百麗欲借分拆旗下運動業(yè)務(wù)板塊重返資本市場。港交所日前披露，百麗國際旗下滔搏國際控股有限公司(下稱“滔搏”)已通過上市聆訊。

　　過去幾年，昔日“鞋王”均艱難度日，百麗退市、富貴鳥破產(chǎn)、達芙妮持續(xù)虧損，無不釋放著行業(yè)過冬的信號。百麗能否憑借滔搏“翻身”，仍是一個謎。

　　廣州青龍林服飾總經(jīng)理魯旭皎在接受財聯(lián)社記者采訪時表示，目前的滔搏還看不到核心的產(chǎn)品和競爭力，線上線下的融合也存在錯位，當外部環(huán)境發(fā)生變化時，滔搏仍需努力跟上時代的腳步。

　　營收高度依賴兩品牌

　　作為國內(nèi)最大運動鞋服零售商，滔搏國際旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌。該公司招股書顯示，其代理的主要品牌包括耐克、阿迪達斯、彪馬、匡威、威富集團品牌(即范斯、The North Face及添柏嵐)、銳步、亞瑟士、鬼?；⒓八箘P奇。

　　滔搏表示，在其代理品牌中，耐克和阿迪達斯是主力品牌，2016年2月28日至2019年2月28日三年內(nèi)，以及截至2019年5月31日的三個月里，其主力品牌貨品銷售占銷售總收入的比例分別為90.0%、89.4%、87.4%和88.8%。

　　可以看出，該公司的營收對阿迪、耐克的依賴程度十分嚴重。滔搏也在招股書中指出，其零售協(xié)議的期限通常為1-5年，若未能與品牌合作伙伴保持良好關(guān)系或未能續(xù)簽零售協(xié)議，滔搏國際自身的盈利能力及業(yè)務(wù)前景可能會受到重大不利影響。

　　“從消費角度出發(fā)，滔搏目前與品牌及其他零售商的最大區(qū)別，是其單一品牌店與集合店的靈活渠道模式，其他方面則沒有實質(zhì)性的區(qū)別?！敝袊b圈主創(chuàng)馮曉凱告訴財聯(lián)社記者。

　　直營門店是滔搏國際最為核心的資產(chǎn)，包括單一品牌門店和多品牌門店。截至2019年5月31日，其國內(nèi)直營門店數(shù)量為8361家。其中，單一品牌門店占門店總數(shù)的99%，達到8281家，這類門店店名以所售品牌命名;剩余80家多品牌門店則以“TopSports”和“Foss”等滔搏運動自有門店品牌命名。

　　去年5月，滔搏重新推出了調(diào)整后的“TopFans”會員計劃。數(shù)據(jù)顯示，目前滔搏共有2000萬名注冊會員，截至2018年8月31日、11月30日、2019年2月28日及5月31日的四個季度，會員分別貢獻了店內(nèi)零售總額的36.6%、41.5%、52.3%和70.8%。

　　“滔搏正通過多個場景參與消費者運動需求的各個環(huán)節(jié)，并提供多樣的運動服務(wù)，切入運動服務(wù)市場的賽道?！毙袠I(yè)獨立分析師、上海良棲品牌總經(jīng)理程偉雄認為，“向新零售轉(zhuǎn)型的滔搏，已經(jīng)很難定義為傳統(tǒng)運動品牌零售商?！?/p>

　　百麗再戰(zhàn)資本市場

　　此番滔搏赴港IPO，也將其控股股東百麗國際再次推向公眾視野。兩年前黯然退市的百麗國際，正欲通過子公司續(xù)講資本故事。

　　資料顯示，2008年左右，百麗國際曾憑借女鞋業(yè)務(wù)的高速增長一舉奠定了其在行業(yè)的龍頭地位。然而好景不長，其業(yè)績幾年后出現(xiàn)快速下滑。

　　而百麗業(yè)績滑坡并非個例。曾與百麗齊名的另一家女鞋龍頭達芙妮，在經(jīng)歷了一段時間的擴張之后，也在2012年走上了下坡路，甚至自2015年開始陷入虧損的泥潭無法自拔，至2019年上半年，該公司虧損額有所收窄，但經(jīng)營狀況依然堪憂。

　　此外，市值一度高達百億港元的富貴鳥，在經(jīng)歷了虧損、負債、資金鏈斷裂之后宣告破產(chǎn)，并于8月26日正式退市。

　　2017年7月27日，百麗國際接受來自主要為高瓴資本和鼎暉投資的收購人要約，完成私有化退市。據(jù)滔搏招股說明書顯示，百麗國際當時市值約為531億港元。

　　當富貴鳥退場、達芙妮仍在艱難自救之際，百麗卻在退市后“卷土重來”。一位服裝行業(yè)人士向財聯(lián)社記者表示，這是因為百麗抓住了國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的契機。近年來，由于體育市場的擴張，運動類服裝、鞋履企業(yè)都獲得了發(fā)展的機遇，如安踏、李寧等均步入業(yè)績增長期。

　　“百麗鞋類、運動、服飾三大業(yè)務(wù)處在不同的發(fā)展周期，鞋類業(yè)務(wù)處在調(diào)整轉(zhuǎn)型期，服飾業(yè)務(wù)處在起步發(fā)展期，運動業(yè)務(wù)則在高速發(fā)展期。”程偉雄指出，“根據(jù)不同業(yè)務(wù)發(fā)展階段，選擇不同的方式，對于滔搏來說，目前正是較好的上市時機，是有利于公司健康發(fā)展的?！?/p>

　　也有業(yè)內(nèi)人士認為，此次滔搏上市，高瓴等投資方或成為最大受益者。事實上，早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士信息稱，高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業(yè)務(wù)拆分，單獨赴港上市。

　　馮曉凱表示，此次滔搏赴港IPO，市值是最大看點，“目前來看，其市值預(yù)估可以突破500億港元?！?/p>

　　滔搏上市后隱憂仍存

　　作為阿迪、耐克等一線品牌與消費者間的“中間商”，滔搏在上市之后隱憂仍存。招股書顯示，滔搏近幾年的毛利率平均在43%左右，而品牌方安踏、李寧等毛利率均達到約50%，阿迪達斯和耐克的毛利率也分別在50%和45%左右。

　　“代理品牌毛利率與自有品牌之間存在差距，從品牌經(jīng)營角度看，可能會存在后勁不足的問題?！瘪T曉凱說。

　　這也是以代理業(yè)務(wù)為主的企業(yè)共同要面對的問題。2018年，國內(nèi)另外一家以代理為主要模式的戶外運動企業(yè)“三夫戶外”主營業(yè)務(wù)的毛利率為43.46%，同比微增0.39%。同時，該公司的業(yè)績情況也不容樂觀，2017年出現(xiàn)虧損后，2018年雖然業(yè)績回升，但扣非后依然陷入虧損。值得注意的是，該公司近期動作頻繁，不僅新增了不少獨家代理，也培育了自有品牌。

　　“滔搏缺乏自主的品牌，同時也沒有獨家代理的東西，要培育自己的核心競爭力，可以自主研發(fā)品牌，或者培育出一些獨家代理的小眾品牌，如果僅靠阿迪、耐克等一些大家都有的品牌，顯現(xiàn)不出品牌的競爭力?！濒斝耩ǜ嬖V財聯(lián)社記者。

　　不僅如此，滔搏還要面臨來自代理品牌自身的壓力。馮曉凱認為，目前阿迪達斯與耐克在向直面消費者方面發(fā)力，已經(jīng)展現(xiàn)出弱化批發(fā)渠道的趨勢，如耐克在其app上的多樣玩法，都是在加強與消費者的粘性。

　　而在線上方面，滔搏尚待改善。記者登錄其運動商城小程序發(fā)現(xiàn)，目前商城中上線的品牌僅有耐克、阿迪達斯、斯凱奇、亞瑟士、彪馬、萬斯，產(chǎn)品樣式較少。且小程序并不是24小時服務(wù)，記者在9月9日晚10點30分登錄，商城便已打烊，無法再購買商品。

　　在魯旭皎看來，目前滔搏線上線下的融合仍有錯位，當外部環(huán)境發(fā)生變化時，滔搏并沒有跟上?！皩τ跁T來講，滔搏的線下門店做的不錯，但是由于時間不足以及購物習慣改變的原因，消費者到線下門店的時間會減少，但滔搏的線上服務(wù)并未及時跟進，存在產(chǎn)品不足等問題?！?/p>

　　“隨著刺激購買欲望的新方式越來越多，滔搏的線上入口也不足以吸引消費者?！濒斝耩ㄕf。