黨の第18回三中全會(huì)文書における資本市場(chǎng)改革の重點(diǎn)任務(wù)の一つは株式発行登録制改革を推進(jìn)することである。

登録制度の改革は証券法の改正に関連し、証券法改正の制約を受けないようにするため、2015年12月27日、第12回全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第18回會(huì)議で「授権については、國(guó)務(wù)院が株式発行登録制改革を?qū)g施する中で、『中華人民共和國(guó)証券法』関連規(guī)定の決定（草案）を適用するよう調(diào)整する」という議案が審議された。

これは登録制改革の法的障害がほぼ解決されたことを意味します。

登録制を?qū)g施するには長(zhǎng)いプロセスが必要です。

登録制とは、証券発行申請(qǐng)者が法により証券発行に関する一切の情報(bào)と資料を公開し、法律書類を作成し、主管機(jī)関に送付し審査し、発行申請(qǐng)者が提供する情報(bào)と資料が情報(bào)開示義務(wù)を履行したかどうかの審査を擔(dān)當(dāng)する制度です。

最も重要な特徴は、登録制で証券発行審査機(jī)関が登録書類を形式審査するだけで、実質(zhì)的な判斷をしないことです。

開示が適切であれば、証券管理機(jī)構(gòu)は、証券価格またはその他の條件が公正でない、または発行者が提出した會(huì)社の見通しが不合理であるなどの理由で登録を拒否してはならない。

登録制は事後統(tǒng)制を主張する。

登録制の核心は証券発行者が提供する資料に虛偽、誤認(rèn)、または遺漏がない限り、証券の投資価値は投資者自身が判斷する。

登録制改革の核心は理順政府と市場(chǎng)との関係にあり、全體の目標(biāo)は市場(chǎng)主導(dǎo)、責(zé)任の所在地、開示が本であり、期待が明確で、監(jiān)督が有力な株式の発行上場(chǎng)制度を確立することである。

登録制はより市場(chǎng)化された株式発行制度であり、発行者と投資家の情報(bào)の非対稱性に起因する問(wèn)題をより良く解決することができ、また監(jiān)督管理部門の職責(zé)境界を規(guī)範(fàn)化し、監(jiān)督管理部門の過(guò)度な介入を避けることができる。

まず、株価を正常なレベルに戻すには、プロセスが必要です。

現(xiàn)在、中國(guó)の株式市場(chǎng)の異なるタイプの株価の推計(jì)値は明らかに分化されています。総合株価のブルーチップの平均評(píng)価水準(zhǔn)は10倍ぐらいで、國(guó)際的に他の國(guó)の株価の評(píng)価水準(zhǔn)と比較して近いです。

新興業(yè)界のいわゆる成長(zhǎng)株にとって、15倍ぐらいの株式益率の予想値は合理的で、30倍以上の株式益率は正常ではありません。2015年の創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)の平均評(píng)価値はすべて100倍以上の株式益率で、創(chuàng)業(yè)板と中小板が高位から50%ぐらい下がったとしても、評(píng)価水準(zhǔn)は依然として高く、2016年2月29日現(xiàn)在、中小板と創(chuàng)業(yè)板の評(píng)価値はそれぞれ48倍と72倍です。

なぜ中小の板と創(chuàng)業(yè)板の評(píng)価値が高くて、総合株価のブルーチップの評(píng)価値が比較的合理的なのか？

試算によると、現(xiàn)在市場(chǎng)での「?！工蝸瘠霞s20億元で、上場(chǎng)會(huì)社の株価は小さいほど1株當(dāng)たりの「殻価値」が高くなり、上場(chǎng)會(huì)社の総株価は1億元であれば、1株當(dāng)たりの殻の価値は20元である。

中小の板と創(chuàng)業(yè)板の上場(chǎng)會(huì)社の株価はほとんど小さいので、これらの會(huì)社の株価は合理的な見積もりの範(fàn)囲を超えています。

「殻の価値」がある前提は株の「希少」であり、條件に該當(dāng)する會(huì)社が上場(chǎng)すれば、株の「殻の価値」は自然に消える。

簡(jiǎn)単に言えば、登録制を?qū)g施すれば、中小の板と創(chuàng)業(yè)板の市場(chǎng)は価値と価格を再評(píng)価します。

高評(píng)価の株価が合理的な水準(zhǔn)に戻るには一つの過(guò)程が必要で、一挙に成功することはできません。

どのように株価の理性的な回帰を?qū)g現(xiàn)しますか？管理者の高い操作の技巧が必要です。

第二に、投資家の構(gòu)造と投資家の行動(dòng)を調(diào)整する必要があります。

わが國(guó)の株式市場(chǎng)の最大の特徴は、個(gè)人投資家を中心に証券登録センターのデータから見ると、2015年末までに株式市場(chǎng)の投資者數(shù)は約9910萬(wàn)人で、その中で資金數(shù)は10萬(wàn)元以下の投資家は72.6%で、10萬(wàn)から50萬(wàn)元の投資家は21.6%で、94.2%の投資者は50萬(wàn)元に満たない。

個(gè)人投資家は急騰して暴落することが好きで、市場(chǎng)の投機(jī)の雰囲気が濃厚になることを招いて、株価の変動(dòng)はわりに大きいです。

機(jī)関投資家の行為は個(gè)人投資家より理性的で、特に新株の定価について。

機(jī)関投資家が主導(dǎo)的な地位を占める場(chǎng)合にのみ、新株の定価は理性的な方向に進(jìn)む可能性がある。

登録制の核心理念は新株の定価の主導(dǎo)権を市場(chǎng)に渡すことです。もし市場(chǎng)の投資家が個(gè)人投資家を主導(dǎo)するなら、その結(jié)果は少數(shù)の機(jī)関投資家と上場(chǎng)會(huì)社が共同で個(gè)人投資家を騙すことになり、個(gè)人投資家は新制度の犠牲者となります。

第三に、健全な投資家の利益保護(hù)メカニズムが必要です。

登録制の下で企業(yè)の最初の上場(chǎng)（IPO）の関係者を証券監(jiān)督會(huì)から市場(chǎng)に引き渡すと、投資家の利益保護(hù)メカニズムを健全化し、投資者に自分の合法的権利を守る手段を講じることができるようにしなければならない。

2013年12月27日、「國(guó)務(wù)院弁公庁の資本市場(chǎng)における中小投資家の合法的権益保護(hù)活動(dòng)の一層の強(qiáng)化に関する意見」（「新國(guó)九條」と略稱する）は、投資者の適切性制度の健全化、収益の最適化、中小投資家の知る権利の保障、中小投資家の投票メカニズムの健全化、多元化紛爭(zhēng)解決メカニズムの確立、補(bǔ)償メカニズムの健全化などの面から、中小投資家に全面的な権益保護(hù)を提供する。

上納所はこのほど、「株式上場(chǎng)公告書の內(nèi)容と様式案內(nèi)」「上交所証券上場(chǎng)審査実施細(xì)則」「証券発行上場(chǎng)業(yè)務(wù)ガイドライン（2013年改訂）」を発表した。

新たな規(guī)定に基づき、発行者及びその持株株主は、上場(chǎng)公告書において公開承諾しなければならず、発行者募集説明書に虛偽記載、誤導(dǎo)性陳述又は重大な遺漏があり、発行者が法律に規(guī)定された発行上場(chǎng)條件に適合しているかどうかを判斷することに重大で、実質(zhì)的な影響がある場(chǎng)合、発行者は法に基づいて初めて公開発行された新株の全部を買い戻す。

発行者は買戻しの具體的な措置と価格などを明確にしなければならない。

同時(shí)に、規(guī)定によって、推薦機(jī)構(gòu)などの証券サービス機(jī)構(gòu)は発行者として初めて公開発行され、作成された書類があります。

投資家に損害を與えた場(chǎng)合は、法により賠償します。

中國(guó)資本市場(chǎng)は中小投資家の権利保護(hù)の法律體系に対してだんだん系統(tǒng)的に組み合わせられています。以前の承認(rèn)制度により上場(chǎng)會(huì)社に対する要求がより高くなりました。これは上場(chǎng)企業(yè)にとって明らかに厳しい制約です。

株式投資の利益保護(hù)制度が導(dǎo)入されましたが、この制度が本當(dāng)に機(jī)能するかどうかはまだ時(shí)間と実踐が必要です。

上記の分析から分かるように、現(xiàn)在はまだ株式発行登録制度を?qū)g施する條件を備えていないので、監(jiān)督者はこの點(diǎn)を市場(chǎng)にはっきり説明して、市場(chǎng)に不必要な衝撃と恐怖を與えないようにします。

しかし、一連の制度建設(shè)が可能で、登録制及び株式市場(chǎng)の健全な発展を?qū)g現(xiàn)するために、良好な條件を作り出しています。

第一に、証券の法律執(zhí)行を強(qiáng)化する。

本質(zhì)的には信用経済であり、株式市場(chǎng)の発展の重要な要素は法律の権威で市場(chǎng)の信用を維持し、違反者に適時(shí)にしかるべき懲罰を與えます。

司法の効率が株式市場(chǎng)の繁栄を左右するといっても過(guò)言ではない。

登録制の本質(zhì)は情報(bào)開示を核心とし、行政審査の承認(rèn)を薄め、司法制度の緊密な協(xié)力がなければ、偽造者にしかるべき懲罰を與え、必要な畏敬の念を抱かせることであり、登録制を軽率に推進(jìn)することは詐欺者に公開かつ合法的な詐欺の機(jī)會(huì)を提供することに相當(dāng)する。

第二に、上場(chǎng)會(huì)社の治理構(gòu)造を充実させ、取締役の信託責(zé)任を強(qiáng)化する。

多くの場(chǎng)合、上場(chǎng)會(huì)社は一體お金に欠けていますか？株式の融資が必要ですか？會(huì)社以外の人は判斷が難しいですが、専門家の取締役としては分かります。

したがって、上場(chǎng)會(huì)社の悪意のある資金の貸し付けを抑制する最も直接的な手段は、全取締役の信託責(zé)任と賠償制度を?qū)g行することである。

上場(chǎng)企業(yè)が多額の資金を投入してから長(zhǎng)期的に遊休したり、計(jì)畫されていた投資項(xiàng)目に投資條件がまったくない場(chǎng)合、少なくとも當(dāng)時(shí)上場(chǎng)會(huì)社を支持していたということになります。

の取締役たちは適任ではなく、株主全體の信託責(zé)任を十分に履行していません。

この場(chǎng)合、証券監(jiān)督管理部門は、証券市場(chǎng)の投資家が合法的なルートを通じて、これらの不適任取締役の信託責(zé)任を追及し、これらの再融資案の採(cǎi)決に參加した取締役たちに相応の経済賠償責(zé)任を負(fù)わせることを許可または奨勵(lì)しなければならない。

取締役全員が不當(dāng)なお金の貸し付け行為のために個(gè)人の責(zé)任を負(fù)うことができれば、多くの上場(chǎng)會(huì)社の資金調(diào)達(dá)力は大いに弱まるだろう。

第三に、機(jī)関投資家の発展に力を入れます。

機(jī)関投資家が主導(dǎo)してこそ、株式市場(chǎng)の定価をより理性的にすることができます。これは株式発行登録制を?qū)g行する必要條件の一つです。

第18回第3回全體會(huì)議以降、資産管理に関する?yún)⑷毪违烯`ドルが著しく低下し、金利市場(chǎng)化の推進(jìn)の下で、機(jī)関投資家は急速な発展が期待され、これは株式市場(chǎng)の発展に有利である。