中國の株式市場が直面している問題は、中國経済が直面している問題と同じで、非常に深刻で、いずれも両難の中にあります。

過去なら、長痛みと短痛みの間で解決策を選ぶこともできます。

今は多くの泡に直面して、慎重に推敲を重ねています。

これは投資家が派生品市場を利用して避難することに対して需要が生じた。

派生品市場の製品が豊富で、発展が資本市場の長期的な繁栄に対して、私達(dá)の金融業(yè)の健康な発展に対してすべて有利です。

A株のゲームのルールがよく分かりませんので、よく見えません。だから、多くの人が株式市場に対して多くの誤審があります。

要約すると、大體5つの誤審があります。

第一に、A株市場は熊が長くて牛が短いと思います。

実際に詳しく計(jì)算すれば、クマの短い牛の市場です。

私達(dá)は主に上証の総括を見ますので、この代表的なのはすべて大相場の周期性の株券で、表現(xiàn)はよくなくて、しかし中証の500と上証の380の態(tài)度は上証の総括あるいは上証の50よりずっと良いです。

海通戦略チームの統(tǒng)計(jì)によると、1996年からA株牛市の平均継続時(shí)間は20月で、熊市は10ヶ月で、揺れは25ヶ月です。

A株が長期的に高い株価を維持できるのは、市場の流動性が特に良いことと関連しています。流動性プレミアムが低く、管理層の配慮にも関係しています。これにより、信用プレミアムが低く、さらにはプレミアムがマイナスになるため、全體のリスクプレミアムが比較的低いです。

第二の誤審は個(gè)人投資家の損失は管理層の保護(hù)が不十分だと判斷した。

実際には、A株市場は過保護(hù)市場であり、債券市場の剛性と類似しています。

A株は基本的には撤退制度を厳格に実施していないので、基本的には撤退していません。そうすると、信用プレミアムはとても低いです。

個(gè)人投資家の損失の主な原因は高周波取引です。

今年はもうすぐ終わります。だから、年の交代率のデータはやはり比較的に頼りになると予想しています。創(chuàng)業(yè)板の交換率は約1200%です。つまり、年12回です。中小板は10回近くになります。マザーボードは6.3回で、取引量と交換率は全世界で笑いを誘っています。

なぜA株市場はカジノですか？世界のどの株式市場よりも遙かに優(yōu)れています。

これは驚くべきことではないです。この市場の個(gè)人投資家の取引額は全市場の85%を占めます。つまり、個(gè)人経営者の年交代率は24回から28回の間に予想されます。

20回を超えると高周波の取引になります。

株をずっと持っていたら取引をしないで、2007年10月16日の最高點(diǎn)6124點(diǎn)などで株を全部買い（約1340本）、先週の終値を持つ平均の上げ幅は107%だった。

もちろん、このデータは高すぎるきらいがあります。下げ幅が一番大きいのも100%を超えないです。しかし、上げ幅が最大のものは1000%を超えます。だから、平均された後のデータは大きすぎます。

しかし、この1340株の中央値の上昇は55.4%で、そのうち353株はマイナスで、すべての株の26%を占めています。

同期のまとめは42.5%下落し、最高點(diǎn)を購入した後、過去8年間のA株市場のパフォーマンスは悪くなく、中間値の年間価値も5.6%あったと説明しました。

6割を超える個(gè)人投資家がお金に損をするのは、取引の転移が頻繁になったからです。取引の動機(jī)は往々にして強(qiáng)欲や恐怖によるものです。こうすれば、高く買って安く売って、取引が頻繁になるほど、普通の個(gè)人投資家がお金に損をする確率が高くなります。投資自體は人間性に反するゲームです。

第三の誤審：ブルーチップ株は珍しい投資価値を持っています。

以前はなぜ市場に負(fù)けたのですか？あるいはあまりにも多くの低利株を買いました。例えばセメント、石炭、銀行など、ブルーチップ株には珍しい投資価値がありますか？中國の株式市場から今までは、ゴミ株を買って長期にわたり保有していると、収益率が高いのがこの市場の特徴です。

お金を儲けたいなら、50、上海深300を買いません。上証380の中の組み合わせを買います。今の収益は或いは2007年の最高點(diǎn)の倍以上で、小さい株はいつまでも値上がりします。

例えば、90年に八株を買い、今まで持っていると、収益率は230倍になります。

投資家としては、中國市場の獨(dú)特なゲームルールを熟知し、監(jiān)督者としては、このようなゲームルールの危害がどれほど大きいかを知り、悪貨が良貨を駆逐することになります。

ごみの株が中國のこの市場に長期的に価値を持っているのは、A株ごとに潛在的な権利があり、多くの小市場の株が損失していますが、株価がずっと上昇しています。

例えば、14年末に株価の20倍以下の株式（株式益率は非経常損益を差し引いて200個(gè)未満）を買いました。これまでの中央値の上げ幅は22%で、一つの株式益率の200倍以上（業(yè)績損失を含む負(fù)の株式益率は800個(gè)以上）の株の中位の上げ幅は56%です。

もちろん、最高のパフォーマンスは、年初の株式の50倍から75倍の間に330株、平均の上昇幅は65%に達(dá)した。

もし時(shí)間をもっと長くすれば、得られた結(jié)論も一致しています。高株価と損失株はより高い利回りを持っています。

非経常損益の口徑を差し引いて計(jì)算すると、2010年12月31日以來のこの5年間、すべての2023 A株の中央値の上昇幅は69%で、當(dāng)時(shí)の株式益率は20倍以下の165株の中央値の上昇幅は63%で、200倍以上のPE及び損失株の合計(jì)462本の中央値の上昇幅は99%であった。

だから、これは中國の株式市場のゲームの遊び方です。アメリカとは違っています。

アメリカの腐った會社は直接に市場から撤退しますが、どこで借殻が可能ですか？香港では仙株になり、大陸で烏鶏が鳳凰に変わるという話を演じています。

管理層はいつも安定指數(shù)の責(zé)任を自分の身に引き受けて、ややもすれば新株の発行を停止して、しかも発行はまた価格制限で、また數(shù)量限定で、個(gè)人の利益が損なわれることをひたすら恐れます。

それに比べて、A株の大相場株の表現(xiàn)がよくないというのは、どういう理由ですか？業(yè)界の屬性であるかもしれません。伝統(tǒng)的な周期的な業(yè)界でも、所有制の屬性の原因である國有企業(yè)があります。

しかし、これらの大手株はH株のプレミアムと高くないです。

しかし、合理的な見積もりはこの個(gè)人経営者が定価権を持っている市場では人気がありません。

しかし、長い目で見れば、この數(shù)年間、おどおどして作った空中樓閣を倒せないようにするか、それともひっくり返して、透明で健康的な市場を作るか、安定指數(shù)は短期的に暴落を避けることができますが、長期的には予想がゆがんで、株式市場のバブル化が続いています。

第四の誤審：A株市場の投資理念は成熟市場と統(tǒng)合し、

H株と統(tǒng)合されます。

最近では、ポートもA+Hプレミアムベースのインデックス先物を発売しています。この価格差は將來的には縮小されます。これは潛在的な投資機(jī)會です。

今の困難な問題はいつ縮小できるかということです。だから、過去の投資家は誤審がありました。市場開放と成熟に伴い、A＋Hの価格差が縮小され、価格投資理念が反映され、國際的に統(tǒng)合されます。

歴史を振り返ると、2001年に國內(nèi)投資家に対するB株の開放が始まったが、14年以上経っても、A株とB株の差は縮小されておらず、逆に拡大された。

同じように、去年上海港通を出しました。

価格差も拡大しました。

そのため、本當(dāng)に価値の投資の理念を人の心に深く入り込ませて、A株の価格とH株、B株と同じ価格を譲って、きっと管制を打ち破って、改革と開放、過度に市場を保護(hù)して、バブルと株価の歪曲を招くことしかできません。

商品の価格を割った當(dāng)初の雙軌制は、勇気と大膽さによるものだった。

第5の誤審は、株価指數(shù)先物が株災(zāi)害の大きな原因と考えられています。

株災(zāi)害が発生したのは主にやはり株式市場の全體的な評価水準(zhǔn)が高すぎて、バブルがはっきりしています。前に述べたように、平均株式益率は巨大な詐欺性を持っています。今日まで、すべてのA株の株式益率の中間位數(shù)は99倍で、その中のマザーボードの株式益率の中間位數(shù)は85倍で、中小板は96倍で、創(chuàng)業(yè)板は121倍です。

非経常損益を差し引いたら、マザーボードの株式益率は143倍ぐらいになります。創(chuàng)業(yè)ボードと同じ高さで、損失面がまた拡大しています。

このような高い評価水準(zhǔn)にレバレッジを加えると、場外での資金調(diào)達(dá)が多すぎて、暴落は避けられない。

この面では最近、株価指數(shù)先物と株災(zāi)害は相関がないという報(bào)告が多いと思います。株価指數(shù)先物はリスク分散に役立つと思います。長期的には価値発見の役割を果たします。

株価の高い根本的な原因はやはり株の供給が少なすぎて、供給が市場化されていなくて、定価が市場化されていなくて、限度が開放されて市場化されていません。

金融イノベーションは各方面が開放すれば、供給面でより良い見直しが得られます。

これは市場の長期的な繁栄にも有利です。

これは登録制という話題になります。

みんなは來年に登録制を出すことに対してとても心配しています。

このような懸念に基づいて、登録制の導(dǎo)入は漸進(jìn)的な過程であるべきだと思います。証監(jiān)會の報(bào)道官が言ったように、「登録制改革は市場化、法治化の方向を堅(jiān)持し、市場主體がそれぞれ責(zé)任を負(fù)うシステムを確立し、投資を保護(hù)し、融資を便利にし、改革のリズム、力度と市場の受容度の関係を把握し、統(tǒng)一的に配慮し、逐次的に進(jìn)んで、市場の安定的な運(yùn)行を確保します?！?/p>

そのため、登録制に対する最大の挑戦は発行価格の開放である。

現(xiàn)在の発行指導(dǎo)価格は24倍の株式益率を超えませんが、全市場で販売されています。

の中央値は135倍です。

これは、現(xiàn)在のほとんどの新株上場後のプレミアムは3～5倍ということになります。

対照的に、アメリカなどの成熟市場の株式益率は、牛市が高くなっても17～20倍程度しかない。

中國はこのような高い評価のもとで、安定を維持して、また改革して、難度は大きくないと言えます。

だから、來年の登録制の発売は実質(zhì)より形式が重いと思います。

2016年には、登録制の予想で、投資家はスタイル転換を期待しています。つまり、過小評価株は春を迎えます。このような可能性は排除できないと思います。

しかし、中國の経済の転換を振り返ってみると、「舊中國」の衰退と「新中國」の臺頭はもはや止まらない。20倍以下の株式市場はどれぐらいの上昇空間があるか？予測能力はないが、松葉點(diǎn)が現(xiàn)れるとは思えない。