリカの住民部門の債務(wù)はGDPに占める割合は87%で、総債務(wù)の比率は31.2%に達し、我が國よりも高く、他の3部門の債務(wù)比率よりも高く、負債消費の特徴を強調(diào)しています。

わが國の金融構(gòu)造、國有企業(yè)のソフト制約、地方政府の収支不一致などの要素を総合して判斷し、わが國の債務(wù)水準はここ二年ほどで比較的安定しており、全體的にコントロールできる。

また、政府は改革とコントロールの革新を深化させ、債務(wù)リスクコントロールにも有利である。

國務(wù)院は地方政府の債務(wù)管理を強化する「意見」を打ち出し、「借りる、使う、返す」という統(tǒng)一的な地方政府性債務(wù)管理メカニズムを確立し、國有企業(yè)と地方政府の債務(wù)を切斷し、融資プラットフォーム會社の政府融資機能を分離し、地方政府の國債に対して規(guī)模制御を?qū)g行し、政府性債務(wù)の無限拡大を防止することに役立つ。

「増分、棚卸し貯蓄」のコントロール方式の革新、「大水漫灌」式の通貨政策は方向性降下等の「噴水式」措置に取って代わられ、政策の対応性を強化し、金融部門のレバレッジ率の過度な上昇を防止するのに役立つ。

潛在構(gòu)造債務(wù)リスクを過小評価してはならない。

現(xiàn)在の債務(wù)リスクは依然としてコントロールされているが、最近の一部の政策調(diào)整により、長期的な債務(wù)の融資需要が増大し、債務(wù)返済能力が低下するなどの不利な要素が存在している。

一つは

ピーク時と最近の政策調(diào)整は債務(wù)リスクを増加させる。

監(jiān)査署のデータによると、2013年6月末時點の10.9兆元の政府性債務(wù)のうち、2.4兆元が今年満期となり、21.9%を占め、今後3年間で約4兆元の満期となり、36%を超えた。

また、経済のさらなる低下を防ぐため、各地で相次いで不動産の購入制限政策を緩和し、銀行も住宅ローンの緩和を図り、住民ローンの積極性を高めて債務(wù)水準を引き上げる可能性を排除しない。

また、一部の地域では金融リスクの露出など、債務(wù)リスクが無視できないことを意味しています。

第二に、構(gòu)造が不合理であり、コストが高すぎて、債務(wù)リスクのトリガ點が低くなります。

まず、政府全體の債務(wù)の安定に対応して、政府債務(wù)の60%を占める地方政府の負債率が高まっています。

2012年の負債率は30.6%で、半年後には31.3%に引き上げられました。

地方政府の経済建設(shè)の機能が大きく、かつ國債の調(diào)達ルートを規(guī)範化する局面が変わらないなら、債務(wù)は引き続き高くなる可能性がある。

企業(yè)構(gòu)造から見れば、國有企業(yè)、大企業(yè)の債務(wù)水準は中小企業(yè)と民営企業(yè)より明らかに高く、地方政府性債務(wù)は全體的に企業(yè)部門の負債水準を引き上げることが規(guī)範化されている。

次に債務(wù)募集資金は不動産や生産能力の過剰業(yè)種に投入されることが多い。

ローンの投融資から見ると、不動産産業(yè)ローンの殘高は2009年末の18.6%から2013年末の20.3%に引き上げられ、近年の新規(guī)融資のうち30%近くが不動産分野に投入されている。

不動産市場の情勢の変化に伴い、貸付集中はリスクを誘発する可能性がある。

生産能力過剰の業(yè)種は大量のローンに集中し、リスクが顕在化している。

最後に債務(wù)ファイナンスのコストが高すぎて、リスクを隠します。

去年の我が國の1年の貸付けの利率は約アメリカ、ドイツ、日本などの先進國の2-6倍で、いくつか企業(yè)は実際に10%ぐらいの貸付けのコストを負擔しました。

利率は政府債のコストを引き上げて、我が國の10年債の利回りはアメリカの2倍ぐらいに相當します。

債務(wù)規(guī)模が限られている場合、これらのショートボードは債務(wù)リスクのトリガを低減する可能性がある。

第三に、経済の下振れと構(gòu)造調(diào)整による債務(wù)需要の増加である。

まず経済の下振れ期で、エネルギー、伝統(tǒng)的な製造業(yè)と不動産などの重い資産の業(yè)界の生産能力は過剰で、利潤能力は低くて企業(yè)のローンの需要を増加して、銀行のローンの供給は慎重になって、不良債権は増加します。

2014年6月末の商業(yè)銀行の不良債権殘高は7000億元近くになり、不良債権率は1.08%に達し、2011年の低さより20%向上しました。また、準備カバー率は2年で30ポイント低下しました。

第二に、我が國の構(gòu)造調(diào)整の力が強くなり、ハイエンドの製造業(yè)、現(xiàn)代サービス業(yè)、新型の都市化建設(shè)などの未來の経済成長の原動力となり、融資の需要が大きいです。

農(nóng)村の人口は都市に行くごとに一人で、投資の需要を9萬元ぐらいに誘導する研究があります。

間接融資を主とする金融構(gòu)造の中で、銀行ローンなどの債務(wù)需要が高まるのは避けられない。

第四に、人口構(gòu)造の変化によって、長期的な債務(wù)返済能力が弱まる。

返済能力が重要な源は住民の貯蓄の増加です。

これは労働年齢による人口の増加によるものです。

過去に中國の人口配當期間の生産者は多く、將來の収入予想は安定しており、借金の消費と投資の伸びはいずれも返済能力に影響を與えませんでした。

現(xiàn)在、中國の人口構(gòu)造の変化はこの借金の返済源を弱めています。人口高齢化の過程で、主に消費者としての高齢者が増え、借金の消費が減少し、レバレッジ率が下がります。

2012年に中國の15～59歳の労働年齢人口が減少し、中長期的に社會債務(wù)返済能力に影響を及ぼすことになります。