株式市場にとって、その動(dòng)きは経済の基本的な制約から抜け出すことができません。

中國経済の成長率は2010年のピーク以來、緩やかな下り坂が続いており、上場企業(yè)の収益成長率も好転の兆しが見られない。

そのため、株式市場は2015年上半期に短い牛市が現(xiàn)れた後、今は熊市と定義されなくても、少なくとも「調(diào)整期」に該當(dāng)します。

不動(dòng)産市場と株式市場は周期の異なる段階に分けられます。

年初から現(xiàn)在に至るまで、

パフォーマンスは非常に安定しているので、多くの人は中國の株式市場のパフォーマンスが良いはずだと思っています。為替レートが安定してから為替交換の需要が減少し、ホットマネーの流出が減少します。

しかし、最近の株式市場のパフォーマンスは、同じ地域でも、雄安新區(qū)や他の人々の心を奮い立たせるテーマは、株式市場に永続的な活力を與えることはできませんでした。

株式市場が弱體化している原因は以下の點(diǎn)にすぎない。一つは経済指標(biāo)が好転しているが、株価はすでに頭打ちになっているかもしれない。株価指數(shù)は経済データの遅れではない。二つは金融監(jiān)督が日増しに厳しくなり、金融市場の金利が上昇し、株債の雙殺を誘発する。

政策コントロールの力度から見ると、不動(dòng)産政策の厳しさは株式市場をはるかに超えており、例えば、購入制限都市の數(shù)量が絶えず増加し、住宅ローンの利率が上昇し、初回払いの割合が上昇し、一方、株式市場は金融監(jiān)督管理政策の負(fù)の影響を受けているほか、具體的な圧迫措置に遭遇していない。

また、金融規(guī)制政策の厳しさは不動(dòng)産市場にも悪影響を及ぼしていますが、不動(dòng)産市場はなぜ株式市場のように弱々しくならないのでしょうか？

第一に、投資や投機(jī)的な需要のほかに、不動(dòng)産市場には剛要性と改善性の需要があります。第二に、中國は農(nóng)業(yè)社會から工業(yè)社會に転化して30年未満になりました。また、農(nóng)業(yè)文化の深遠(yuǎn)な影響で、土地と家屋に対する國民の好みが他の投資品種を上回るようになりました。

中國の現(xiàn)在の狀況から見ると、不動(dòng)産の販売のホットスポットは第二線都市から第三四線都市に移動(dòng)しています。これは人口の流れの逆転とある程度の相関があるようです。四四四線不動(dòng)産の在庫減少と住宅価格の収入比が比較的低いことと関係があります。牛市場の中の「追加相場」を経験しているようです。

流動(dòng)性に基づく思考

2016年中央は少なくとも3回にわたって「資産価格のバブル抑制」に言及したことを覚えています。2016年7月の政治局會議で「資産価格のバブル抑制」を「コストダウン」の話題にしたのは初めてです。2回目は2016年10月の政治局會議で「資産価格のバブル抑制に重きを置く」を「通貨政策」の話題に置きました。

ここの「資産バブル」は明らかに不動(dòng)産バブルを指しています。2016年の株式市場の取引が淡泊で、不動(dòng)産市場の売上高が過去最高を更新しました。

私は信じて、多くの人が不動(dòng)産バブルは株式市場より大きいと思うことができて、結(jié)局株式市場はずっと転んで、不動(dòng)産市場はずっと膨張しています。

株式市場の株式市場の株式益率と比較できるのは不動(dòng)産市場の「住宅価格収入比」です。株価の比率と住宅価格の収入比といい、その倍數(shù)はすべて対応する年數(shù)と見なされます。

現(xiàn)在、全國平均住宅価格収入は約21倍で、明らかに上のA株の平均より高いです。

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親交所のマザーボード、中小ボードと創(chuàng)業(yè)板の株式を合わせて考えると、現(xiàn)在のA株の平均株価は約35倍になる。

また、3000社以上の上場會社の中で、株式の50倍以上の株式は2000株以上で、つまり3分の2を超えています。しかも、すべてのA株の株式の中間位數(shù)は約70倍です。

不動(dòng)産市場の価格収入が最も高い都市は深センで、約45倍で、世界第一位にランクされています。北京、上海などはいずれも40倍を超えていません。全國のすべての都市の住宅価格収入は平均の中央値より22倍も高いです。

ある人が2011-_2015年A株上場會社の配當(dāng)データを集計(jì)したところ、5年間の平均配當(dāng)率は2%以上の會社は207社しかなく、平均配當(dāng)率は3%以上の會社は80社しかなく、上場會社の総數(shù)の中ではそれぞれ6.5%と2.53%を占めています。

配當(dāng)率に対応するのは住宅の家賃比で、全國平均は約2%で、A株の平均配當(dāng)率を著しく上回っています。

上記の分析によると、不動(dòng)産市場に「資産バブル」があると、株式市場の「資産バブル」はもっと大きいということです。

我が國の株式市場は5000點(diǎn)以上の高値から大幅に下落した後、なぜまだそんなに大きなバブルがあるのでしょうか？これはA株市場の流動(dòng)性が強(qiáng)すぎることと関連しています。つまり、流動(dòng)性がリスクプレミアムレベルを決定し、流動(dòng)性が良い資産は、リスクリターン率に対する要求が低いほど、つまり取引価格に対する割引率が低いです。

高流動(dòng)性はA株の長期高評価の一つの重要な原因であるが、2016年からA株の取替レートが著しく低下し、これも株価の下落に伴っている。

同時(shí)に、不動(dòng)産市場の暴騰に伴い、中古住宅の取引の活発度が大幅に高まり、熱いお金が不動(dòng)産市場に常駐しています。

4月中旬以來、A株の保証金殘高は3週連続で減少しています。また、香港株の評価優(yōu)勢のため、香港株に流入する資金は増加しています。

そのため、A株と不動(dòng)産は一定の関係があるほか、A株市場の魅力は香港株の挑戦を受けています。

政策にはメリハリが必要です。

泡を除去するのではなく、泡を抑制する。

政策コントロールは実際の操作の過程では難しいです。社會と経済の政策に対する反応が複雑で、化學(xué)と生物反応のように簡単ではないからです。

この金融監(jiān)督管理の主な目的は「レバレッジに行く」ということです。つまり供給側(cè)の構(gòu)造改革の五つの目標(biāo)の一つであり、同時(shí)に経済を虛から脫して実に向かうことができるようにするためです。

しかし、問題は中國の経済の「虛」のレベルが驚くほど大きくなりました。つまり、金融の量は実業(yè)に比べて大きすぎて、金融の増加値はGDPの中の比率が高すぎて、イギリス、EU、アメリカ、日本などの先進(jìn)経済體を超えています。これは一人當(dāng)たりGDPが八千ドル余りの新興経済體にとって、金融構(gòu)造が深刻に不調(diào)しています。

したがって、中國の金融レバレッジと資産評価の水準(zhǔn)を正常値に戻すには、段階的かつ段階的に行うしかない。

一日の寒さではなく、20年以上も続いてきた株式市場のバブル（高株価）は、短期的には後退することが期待できません。

現(xiàn)在、A株のうち、1200社を超える上場企業(yè)の株式益率が100倍以上になっているのに、なぜこれらの株式の株式益率は長期的に高い地位を維持できるのか？M&Aの再編の予想と関係があるかもしれません。これは第一線の都市學(xué)區(qū)住宅の評価モデル、すなわち「権利を含む」に似ています。だから、どうやって「殻資源」のバブルを抑制したらいいですか？

同様に、國內(nèi)の金融規(guī)模の大膨張は2009年に始まった。その時(shí)、サブプライムローン危機(jī)に対応するために前例のない規(guī)模の経済刺激策を打ち出した。その後、経済の安定成長のための代価は金融規(guī)模のスピード超過拡大を招き、2012年から銀行の投資信託商品規(guī)模の爆発的な増加など、従來の信用業(yè)務(wù)が弱體化しているにもかかわらず、表外融資業(yè)務(wù)は急騰した。

2009年今まで3回の通貨拡張サイクルを経験しました。

幸い、中央経済工作會議はすでに「著実に前進(jìn)したい」を國を治める理政の総原則として、経済が大幅な反落とシステム的な金融危機(jī)を発生させない「底辺思想」を提唱しています。

そのため、金融監(jiān)督は、現(xiàn)在の中國の金融監(jiān)督のモデルのような把握が必要です。主に三會の「分業(yè)監(jiān)督」です。利點(diǎn)はそれぞれの役割を果たし、責(zé)任を果たしています。しかし、現(xiàn)在の金融が混同化に向かっている時(shí)代に、銀行監(jiān)會が商業(yè)銀行にレバレッジに行く時(shí)、証券監(jiān)督會と政策の調(diào)整やタイミングを調(diào)整する必要があります。

成功を焦ると、バブル崩壊による金融危機(jī)を招くかもしれない。

歴史的に見ると、通貨が膨張するたびに通貨政策の収縮を伴い、2011年から地方融資プラットフォームを整理し、絶えず利息を上げ、預(yù)金準(zhǔn)備率を高めた。2013年には非標(biāo)的業(yè)務(wù)を整理し、金不足を招いた。

しかし、過去の規(guī)制強(qiáng)化は力が強(qiáng)すぎて、経済の下り坂で止まっていました。その結(jié)果、貨幣の量はますます大きくなり、今は経済に対する大きな脅威となりました。

今年は、金融リスクの防止をより重要な位置に置いて、銀行に対してMPA審査を行い、一行は三會揃って行動(dòng)します。

そのため、この金融監(jiān)督は過去に何度も犯した教訓(xùn)をくみ取るべきで、意図は長期的で、さらに緩和の度合いが必要です。

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