2016中國(guó)の経済動(dòng)向十大予想

2015年の中國(guó)経済の成長(zhǎng)率は約6.9%で、物価の動(dòng)きから見(jiàn)ると、東アジア危機(jī)やサブプライムローン危機(jī)よりも厳しいデフレの中にあります。

異常な動(dòng)揺と外郭情勢(shì)の不安定な悩み。

2016年を展望すると、中國(guó)経済はどのような傾向にあるかもしれませんか？私達(dá)の推測(cè)は以下の通りです。

1.経済の下振れ圧力は少し緩和されるかもしれない。

2015年9～10月には、CPIとPPIの差が7.2ポイント以上に達(dá)し、2011年下半期以來(lái)、中國(guó)経済の深刻な不況が続いていることを示した。

現(xiàn)在、CPIを低下させる要因は農(nóng)産物価格と食品価格にあり、CPIを上昇させる要因は基數(shù)効果とサービス業(yè)の労働コストの上昇にある。

PPIを低下させる要因はドル指數(shù)の持続的な強(qiáng)さにあり、PPIを改善させる要因は基數(shù)効果にある。

総合的なバランスは、2015年11月から中國(guó)のCPIとPPIの違いが緩やかに縮小される可能性がある。

物価のつり合いから見(jiàn)ると、2016年の中國(guó)経済の下振れ圧力はわずかに緩和されることが示唆されている。

また、2015年の殘りの二ヶ月間に、中央銀行が金利を下げている可能性も弱まります。

2.投資の伸びは10%を割る。

2014年と2015年の固定資産投資の伸びはそれぞれ20%と17%で、2016年の中國(guó)

10%を割ったかもしれません。

投資を支持する3つの要因の中で、工業(yè)投資は好転する可能性が弱く、不動(dòng)産投資の増加率は0～3%の間だけになり、肝心な要素は政府主導(dǎo)のインフラ投資にある。

2015年のインフラ投資規(guī)模は13.5兆元であり、12%のインフラ投資の伸びを維持するとしても、2016年のインフラ投資規(guī)模は15兆元以上を維持することを意味し、極めて挑戦的である。

財(cái)政政策が赤字率を3%から3.5%に緩和したとしても、インフラストラクチャの投資が膨らみ続けるのを支えるのは難しく、ましてや財(cái)政の発力の主要な方法は、インフラの代わりに供給側(cè)の政策の減稅かもしれない。

3.実體経済利益率はわずかな改善がある。

2016年、工業(yè)投資、増価、利益総額などの総量指標(biāo)から見(jiàn)ると、中國(guó)の実體経済の改善は比較的難しい。

しかし、規(guī)模以上の工業(yè)企業(yè)の主要業(yè)務(wù)の稅引き後純利益率は改善されるかもしれません。この純利益率は2014年と2015年にそれぞれ5.5%と5.2%で、2016年には工業(yè)企業(yè)の利潤(rùn)率は2014年の水準(zhǔn)に軽く回復(fù)するかもしれません。

理由は二つあります。一つは市場(chǎng)金利が安定的に低位に保たれ、企業(yè)の財(cái)務(wù)コストが改善され、そして企業(yè)債務(wù)コストのリセット定価が3年以上続くかもしれません。二つはPPIが改善する可能性があります。

したがって、2016年の実體経済の狀況については判斷が分かれる可能性があり、総量指標(biāo)に注目する者は実體経済が依然として悪化していると考える傾向があり、限界指標(biāo)に注目する者は改善の兆しがあると考えるかもしれない。

4.中國(guó)銀行業(yè)の利益の伸びはゼロ時(shí)代に入る。

これは不思議ではありません。利率市場(chǎng)化が完成に近づくと、影銀行は再び縮小し、実體ローンの需要が不振になり、中間業(yè)務(wù)の収入ルートが枯渇し、これらはすべて中國(guó)銀行業(yè)に2016年から利益ゼロ成長(zhǎng)時(shí)代に入るように強(qiáng)制されました。

2015年に銀行業(yè)は約3%の帳簿が出現(xiàn)する可能性がある。

その後2～3年の中銀業(yè)界の大まかな構(gòu)成は、全體の利益はゼロ増速で、業(yè)績(jī)の分化が激しくなり、不良資産は二重になり、資本は困難を補(bǔ)い、業(yè)界の合併?再編が加速し、銀行の持ち株はだんだん主流になりました。

もし生産能力の過(guò)剰な業(yè)界は大部分が政府の介入の下でサブプライムローン危機(jī)の後で3年膨張するのが速すぎる業(yè)界に屬するといえば、政府の介入と急激に拡張する銀行に合って、主に中小城商店です。

5.人民元の為替レートは日増しに活発化している。

現(xiàn)在のところ、人民元がSDR通貨バスケットに加入する可能性はとても大きいです。2016年は人民元の國(guó)際化が徐々に加速している年かもしれません。中央銀行の可能な姿勢(shì)は為替介入を減少させ、為替レートの変動(dòng)を拡大し、人民元の為替レートがバランスの取れた持続可能な水準(zhǔn)に達(dá)するように導(dǎo)いています。

したがって、2016年はドルが強(qiáng)くても、人民元の為替レートの最大の特徴は下落ではなく、変動(dòng)區(qū)間の柔軟な拡大であり、市場(chǎng)の自己調(diào)整能力は持続的に強(qiáng)化されています。

人民元の対ドル相場(chǎng)が最終的に6.35をめぐって波幅が4%前後に達(dá)したら、意外でもないです。

6.消費(fèi)の増加速度は11%にも高くなる可能性があります。

消費(fèi)の持続的な強(qiáng)い要因は二つあります。一つは住宅に関わることです。

在庫(kù)住宅と商品住宅の取引が活発で、現(xiàn)在、中國(guó)の不動(dòng)産は鋼材セメントなどの投資先への牽引力をあまり備えていません。しかし、住宅家電などの消費(fèi)端への牽引能力を備えています。2015年の商品の販売面積と金額はそれぞれ8%と15%伸び、2013年の歴史のピークを超えて、來(lái)年の不動(dòng)産狀況は今年と同じになる確率が高いです。

「ニート」現(xiàn)象の普遍化によって、住民の収入の伸びが鈍化し、就職難が直接消費(fèi)に打撃を與えなかった。

2016年、消費(fèi)の中國(guó)経済成長(zhǎng)に対する貢獻(xiàn)率は60%まで上昇する可能性がありますが、工業(yè)の貢獻(xiàn)率は引き続き縮小しています。

7.

正規(guī)化を加速する。

2013年以來(lái)の中國(guó)A株市場(chǎng)を振り返ってみると、融資機(jī)能は斷続的に継続し、監(jiān)督力や緩さ、市場(chǎng)の熱は冷熱しやすく、融資、リストラと投資家保護(hù)の常態(tài)化、多段階市場(chǎng)ではない。

2015年7～8月の異常な激動(dòng)を経て、A株市場(chǎng)は景気回復(fù)後の非常事態(tài)から新たな常態(tài)へと加速している。

IPOの再起動(dòng)、登録制の著地、新三板の階層、株価指數(shù)先物取引の常態(tài)化はいずれも日にちを待たなければならない。戦略的新興板、國(guó)際ボードも遠(yuǎn)くない。

人民元がSDRに加入してから、2016年に常態(tài)に復(fù)帰したA株がMSCI指數(shù)に組み入れられたら驚かないです。

これまでの持分資本は中國(guó)住民の財(cái)産配置では5%に満たないが、その比率はアメリカでは20%である。

また、非居住者の中國(guó)証券市場(chǎng)への投資は3%に満たない。

2016年の中國(guó)株式市場(chǎng)の常態(tài)化、市場(chǎng)化、國(guó)際化の改革は避けられない。

8.低金利がようやく出てきました。

中國(guó)は2011年から成長(zhǎng)が鈍化し続けているが、金利水準(zhǔn)と成長(zhǎng)が鈍化していることが主な要因として2つある。一つは影の銀行システムが絶えず膨張しており、レバレッジとリスクの影を加えて銀行が引き上げた名目利率水準(zhǔn)は銀行の利益を充実させているが、影の銀行は中國(guó)で再び縮小し、銀行の融資総額の占める比率は再び決定的地位に戻っている。

このため、2015年下半期から、中國(guó)の金利水準(zhǔn)は経済成長(zhǎng)の減速と徐々に一致した狀態(tài)を見(jiàn)せている。

今後數(shù)年間で中國(guó)の経済成長(zhǎng)が強(qiáng)く回復(fù)しないと、低金利も持続します。

將來(lái)の中國(guó)の金利に影響を與える要因は三つあります。一つは國(guó)內(nèi)の物価の全體的な動(dòng)きであり、二つは中央銀行の持続的な緩和志向と手段であり、三はドル指數(shù)とアメリカ國(guó)債の利回りの変動(dòng)です。

全體としては、少なくとも2016年上半期までに、中國(guó)の金利水準(zhǔn)は安定しており、政府と企業(yè)の債務(wù)がリセットされることによって、債券の供給側(cè)の圧力が重くなり、信用債が破たんしたばかりの陰影は消えない。

9.中國(guó)の対外貿(mào)易は苦しみを受ける。

中國(guó)の対外貿(mào)易の伸びは90年代と新世紀(jì)の前の10年間でそれぞれ15%と20%に達(dá)しましたが、このような高成長(zhǎng)はだんだん遠(yuǎn)ざかっています。

新興國(guó)は外需型の成長(zhǎng)に頼ることができず、中國(guó)の経常項(xiàng)目の黒字は一度GDPの5%から10%にまで縮み、現(xiàn)在のところわずか2%を上回った。

第二に、地域主義と保護(hù)主義の臺(tái)頭で、アメリカが進(jìn)めているTPP/TTIPはいずれもWTOの枠組みから逸脫しています。パリのテロはヨーロッパをさらに右傾させ、保守させることができます。

第三に、人民元の為替レートや輸出稅還付など、貿(mào)易を刺激するために、中國(guó)の対外貿(mào)易の成長(zhǎng)はますます中國(guó)のODI（対外直接投資）の成長(zhǎng)に依存していきます。

2016年の中國(guó)の対外貿(mào)易は依然として世界貿(mào)易とともに苦しみの狀態(tài)にあります。

10.中國(guó)

新しいパターンが表示されます。

このような新しい構(gòu)造は2つの特徴を持っています。一つは金融改革のほうが実體経済の転換のテンポが速いこと、もう一つは金融の対外開(kāi)放と國(guó)際化のほうが國(guó)內(nèi)開(kāi)放と市場(chǎng)化が速いことです。

「第13次5か年」計(jì)畫(huà)は中國(guó)の金融改革の明確な枠組みを與え、監(jiān)督枠組みの変革、人民元の國(guó)際化と人民元の硬貨化はいずれも「第13次5カ年」期間の金融変革のあり方である。

しかし、実體経済は生産能力化、戦略移転、新興産業(yè)の臺(tái)頭を?qū)g現(xiàn)するのは依然として難しい。

同時(shí)に、アジア投資、「一帯一路」戦略と人民元國(guó)際化を中心とした金融開(kāi)放の布石は、國(guó)內(nèi)の金融改革市場(chǎng)化、私有化の抵抗力より小さいかもしれない。

全體的に見(jiàn)ると、2016年から金融変革の新しい構(gòu)造が明らかになるかもしれない。

日米などの歴史は、貯蓄や生産能力の海外配置を主導(dǎo)的に誘導(dǎo)し、お金や産業(yè)、雇用を外に向ける過(guò)程で、自國(guó)の資産価格に長(zhǎng)期的な抑制をもたらすことを示しています。