人民元は急激に下落した後の価値が上がるのは正しいですが、決してこのままではいけません。過(guò)去のように、長(zhǎng)期的に安定した上昇の見(jiàn)通しを市場(chǎng)に與えることはできません。もっと重要なのは、今後長(zhǎng)い間、人民元の過(guò)大評(píng)価のバブルを徐々に解放することです。難しいですが、しなければなりません。この時(shí)は周小川の知恵を見(jiàn)ます。上昇しても、下げても、安定していても、どの國(guó)の中央銀行も貨幣の為替問(wèn)題ではいかなる承諾もしません。しかし、中國(guó)、特に中央銀行は常に人民元の為替レートに対する観點(diǎn)を発表しています。これは非常に不適切だと思います。

なぜですか？第一に、為替レートは実際にその國(guó)の通貨を使っています。元金価格を計(jì)算しますので、元高は単一の國(guó)ではなく、相手國(guó)の通貨の高低、強(qiáng)弱によって計(jì)算されます。例えば、人民元の対ドルの為替レートは上昇しますか？下げますか？それとも安定していますか？これは中國(guó)の通貨政策だけではなく、米國(guó)の通貨政策にも依存します。米國(guó)が通貨を大量に投入して、ドル安の予想が非常に強(qiáng)い過(guò)程で、中國(guó)が同じ階級(jí)の緩和政策を取っていないなら、人民元は必然的に切り上げられます。逆に現(xiàn)在のように、米國(guó)の通貨政策はドル高に転向しています。これは當(dāng)節(jié)の國(guó)際通貨制度で定められた必然的な法則であり、誰(shuí)がどう考えてもいいというものではない。

第二に、どの國(guó)の通貨政策の選択も、自分の経済狀況をめぐって展開(kāi)しなければならない。中國(guó)は発展途上國(guó)であり、內(nèi)需経済の発展はすでに國(guó)家戦略になっているので、通貨政策は內(nèi)需の増加に有利であるべきです。特に、中國(guó)経済の下振れ圧力が増大している今、より緩やかな金融政策を?qū)g施することはほとんどない。つまり、中國(guó)の通貨政策と米國(guó)の通貨政策が逆方向に進(jìn)む確率はほぼ100%です。それに対応するドル高、人民元安も100%の確率ですか？

そのため、中國(guó)の中央銀行が至るところで「人民元の為替レートが安定している」と約束することに斷固反対します。なぜなら、安定は中國(guó)の金融政策の手足を縛ることを意味しています。ゆったりしている時(shí)は緩める勇気がなく、緊縮すべき時(shí)は引き締められません。これはつまり、中國(guó)の通貨政策は內(nèi)需を根拠としないで、為替レートの問(wèn)題をもっと考えて、外需の要素をもっと考慮して、これは明らかな本末転倒です。

當(dāng)然ながら、この時(shí)點(diǎn)で以前の「為替レートのオーバーシュート（過(guò)大評(píng)価）」を修正するのは難しいということは十分理解できます。一方、國(guó)內(nèi)経済の金融緩和政策に対する需要は、人民元の下落予想を招かなければならない。人民元が過(guò)大評(píng)価される過(guò)程で、外債に大量に介入することは企業(yè)経営者の一番やりたいことであり、企業(yè)の流動(dòng)資金に対する需要を満たすだけでなく、人民元の切り上げ過(guò)程でヘッジと為替を組む収入そのため、人民元が下落すれば、すべての外國(guó)為替に介入する企業(yè)の外債融資のコストは相応して上昇します。これは明らかに中央銀行の選択が難しくなります。一方で、金融緩和、低金利政策で國(guó)內(nèi)の外債がない企業(yè)の融資コストを低減します。

だから、発展途上國(guó)の通貨は過(guò)大評(píng)価されるのが一番怖いです。うまくいかないと金融危機(jī)、通貨危機(jī)が現(xiàn)れます。これは外貨準(zhǔn)備の問(wèn)題ではなく、もっと重要なのは、通貨過(guò)大評(píng)価の過(guò)程で必ず不動(dòng)産バブルが現(xiàn)れます。日本、東南アジアでは過(guò)去に貨幣過(guò)大評(píng)価によって不動(dòng)産バブルが崩壊する危機(jī)が発生しました。日本の外貨準(zhǔn)備の規(guī)模は巨大であるが、依然として貨幣の過(guò)大評(píng)価によって不動(dòng)産バブルが引き起こされるのではないか？不動(dòng)産バブルの崩壊は依然として日本銀行の危機(jī)、金融危機(jī)を招いているか？東南アジア同様に、資本プロジェクトの収入で経常項(xiàng)目の赤字を補(bǔ)っている場(chǎng)合、その固定為替レート制度が実行されていることは、その通貨が過(guò)大評(píng)価され、不動(dòng)産バブルが崩壊して金融危機(jī)、通貨危機(jī)を引き起こしていることを示している。

中國(guó)の株式市場(chǎng)については、人民元の下落を歓迎しなければならないと思います。悪の勢(shì)力に惑わされてはいけない。彼らが最も望んでいるのは、中國(guó)の株式市場(chǎng)が人民元安のために下落していることです。今、彼らは方法を変えています。人民元安で中國(guó)の通貨を安定的に誘拐しようとしています。中國(guó)の名目利率は下がっていますが、実際の利率は依然として高いです。例えば、PPIのマイナス4%から5%の物価問(wèn)題を金利に組み込むと、中國(guó)企業(yè)の融資基準(zhǔn)金利は8%に達(dá)しますが、実際の金利はもっと高くなります。だから私達(dá)はここで投資家を丁重に訴えます。絶対にだまされないでください。私達(dá)はだまされて自分の投資を誤解するだけではなくて、その上中央銀行のコントロールの難度を増大することができて、國(guó)家の戦機(jī)を誤解します。