焦點(diǎn)を合わせる1：現(xiàn)在のマクロデータと株式市場の氷火の二重の日、どのようにこのような背離を評(píng)価しますか？

このような乖離はまさに通貨政策が問題の表現(xiàn)を伝えているのです。

サブプライムローン危機(jī)の後、各國の中央銀行は大體似たような問題に遭遇しました。つまり商業(yè)銀行は全面的にローンを惜しんでいます。

中央銀行は金融システムに大量の注水をしていますが、銀行は実體経済にもっと多くの「輸血」をしません。

お金は実體に行かないで、いつも出所を探します。

これはサブプライムローンの後に先進(jìn)経済體の貨幣が緩んで先に資産の価格を吹聴して、実體経済が不振になる原因です。

このうち、プライベート部門（家庭や企業(yè)）は貸借対照表の修復(fù)が極めて緩やかで苦痛です。

今、中央銀行が金利を下げると、株価は上昇し、実體はまだ弱々しいです。

このような資金の不整合に直面して、中央銀行は金融政策を引き締めることはできませんが、金融緩和のテンポは確実に緩められます。

だから、資本市場は今の中央銀行の金融緩和に対する予想が強(qiáng)すぎます。

一旦、中央銀行はリラックスタイムとクラスで明らかな割引をしたら、このような予想差は資本市場に衝撃を與えるかもしれません。

結(jié)局、この株式市場の高騰は資金駆動(dòng)と切っても切れない。

したがって、中央銀行の緩やかなリズムは、株式市場の段階的なパフォーマンスに影響を與える可能性があります。

フォーカス二：中國経済はどのような困難に直面していますか？

2015年、中國経済の最大の挑戦は新たな経済成長點(diǎn)が探しにくいことである。

外郭経済の回復(fù)分化により、輸出は最も緩やかに回復(fù)し、反腐敗の消費(fèi)抑制効果は持続しており、消費(fèi)成長中樞は回復(fù)しにくい。

2015年の中國経済の底入れや安定性は、依然として大種類の投資の表現(xiàn)に依存している。

分解してみると、企業(yè)の収益見通しは楽観的ではないので、製造業(yè)の投資低迷が続くかもしれません。中央と地方政府の財(cái)政空間の狹窄は、インフラ投資の回復(fù)力と持続性を制約します。住宅ローン新政と貨幣緩和の刺激がありますが、2015年の不動(dòng)産投資の下方調(diào)整は避けられません。

全體的に見ると、今年も不動(dòng)産投資の落ち込みが続き、基幹建設(shè)投資のヘッジに対する規(guī)制の幅は、しかし、両者のシーソー効果は大幅に弱まっている。

だから、中樞を成長させて階段を降りることは確かです。政府もそのことを意識(shí)しています。

うまくいかない。

転換改革をさらに推し進(jìn)めるため、債務(wù)レバレッジの急激な上昇を避けるためには、この新しい常態(tài)に適応する必要がある。

今年の不動(dòng)産市場はどう思いますか？

年間不動(dòng)産投資の安定反落は保証されています。

多くの人が不動(dòng)産自體の大きな周期はすでに來ていると言っていますが、2つの點(diǎn)があります。一、不動(dòng)産市場は貨幣條件の緩和に非常に敏感で、通貨政策はやはり一番重要な決定変數(shù)です。

中央銀行はさらに利下げの空間があり、今年も中央銀行の擔(dān)保補(bǔ)充ローン（PSL）が商業(yè)銀行に全面的に推進(jìn)され、住宅ローンを最初の擔(dān)保枠に組み入れる可能性がある。

これは將來の不動(dòng)産販売に対しても明らかに回復(fù)してきます。早くても遅くても不動(dòng)産投資に刺激を與えます。

二、今年は中央銀行が道を借りて、國を開いて棚の貸付をすることが続きます。

住建部の副部長によると、今年の住宅ローンの規(guī)模は去年より低くないということです。棚の変更の多くは不動(dòng)産投資のものです。

中國の不動(dòng)産崩壊の引き金となる要素については、かつての日本の金融政策の大幅な引き締めと不動(dòng)産ローンの厳格な規(guī)制という二つの條件がありますが、今のところわが國は備えていません。

フォーカス四：中央銀行はさらに金利を下げることができますか？

2014年の利下げ時(shí)點(diǎn)は市場予想より早く、當(dāng)時(shí)の貸出基準(zhǔn)金利の削減幅は過去最高だった。

今回の利下げは貯蓄量の債務(wù)コストの削減に対してすぐに効果が現(xiàn)れます。

しかし、今回の非対稱性のため、銀行の金利差チーズを動(dòng)かして、銀行が預(yù)金量の差を縮小したコストを新たなローン金利に転嫁するのではないかと心配しています。

もしそうなら、実體経済の融資コストを下げるにはあまり効果がないかもしれません。

また、今回の利下げは不動(dòng)産販売への梃子入れ作用が大きいが、地域分化が非常に顕著で、核心都市のほうがもっと多くの放量が可能である。

また、不動(dòng)産開発者の出庫が加速しているため、不動(dòng)産販売から不動(dòng)産投資への伝導(dǎo)チェーンが伸びる可能性があります。

したがって、このラウンドの金利引き下げは、実體経済の活性化効果を分散させる可能性があります。

歴史の法則によって、利下げは四半期後に効果が十分に現(xiàn)れます。

したがって、2014年第4四半期のGDPデータの登場前後は敏感なウィンドウである。

その時(shí)は経済の減速度を考慮し、政府の新しい常態(tài)への適応度を考慮してこそ、中央銀行が再度利下げするかどうかをより良く判斷できる。

フォーカス5：中央銀行の降準(zhǔn)の可能性は大きいですか？

2015年には、基礎(chǔ)通貨の不足は3兆元ぐらいに達(dá)すると予測しています。

このような大量の級(jí)の欠けたところは，これらの構(gòu)造的な貨幣政策の道具だけでは圧力を埋めるには大きすぎる。

したがって、2015年の降準(zhǔn)の可能性が高く、その時(shí)點(diǎn)で外貨の占有率の上昇狀況を見る必要があります。

経験的な分析によると、2015年第2四半期は外貨が低いかもしれません。國內(nèi)資金に対する衝撃がもっと強(qiáng)くなります。

2015年第二四半期は全面的な降服のタイミングが予想される。

また、2015年下半期にはFRBが金利引き上げを控えていますので、上半期は下半期よりも大幅に減少しました。

年間人民元は米ドルに対してまだ小幅の切り上げです。

新たに増加した外占率は依然としてプラスで、人民元の為替レートに対して支えです。

言い換えれば、中國経済が急降下を加速し、アメリカ経済が強(qiáng)く回復(fù)しない限り、今年のFRBの金利引き上げは人民元の為替レートに対する衝撃はそんなに大きくなく、國境を越えた資本流入の運(yùn)動(dòng)エネルギーも一時(shí)的に衰えることはない。

しかし、この二つの狀況は今のところ不可能です。

ですから、人民元の為替レートはあまり心配しなくてもいいかもしれません。

から

GDPのこの比率から見ると、ここ數(shù)年はこの比率が安定しており、人民元の為替レートが均衡に向かっていることを意味しています。

したがって、人民元の為替レートの変動(dòng)は、外部の衝撃の大きさと中央銀行の介入の程度に依存します。

前に述べたように、今年はアメリカ経済も安定的に回復(fù)する見込みで、FRBの利上げショックは限られています。中國の中央銀行も巨額の外部貯蓄を背景に、資本口座管理を手掛かりとしています。

この両者が合わさって、人民元の為替レートが大幅に下がる心配を打ち消すことができるはずです。

最近の人民元の為替レートの低下については、外郭新興経済體の共振と見なされます。

外郭市場の漸進(jìn)的な停止とともに、中央銀行の人民元相場の中間価格の上昇が続いており、この人民元の為替レートの下落も一段落した。

全體的には、今年の人民元の為替レートは均衡水準(zhǔn)をめぐって揺れています。

段階的に多くのポイントを下げたり、段階的に多くの上昇點(diǎn)を期待できます。結(jié)局は均衡為替レートを探したいです。時(shí)には為替レートの「超調(diào)」が必要です。

株式市場と経済の間にはまだ重要な中樞があります。企業(yè)収益です。

2015年の端末需要の改善は大きくないが、企業(yè)のコスト端の下振れスペース。

このように、企業(yè)の収益はあまり悪くないかもしれません。

「分母」というのは危険金利なしで、大きな線は比較的はっきりしています。

2015年には中央銀行の通貨政策が依然として中性的に主導(dǎo)されたとしても、放漫ではないが、二つの資金需要端、すなわち不動(dòng)産と都市投資は実際に弱體化している。

したがって、実際の金利中樞はまだ下のままです。2014年の空間ほど大きくないですが。

だから、分子と分母の両端はすべて株式市場に対して利空を構(gòu)成しないのです。

2015年にこれを改革すると、より深い方向に発展するはずです。地方の融資圧力の下で、すべての制度改革の推進(jìn)を混合し、実體経済の融資コストの引き下げを訴えて、直接融資ルートの拡大、金利市場化を加速して、銀行の緩衝手段としての資産証券化を推進(jìn)し、地方政府の債務(wù)整理と選別した後、市場の懸念の実質(zhì)的緩和などが期待されています。

全體的に見ると、2015年の資本市場に対して悲観的ではない。