A株の駆動(dòng)力はすでに割引率の下から分子端企業(yè)の収益力の持続的な改善に転じました。今回の収益は朝顔會(huì)が2011年以來のどの回を上回っても遅い牛は継続されます。現(xiàn)在の大部分の投資家は依然としてこの利益回復(fù)は來年の四半期までしか続かないと考えています。第二に、中國(guó)は積極的に在庫を補(bǔ)うサイクルに入った。流動(dòng)性の判斷については、中性的だと思いますが、依然として低金利の環(huán)境を維持しています。リスク選好は企業(yè)の収益力の持続可能な修復(fù)に従って緩やかに回復(fù)し続けます。業(yè)界の構(gòu)成については、以前は上流のほうを主に話していましたが、今年は上流のほうを炒めて、來年は上流から中流に移行するはずです。私達(dá)が重點(diǎn)的に紹介する5つのプレートは鉄鋼、基礎(chǔ)化學(xué)工業(yè)、機(jī)械、軍工と銀行株。主題投資は新しい運(yùn)動(dòng)エネルギーの短所を補(bǔ)うプレートに焦點(diǎn)を合わせたいと思います。新運(yùn)動(dòng)エネルギーは主に市場(chǎng)化改革のいくつかの方向であり、混改、債務(wù)回転株、土地流転と電気改革を含みます。ショートカットボードは主に美しい都市の建設(shè)をめぐって、組み立て式建築のテーマとスポンジ都市のテーマです。

中期戦略會(huì)で提案した確定性（A株ROEは今年の3四半期に上への転換點(diǎn)が現(xiàn)れた）、一つの可能性（政策信號(hào)がだんだんはっきりしてきました。供給側(cè)の改革を重要なキャッチャーとして）はすでに現(xiàn)実になりました。以前オススメした供給側(cè)の鈍牛のロジックシリーズはA株の長(zhǎng)期リスクプレミアムを下げることと企業(yè)収益力の半導(dǎo)體が市場(chǎng)予想を超えていました。鈍牛は右の利潤(rùn)朝顔に向き、分母から分子端の利潤(rùn)能力に駆動(dòng)される持続可能な修復(fù)によって駆動(dòng)されます。そうすると、我々はもう長(zhǎng)い間収益力の持続性を見ていないので、A株を駆動(dòng)することができると言われています。なぜこのような判斷をしたのですか？主に3つの要因があります。

まず、皆さんは今中國(guó)経済が流動(dòng)性の落とし穴に陥っていると言っていますが、確かに2011年から2015年までの中國(guó)企業(yè)の債務(wù)返済サイクルが深くはまり、企業(yè)の目標(biāo)は利益の最大化ではなく、債務(wù)の最小化です。2016年に微妙な変化が発生しました。固定資産を購入するための企業(yè)のキャッシュフローは前年同期と比べて緩やかに回復(fù)し始めましたが、債務(wù)を返済するためのキャッシュフローは同期比2四半期連続で減少しました?，F(xiàn)在、中國(guó)は第三段階にあり、貸借対照が衰退し、企業(yè)預(yù)金が活性化していると考えていますが、返済サイクルの終わりに近いということです。つまり、現(xiàn)在は第三段階の終わりにあります。これは先ほど私が言った最初の兆候です。第二の兆候は資本収益率が今年の第三四半期にリバウンドしました。企業(yè)の融資コストは過去數(shù)年の持続的な下落を経て、資本収益率と融資コストが積極的に一致していることが分かります。差分値は第三四半期にリバウンドが発生しました。これは先ほど私達(dá)が言ったのです。中國(guó)企業(yè)は返済サイクルの終わりに近づいています。市場(chǎng)とは非常に認(rèn)知度が悪いです。

第二の判斷は市場(chǎng)では現(xiàn)在検討されています。市場(chǎng)の一致予想です。中國(guó)が積極的に在庫を補(bǔ)充するために入ったのです。A株の収益力の改善は一年ぐらいです。今回の自主的な在庫補(bǔ)填は來年の中まで維持できると思います。これは私達(dá)の第二の判斷です。

第三の判斷も市場(chǎng)との大きな違いです。多くの投資家は19歳以降に地方政府が新たな拡張を始めると考えています。政府の新たな拡張サイクルが始まったと思います。一ヶ月以上前の18回6中全會(huì)は核心の核心がすでに確立されました。今年以來、地方職員の異動(dòng)は2012年から2015年までの4年間の総計(jì)となります。核心の中の核心確定及び地方職員はすでに大部分調(diào)整されました。地方政府はもう新たな拡張ができます。私達(dá)は過去の一回の不動(dòng)産が在庫に行くことを見ることができて、地方政府の土地譲渡金は持続的に反発して、今年地方政府の特別債務(wù)の発行規(guī)模は大幅に拡大して、だから地方政府のお金の袋もゆっくりと豊かになりました。これは私達(dá)の第3の判斷で、地方政府の新しいラウンドの拡張の周期は吐くばかりです。

私達(dá)の先ほどの3つの判斷を結(jié)び付けて、來年は供給側(cè)の改革の背景の下で同様に総括的な需要の拡張が現(xiàn)れることができると思って、來年はA株の純利益が同8%ぐらい増加すると判斷して、営利能力の持続的な修復(fù)。利潤(rùn)能力の持続的な修復(fù)については、流動(dòng)性も重要な要素であり、來年は流動(dòng)性が中性的で低金利の環(huán)境が変わらないという見方がありますが、なぜ低金利の環(huán)境を強(qiáng)調(diào)していますか？2002年以來10年間の國(guó)債利回りは3%の位置にあります。全部で4回目です。その中、前の3回は利上げの時(shí)にA株全體の評(píng)価水準(zhǔn)が拡張されていています。

リスクフリー金利といえば、10年債の利回りだけを見てはいけません。A株は主に投資信託商品の利回りを見ています。A株は個(gè)人が主導(dǎo)する市場(chǎng)ですから、10年債の利回りは40 bpに上がっていますが、投資信託商品の収益率は大きな変化が起きていません。ある投資家は大口の商品がインフレ通貨政策に対する制約が大幅に上昇したと言いました。PPIとCPIは2%の水準(zhǔn)で、原油価格は50ドルの水準(zhǔn)で、金融政策は引き締めに転じるのが難しく、社會(huì)全體のレバレッジ率はまだ高く、供給側(cè)の改革には低金利環(huán)境の協(xié)力が必要です。最後にリスク選好を言います。お金が多いのは株式市場(chǎng)が上がる理由ではありません。リスク選好の修復(fù)が必要です。つまり、みんなが俗稱してお金を儲(chǔ)ける効果があります。これからは収益力の持続的な修復(fù)がA株のリスク選好を改善していくのを見ます。

今年は多くの投資家が今年の下半期は株市場(chǎng)が上昇したが、彼はお金をあまり儲(chǔ)けていないと言っています。私はまだ華泰策略の業(yè)界配置に対してリアルタイムで追跡していないかもしれません。來年の業(yè)界配置は依然として非常に重要だと思います?，F(xiàn)在市場(chǎng)には上流の中流が押し出されているため、もっと多いのは伝導(dǎo)であって、押し出しではなく、現(xiàn)在の在庫レベルは2008年のサブプライムローン危機(jī)以來最低の位置にあります。中流を中流材料と中流製造業(yè)に分けると、上流の値上がり時(shí)には鉄鋼の収益は依然として改善され、中流の製造は相対的にコストに対する敏感度が低く、工程機(jī)械の粗利率は前輪の上流の上昇過程で依然として比較的良い回復(fù)が得られ、中流製造業(yè)の収益力とPPIは著しい相関がある。

上流から中下流への伝導(dǎo)ルートは産業(yè)チェーンの在庫補(bǔ)填と債務(wù)コストの低下から利益を得ます。だから來年は上流から中流への伝導(dǎo)を重視すべきだと思います。三つの配置のメインラインを提案します。二はみんなで買いますキャッシュフロー比較的よく回復(fù)して資本支出の業(yè)種を始めます。第三に、債務(wù)コストの下落に最も恩恵を受けている業(yè)界を買いに行きます。私たちは5つのプレートを勧めます。鉄鋼、基礎(chǔ)化學(xué)工業(yè)、機(jī)械、軍工、銀行株です。製品の在庫レベルが低いということは、通常、産業(yè)チェーンの景気がいいということです。原材料の在庫レベルが高いということは、多くの低成原材料を蓄積してきたことを意味しています。今後は業(yè)界の景気上昇による利益拡大をより十分に享受できます。先ほど言った五つのプレートのほかに、有色、交通、非銀金融も私達(dá)の比較的に良いプレートです。テーマ投資は18期の六中全會(huì)の核心の中で核心を確立してから、私達(dá)は迅速に核心の中の核心の方向を整理して、主に新しい運(yùn)動(dòng)エネルギーとショートボードをめぐっています。新エネルギーの市場(chǎng)化改革は混改及び債務(wù)転換株式、土地流転と電気改造であり、ショートカット板は組み立て式建築とスポンジ都市のテーマであると考えています。

短い板の組み立て式の建築を補(bǔ)って、私達(dá)は鋼鉄の構(gòu)造の方向を推薦して、スポンジの都市は1つをめぐって方向を設(shè)計(jì)するので、2つは環(huán)境保護(hù)の水務(wù)の方向の標(biāo)識(shí)です?；旄囊郧挨艘姢椁欷郡韦蠂?guó)有企業(yè)改革の合併と資産証券化ですが、皆さんが見たいのは従業(yè)員の持ち株と混改です。これらは効率を高めるのに役立つと思います。來年は混改は注目に値すると思います。上場(chǎng)會(huì)社。債務(wù)回転株は、8月には供給側(cè)の改革の重要なCALLであることをお知らせします。來年は債務(wù)の転換株が地面に落ちた年だと思います。主に二つの主要線をめぐっています。一つは実施機(jī)関AMCです。もう一つは債務(wù)転換の対象です。もっと多くは有色、鉄鋼などの分野に集中しています。土地の流転は來年みんなが戸籍制度の改革の過程とこれとセットにする宅地の確権と土地の流転の政策の組み合わせに関心を持って、いくつかの農(nóng)業(yè)開墾企業(yè)の土地の再評(píng)価の価値は高いです。電気改造のテーマは債務(wù)回転株のテーマと同じで、コスト削減の重點(diǎn)であり、上流の低コスト発電の標(biāo)的と下流の電力販売側(cè)の標(biāo)的に注目することをオススメします。

最後に、華泰策略の來年の市場(chǎng)展望をまとめます。供給側(cè)の鈍牛から利潤(rùn)の朝顔に切り替わります。この利潤(rùn)能力の持続可能時(shí)間は2011年以來の何回より長(zhǎng)いです。流動(dòng)性については、來年は中性で低金利の環(huán)境が依然として維持されていると考えており、リスク選好は収益力の持続的な修復(fù)に伴って徐々に改善され、業(yè)界の配置は上流から中流への伝導(dǎo)を重視し、原材料の在庫水準(zhǔn)が高く、製品の在庫レベルが低いこれらの中流業(yè)界に重點(diǎn)を置いて鉄鋼、基礎(chǔ)化學(xué)工業(yè)、機(jī)械、軍工、銀行株を推薦している。テーマ投資では、私たちは新しい運(yùn)動(dòng)エネルギー、ショートシートの方向をフォーカスし、テーマ、債務(wù)回転株のテーマ、土地流転テーマ及び私たちが言っている電気改造テーマを修正するべきだと思います。ショートカット板には美しい都市建設(shè)をめぐって、組み立て式建築のテーマとスポンジ都市のテーマが含まれています。

來年は相変わらずスロー牛の延長(zhǎng)だと思いますが、私達(dá)が始めたのは「スロー牛の芯を変えて、利潤(rùn)の朝顔」というタイトルです。供給側(cè)の改革グループ拳法はA株の長(zhǎng)期的なリスクプレミアムを下げます。分母からA株の供給側(cè)のスロー牛のスタートを駆動(dòng)します。

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