10月10日、百麗旗の下で滔々と國際香港株を上場し、10月14日の終値で、9.58香港元/株を申し込み、総市場価値は594億香港元に達し、2017年の私有化時531億香港元の価格を超えました。

二年間の資本運用の後、高所から見下ろす資本と鼎暉の投資はみごとに香港株を持ち帰ることに成功しました。投資機関としては、將來的には高所から資本が撤退する可能性があります。

　　8割の直営店はナイキとアディです。

滔搏國際は百麗旗下のスポーツビジネスラインで、主にスポーツシューズの小売を経営しています?，F(xiàn)在はナイキ、アディダス、鋭歩、プーマなど11軒のトップクラスの國際スポーツシューズのブランドと協(xié)力しています。その中で、主力ブランドのナイキとアディダスはその売上高に最大の貢獻をしています。ナイキとアディダスの売上高は會社の営業(yè)収入の9割ぐらいを占めています。

國際とナイキとアディダスの協(xié)力は昔からありました。1999年、滔々とした國際とナイキは提攜関係を結(jié)び、2004年にナイキの中國最大の小売パートナーとなりました。2004年にも、國際とアディダスの提攜関係を結(jié)び、2012年にアディダスの世界最大の小売パートナーとなりました。

株式募集書によると、滔搏國際は直営店8343軒を有し、加盟店は1880軒である。直営店のうち、98.8%が単一ブランドの店舗で、そのうち6663軒が主力ブランドのナイキとアディダスの店舗で、直営店の中で80%を占めています。そのため、國際的な単店の売り上げも業(yè)界のトップに立っています。募集書によると、國際直営の店舗の平均小売額は370萬元に達し、同業(yè)第二より10%以上高い。

巨大な國際にとって、業(yè)績はアディダスとナイキに大きく依存しており、優(yōu)位であり劣勢でもある。

ここ數(shù)年、國際スポーツブランドの國內(nèi)市場シェアは絶えず増加しています。フォルクストサリン報告によると、2014年から2018年にかけて、國際スポーツブランドの中國スポーツシューズ小売市場における市場シェアは46%から54%に増加し、2023年には59%にさらに増加する見込みです。

「中國のスポーツシューズは將來の成長空間が巨大だが、徐々に分化し、ハイエンドのプレミアム部分の市場は、ハイエンドブランドにしっかり把握され、他のブランドは入ることができず、中低レベルで価格を競うしかない」と、沈萌氏は中國新聞週刊に語った。

2017年度、2018年度及び2019年度は、それぞれ216.9億元、265.5億元及び325.6億元で、年間複合成長率は22.5%で、純利益はそれぞれ13.17億元、14.36億元及び22億元で、複合年成長率は29.2%である。ナイキとアディダスの長年のパートナーとして、國際的な急速な発展に力を入れており、大衆(zhòng)消費の好みに順応した大きな流れとも言える。

しかし、業(yè)界では、アディダスとナイキの営業(yè)収入の比率が高すぎるため、「卵をかごに入れる」に等しいと考えられています。二つのブランドの販売の伸びが鈍化したり、負の事件があったりすれば、會社の業(yè)績に対する影響は言うまでもない。

同社の業(yè)績はブランドパートナーのマーケティング能力に大きく依存しており、いずれの負のマーケティング活動も経営業(yè)績に悪影響を及ぼす可能性があるという?！袱工伽皮违芝楗螗丧雪`トナーは外資企業(yè)であるため、ブランドパートナーの母國の民族感情は彼らの製品販売にマイナス影響を與え、ひいては経営業(yè)績や財務(wù)狀況に大きなマイナス影響を及ぼすことになる」

業(yè)界関係者によると、中國新聞週刊はここ數(shù)年、アディダスとナイキも中國區(qū)の直営店を増やしており、今後の國際展開に一定の影響を與えているという。

最近、滔博國際の店舗拡張も鈍化しています。株式募集書によると、2017年度と2018年度には、621店舗と697店の國際店舗が増加し、2019年度には店舗數(shù)は41店舗しか増加しませんでした。今年の5月末までの3ヶ月間、店舗數(shù)は129店舗減っています。

図/滔搏國際株式募集書のスクリーンショット

線の下で拡張は鈍化していますが、高所から見下ろす資本は百麗國際咲いた処方箋――デジタル化の転換に効果があるようです。募集書によると、今年5月までに、約220萬人の登録會員があります。2018年8月31日、11月30日及び2019年2月28日及び5月31日までの四半期において、會員はそれぞれ力を盡くして國際店舗內(nèi)の小売総額の36.6%、41.5%、52.3%及び70.8%に貢獻しました。

　市場価値が4つ以上の寶勝です

フロストサリバンのデータによると、2018年の小売額で計算したところ、國際的には中國最大のスニーカー小売業(yè)者で、市場占有率は15.9%で、第二位より4.3ポイント高いです。第二位の寶勝國際市場占有率は11.6%です。業(yè)界ランキング3位のスポーツシューズ小売業(yè)者の市場占有率は3.2%だけです。（袋から見てもいいです。どの小売店で買ったナイキとアディダスですか？YYSPORTSは寶勝國際です。トップスポーツは國際競爭に力があります。)

10月14日現(xiàn)在、寶勝國際の総相場は140億香港元である。市の価値から見れば、國際トップ4個の多寶勝國際を賭けています。この三年間、寶勝國際純利益はそれぞれ5.70億元、4.15億元、5.61億元である。滔搏國際純利益はそれぞれ2.7倍、4.36倍、3.99倍である。

「両者の差は市場価値の數(shù)字だけではなく、見積り相場の黒字率を見なければならない」と述べた?，F(xiàn)在、寶勝國際株式市場の株式益率は18.92で、滔々と國際市場の株式益率は22.1です。沈萌は、標的國際スポーツ小売業(yè)者に対して、両方の株式益率は合理的な水準にあると考えています。國際運動靴の小売店から見ると、日本のABC-Mart、米國のカレスとディックスポーツは、株式益率がそれぞれ20%、15%、10%ぐらいです。

毛利率から見ると、ここ3年で、寶勝國際粗利率は30%以上で、國際的な粗利率はいずれも40%以上で、やや優(yōu)れています。また、在庫回転日數(shù)から見ると（回転日數(shù)が少ないほど、在庫ゼロ/在庫の現(xiàn)金化速度が速いということです）、この三年間で國際的な在庫回転日數(shù)は103日間ぐらいですが、寶勝國際は150日間近くで、50%近く多くなります。

店の數(shù)から見ると、今年の上半期まで、寶勝國際直営店は5895店、加盟店は3756店で、合計9651店で、滔搏國際の1.02萬店との差はあまりない。しかし、寶勝國際直営店の比率は六割しかないです。國際直営店の比率は八割を占めています。基本的にはアディダスとナイキの単一ブランド店です。

寶勝國際と滔々とした國際間の格差の根源について、沈萌は、滔々とした國際が優(yōu)位を占めるのは、その代理のハイエンドブランドが占めていることが重大であり、また、百麗のルートがカバーされていることもより完璧であると考えています。

高俯瞰資本は、巨大な直営小売ネットワークが規(guī)模効果、店舗協(xié)同効果をもたらし、強力な小売管理能力は、國際的に超えられないコア競爭力であるという。

　　高所から資本を見下ろすか，あるいは選択機を選んで退出する。

2017年7月、香港株の私有化から市場を離れる時、531億香港元の価格のため、香港交易所の史上最大金額の私有化取引となり、社會的な話題を呼んでいます。その次に、市場は高所から見下ろす資本と鼎暉の投資の未來に対してどのように退出しますか？

國際的な上場につれて、業(yè)界では、1年のロック期間が終了した後、投資家として、バックグラウンドで操っている高所から見下ろす資本として、あるいは選択機を撤退させると考えています?，F(xiàn)在、滔々とした國際時価総額はすでに親會社の百麗々國際私有化時の価格を上回っており、高所から見下ろす資本と鼎暉の投資は基本的に利益を収めて撤退することができる。

募集書によると、現(xiàn)在、百麗國際はMuse Holdingsによって全額子會社Muse B及びMuse Mによって所有されており、Muse Holdingsはそれぞれ智者によって創(chuàng)業(yè)され、HHBH及びSCBLは46.36%、44.48%及び9.16%の株式を持っています。知者の創(chuàng)業(yè)は百麗國際の高級管理メンバーが直接または間接的に保有しています。HHBHの最終的な支配側(cè)の獨占投資管理者は高所資本です。SCBLは鼎暉投資によってコントロールされます。

高俯瞰資本は新経済會社の投資に優(yōu)れていることで有名で、騰訊、京東米団、百済神州、薬明康徳、どこ、シートリップなどの有名な會社に投資しました。2019胡潤百富榜において、高所から見下ろす資本創(chuàng)始者の張磊は、220億元で153億元の地位にある。

高俯瞰資本が香港株に再突入することに成功したことについて、沈萌氏は「資本運用は一定の段階に達したが、資源獲得の差しかない」と考えている。

「実は高所から見下ろす資本は百麗の投資には成功していないので、今は損をしないだけです」と業(yè)界関係者は中國新聞週刊に対し、「だから百麗旗の下で一番儲かる業(yè)務(wù)線を上場に押し上げるしかない。上場は現(xiàn)金化のために準備しているので、後半に高所から見下ろす資本は大體撤退します?！?/p>

言うまでもなく、會社を香港株に推し進める上から見下ろす資本が撤退すれば、國際的にも潛在的なリスクである。

しかし、滔々とした國際は依然として業(yè)界の発展配當を享受します。フューストサリバンによると、2014年から2018年まで、中國のスニーカー製品における一人當たりの年間消費支出は106.3元から168.7元に伸び、複合年の伸び率は12.2%であった。しかし、中國のスポーツシューズの消費は依然として増加の余地があります。2018年、スポーツシューズの一人當たりの年間消費額が各種類の靴服の一人當たりの年間消費額の割合から言えば、中國は12.5%しかなく、英米日韓はいずれも20%以上である。

滔博國際は相変わらずスポーツシューズ業(yè)界の中國での成長配當金を享受していますが、ナイキとアディダスが中國直営店を増やしている狀況で、上の交渉能力と持続的な拡張能力は弱まります。

滔博國際の高いROEの背後には、高い負債率があります。東方財産Choiceによると、昨年、滔博國際平均ROEは76.78%で、資産負債率は87.98%で、ナイキ平均ROEは42.74%で、資産負債率は61.88%であった。スノーボールのデータによると、2018年、アディダスの平均ROEは22.29%で、貸借対照率は59.19%である。