キーワード：ICE先物、変動(dòng)率、金融危機(jī)、オプション、トレンド化

「価値とは數(shù)字そのものではなく、數(shù)字の違いのことです」

著者、ノーベル経済學(xué)賞受賞者のダニエル·カネマンさん

山雨來(lái)たらんと欲する風(fēng)がビルに満ちる。

歴史を振り返ると、2015年以來(lái)、FRBが利上げ、貸借対照表の縮小を始め、世界貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力の臺(tái)頭に伴い、國(guó)際経済と地縁政治危機(jī)事件の発生頻度は金融危機(jī)以來(lái)大幅に高まっている。

全體的に見(jiàn)ると、2015年以降の世界市場(chǎng)は相次いで人民銀行の為替レート改革、アメリカの新大統(tǒng)領(lǐng)の當(dāng)選、イギリスのEU離脫、アメリカの株式市場(chǎng)の大幅な調(diào)整、トルコの地縁危機(jī)、および昨年以來(lái)、世界的なリスク事件を主導(dǎo)してきた中米貿(mào)易摩擦を経験している。

これらの短期的または中長(zhǎng)期的な危機(jī)的な事件の多くは、世界の株式市場(chǎng)と大口の商品の急激な下落を引き起こしました。

綿の分野については、1959年のICE綿花先物上場(chǎng)以來(lái)の歴史的な動(dòng)向を観察すれば、長(zhǎng)期的な経済周期の変動(dòng)が短期的に細(xì)々とした二次の傾向を挾み、歴史の流れに共同で浸水しています。一つ一つの上昇または下落相場(chǎng)は、幅、時(shí)間の長(zhǎng)さ、運(yùn)動(dòng)角度のように見(jiàn)えます。

図1アメリカI(xiàn)CE取引所2號(hào)綿先物の主力契約の決済価格の歴史動(dòng)向図

しかし、もし私たちが一定の方法を採(cǎi)用して、元の価格系列に対して「去趨化」処理を行い、価格動(dòng)向の中で経済成長(zhǎng)による栽培コストの上昇、インフレによる価格中樞の上振れなどの傾向要素を除去すれば、毎回の上昇と下落の違いを比較することができます。

経済データの中で同期の方法を採(cǎi)用して四半期の変化量を取り除きます。ここでトレンド化処理の主な目的は価格系列に含まれる中長(zhǎng)期要因を取り除くことです。

本文は簡(jiǎn)単に「當(dāng)日の価格-過(guò)去100日の中央値」という方法を使って、スクロール計(jì)算を行います。（パラメータには特別なところがありません。）トレンド化処理を行った後、元の価格系列は穏やかな時(shí)間系列に変わりました。歴史上の大きなサイズと小さな上昇相場(chǎng)は全部同じランニングラインに立って比較します。

私たちの原始価格に対する直感的な感受とは対照的に、2010年の國(guó)際綿花価格の波瀾萬(wàn)丈の大相場(chǎng)は、その変動(dòng)幅はICE期綿の60年近くの取引の歴史でも1973年の石油危機(jī)以降、歴史の第二位にランクされています（図2）。

図2 ICEコットン先物の主力契約は、平穏なタイムシーケンス（1959年現(xiàn)在）です。

備蓄綿の在庫(kù)任務(wù)が徐々に完成するにつれて、國(guó)內(nèi)の綿花価格は需要供給の基本的な論理主導(dǎo)に回帰するはずだったが、今年4月下旬以來(lái)、中米貿(mào)易協(xié)議の局面が再び緊迫し、外部の圧力が急騰し、ICE綿花先物は率先して下落を始め、5月上旬には急落した。

4月末から5月初めにかけての內(nèi)外綿先物の動(dòng)きを振り返ると、貿(mào)易摩擦による「危機(jī)的論理」がはっきりと見(jiàn)えます。

私たちはICE期綿を2011年以降の図形を局部的に拡大しています。今年の4-5月は激しい下り周期に見(jiàn)えます。2011年以來(lái)の綿の価格が比較的安定している8年間においても、普通の下りにすぎません。

したがって、市場(chǎng)の短期的な急速な動(dòng)向の変動(dòng)に対しては、驚く必要はないが、普通の心で市場(chǎng)のリスクに直面する必要があります。一方、綿先物の下落はまだ「幅が大きい」とは言えないだけに、中米貿(mào)易摩擦という影響要因の長(zhǎng)期化、深化、全面化を十分に防ぐ必要があります。

図3 ICEコットン先物の主力契約は、平穏なタイムシーケンス（2011年現(xiàn)在）です。

「非風(fēng)動(dòng)、非帆動(dòng)、仁者心動(dòng)」。

古今東西、人々は人間性の特徴について深い説明を持っています。數(shù)百年前の「オランダチューリップバブル」、「南シナ海バブル」から、20世紀(jì)の「大恐慌」、「石油危機(jī)」、「インターネットバブル」、そして新世紀(jì)以來(lái)の「サブプライムローン危機(jī)」、「ユーロ危機(jī)」などの金融市場(chǎng)の変動(dòng)に、自らの経験者は怒濤のような市場(chǎng)の趨勢(shì)の前に、はらはらして、畏敬の力を感じません。

しかし、騒動(dòng)が落ち著いた後、市場(chǎng)は曙光を取り戻し、価格の動(dòng)きは再び落ち著いてきた。市場(chǎng)の「天」は一度も崩れたことがない。

しばしば金融危機(jī)の事実が検証され、短期的な激しい変動(dòng)の動(dòng)きは、多くが市場(chǎng)に參加する人々の心の浮動(dòng)によるものである。人の主観的感情と行為は、価格の短期的な動(dòng)きに重要な影響を與えている。表面的には、トレーダーの行動(dòng)と市場(chǎng)の動(dòng)きとの関係を研究している。

大口商品の動(dòng)きは金融時(shí)系列（Time Series）として、その短期的な動(dòng)きは各種の市場(chǎng)騒音に満ちています。したがって、大口商品の価格自體の動(dòng)きを予測(cè)するのは非常に困難です。しかし、その変動(dòng)の行方を予測(cè)することは可能です。

現(xiàn)代の情報(bào)化技術(shù)は急速に発展していますが、ビッグデータ、人工知能などの新興技術(shù)も金融取引の分野に浸透してきました。先物市場(chǎng)、さらに現(xiàn)物取引の分野を深く追究して、最終的な取引を決定する主體は、所詮血肉のある凡人です。

取引者の行為、情緒が市場(chǎng)の動(dòng)きに與える影響を明確にするには、波動(dòng)率の概念を?qū)毪筏蓼埂?/p>

ボラティリティとは、金融資産の將來(lái)の一定期間の収益率変動(dòng)の程度に対する度量であり、將來(lái)の収益率はランダムプロセスであり、実際の將來(lái)の変動(dòng)率は永遠(yuǎn)に未知で、正確に計(jì)算されないため、様々な他の経路を通じてしか未來(lái)の実際の変動(dòng)率を推定できない。

歴史的変動(dòng)率とは、資産が過(guò)去しばらくの間に示した変動(dòng)率のことで、資産の歴史的価格データを統(tǒng)計(jì)的に計(jì)算して得られたもので、実現(xiàn)された波動(dòng)率とも呼ばれる。

歴史的変動(dòng)率は、統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)の金融資産の変動(dòng)狀況だけでなく、他のいくつかの変動(dòng)率を分析し予測(cè)する基礎(chǔ)を體現(xiàn)している。

暗黙のボラティリティは、オプション価格から提示された概念であり、特定の期限切れの資産のセットを選択し、Black-Schlesオプション価格モデルを通じて推計(jì)した結(jié)果、オプション市場(chǎng)が將來(lái)の時(shí)間変動(dòng)の程度に対する予想を反映しており、資産が激しく変動(dòng)する中で、オプション買(mǎi)い手の強(qiáng)い価値保証のために買(mǎi)い占められ、潛在的な変動(dòng)率が大幅に上昇し、それが市場(chǎng)の側(cè)面から反映されます。

1993年には、シカゴの商品オプション取引所（CBOE）でVIX指數(shù)が発売されました。この指數(shù)の設(shè)計(jì)目的は、今後30日間の波動(dòng)率を測(cè)定するために使用されます。2003年には、シカゴオプション取引所はゴールドマン?サックスと共同で、分散交換理論を基礎(chǔ)に、VIX指數(shù)の編制方法を改善し、その市場(chǎng)の代表性を高めました。

いくつかの変動(dòng)率の特徴と計(jì)算経路（図4）が図に示されている。

図4商品先物の真の波動(dòng)率の推定方法

具體的には大口の商品市場(chǎng)については、世界の各取引所で発表された波動(dòng)率指數(shù)はまだ少なく、代表的な原油価格変動(dòng)率指數(shù)（OVX）と金価格変動(dòng)率指數(shù)（GVZ）などを通じて、2006年以來(lái)のWTO軽質(zhì)原油先物の主力契約の動(dòng)きとOVX指數(shù)の対比を通じて、商品先物価格と変動(dòng)率のレベルが著しくマイナス関係にあることが明らかになり、サブプライムローン後の數(shù)回の「小形金融危機(jī)」が発生した。

また、これらの危機(jī)が回復(fù)した後、商品価格は徐々に暖かくなり、変動(dòng)率指數(shù)も長(zhǎng)期平均水位に下がっており、変動(dòng)率はまさに「平均回復(fù)」の特性を持っていることが確認(rèn)された（図5）。

図5 WTI原油先物と原油変動(dòng)率指數(shù)（OVX）の動(dòng)向の比較

OVX指數(shù)だけを観測(cè)窓口として、2018年アメリカが「301調(diào)査」を開(kāi)始して以來(lái)、國(guó)際大口商品市場(chǎng)の三次変動(dòng)率が上昇し、貿(mào)易摩擦と密接に関係していると結(jié)論できます。

これは派生品市場(chǎng)により、変動(dòng)率が一部の未來(lái)の情報(bào)を反映するだけでなく、資産価格変動(dòng)の伝導(dǎo)経路を反映することができることを証明している。

また、これまでの危機(jī)事件では、大規(guī)模な資産間の連動(dòng)性が上昇しており、世界的な地政學(xué)と経済貿(mào)易摩擦リスクが各種類(lèi)の市場(chǎng)に急速に伝播し、中米の貿(mào)易構(gòu)造に歴史的な変化が発生するという過(guò)去數(shù)十年ぶりの変化を示しています。

歴史の上で何度もの大きな危機(jī)のように、貿(mào)易情勢(shì)が起伏に富んでいることに従って、短期の恐慌性はどのみち終わって、綿の価格は最終的に理性に回帰して、しかしこのような激しい揺れの動(dòng)きは市場(chǎng)に十分に優(yōu)勝劣敗させることができて、私達(dá)は更にマクロな視角で綿の花期、現(xiàn)物の動(dòng)きを見(jiàn)て、正確に各種の派生品のツールを利用して投資リスクを管理します。

最後に、喜ばしいのは、國(guó)內(nèi)の監(jiān)督層はすでに金融派生品の価格発見(jiàn)、リスク管理の促進(jìn)作用を重視し始めました。鄭商は相次いで砂糖、粕及び綿花オプションを出しました。これらの派生品はまだ未成熟で、活発度が低く、參加グループの範(fàn)囲が狹いなどの欠點(diǎn)がありますが、今後わが國(guó)の金融市場(chǎng)がさらに成熟し、開(kāi)放されるにつれて、綿産業(yè)もきっと各種の派生品を通じて、自分のリスク管理水準(zhǔn)を向上させることができます。