10月21日、理事長(zhǎng)が內(nèi)部會(huì)議で涙を流した現(xiàn)場(chǎng)の寫真がネット上に広がり、かつての百?gòu)?qiáng)の不動(dòng)産企業(yè)三盛宏業(yè)の資金チェーンが壊れた氷山の一角が明らかになった。

寫真の主役は三盛宏業(yè)會(huì)長(zhǎng)の陳建銘です。今月上旬に新出した『2019年胡潤(rùn)百富榜』では、陳建銘が100億元の398位となっている。しかし、會(huì)社の資金狀況は楽観的ではなく、2019年6月30日現(xiàn)在、三盛宏業(yè)の有利子負(fù)債は269.5億元に達(dá)し、250億元の純資産規(guī)模を超える。

三盛宏業(yè)は浙江省舟山で創(chuàng)業(yè)しました。プロジェクトは主に長(zhǎng)江デルタ地區(qū)に集中しています。會(huì)社は2018年初めに「三年間千億」の目標(biāo)を掲げて、借金の開拓を惜しまないです。上海易居研究院の口徑によると、昨年の三盛宏業(yè)の売上高は187億元で、全國(guó)114位だった。

在房の地産は、大規(guī)模な借金を抱えていることは珍しくないが、三盛宏業(yè)の経営は厳しい。Windデータによると、今年上半期の三盛宏業(yè)の売上は36.22億元で、営業(yè)活動(dòng)のキャッシュフローは31.89億元で、投資活動(dòng)のキャッシュフローは3.9億元で、資金調(diào)達(dá)活動(dòng)のキャッシュフローは25.67億元である。

內(nèi)部融資の手段として、三盛宏業(yè)は2017年に內(nèi)部社員に発行期限が12ヶ月で、収益率が12.5%の投資信託商品を発行していましたが、まだ支払うことができませんでした。10月21日、三盛宏業(yè)上海、舟山などの地區(qū)の従業(yè)員の一部が本社に行き、「門を塞ぐ」という言い方を求めました。

三盛宏業(yè)の投資信託商品「雷鳴」は、今年不動(dòng)産企業(yè)が経営圧力に直面した極端なケースです。最近、恒大済南のあるプロジェクトは値下げによって所有者の「権利擁護(hù)」を引き起こしました。緑地湖南會(huì)社は従業(yè)員に家を買うよう強(qiáng)制されました。華僑城、金茂さんは引き続き看板を出して、プロジェクトの株式を譲っています。

2016年下半期から現(xiàn)在に至るまで、本ラウンドの不動(dòng)産市場(chǎng)のコントロールは36ヶ月続いて、時(shí)間が長(zhǎng)くて、力度と範(fàn)囲はかつてないです。この中で、融資ルートを厳しく管理することは、今年の不動(dòng)産市場(chǎng)コントロールの大きな特徴である。同時(shí)に、2019年から2021年にかけて、住宅企業(yè)は債務(wù)返済のピークを迎える。システム的なリスクはまだ現(xiàn)れていませんが、一連の微小な兆候の背後には、企業(yè)が「暗い時(shí)まで」を迎えていると業(yè)界関係者は考えています。

お釣りを三十六計(jì)

社內(nèi)で投資信託商品を発行するのは、不動(dòng)産企業(yè)の多くの融資手段の一つです。最近、資金を得るために、企業(yè)はほとんど全力を盡くしています。

通常の融資手段について言えば、海外からの借金は今の段階で最も重要なルートとなります。中信建投の統(tǒng)計(jì)によると、2019年1～9月、不動(dòng)産企業(yè)の海外債の発行規(guī)模は483億元で、2018年通期の水準(zhǔn)を超え、同26.98%増となり、同期の歴史的な最高を更新した。

國(guó)內(nèi)の融資が制限されている大環(huán)境下で、企業(yè)の海外融資のコストも上昇しています。今年9月、不動(dòng)産企業(yè)の海外債の利率は7.89%に達(dá)し、前月比149 bp上昇した。その中で金利が一番高いのはサンシャインシティで、額面の利率は12.5%に達(dá)しています。

一部の不動(dòng)産企業(yè)はこの期間中に上場(chǎng)を急ぎ、資本の最終バスに乗ることを望んでいます。10月下旬、天保グループと新力ホールディングスは相次いで香港交易所の公聴會(huì)を通して、近いうちに資本市場(chǎng)に上陸する見込みです。この二つの企業(yè)の業(yè)務(wù)は主に河北と江西に位置しています。純利益はまだ10億元の規(guī)模に足りないです。典型的な地方性の小企業(yè)です。

安徽省の三巽集団で、常州の香港龍不動(dòng)産から、10月に香港交易所に上場(chǎng)申請(qǐng)を提出しました。この2つの企業(yè)は同じ百?gòu)?qiáng)陣営以外の小型住宅企業(yè)である。

10月22日、華僑城は北京財(cái)産権取引所で、會(huì)社が2016年に69億元で獲得した「地王」を前身として47.12億元の総底価で譲渡すると発表した。これは10月以來、會(huì)社が看板を出す第二のプロジェクトです。2019年以來、華僑城はすでに13のプロジェクト會(huì)社の株式を譲渡しました。

最近、SOHO中國(guó)でも11の共有オフィスプロジェクト、SOHO 3 Qをパッケージ化するというニュースが流れています。これまでの9月には、泰禾も引き続き傘下のプロジェクトを譲渡してきました。上場(chǎng)、國(guó)債の発行、譲渡プロジェクトは、各種類のルートを通じて資金を獲得するのは、當(dāng)面の融資環(huán)境が極めて厳しいからです。5月から、規(guī)制層は不動(dòng)産企業(yè)の融資ルートを厳しく管理し始めました。一連の政策が導(dǎo)入された後、私募、信託などのルートが大幅に縮小され、銀行ローンも明らかに制限されました。

今年はここ三年余りで一番緊張している時(shí)です。今年のコントロール政策の中で、融資ルートの制限が一番厳しいからです。北京のある大手不動(dòng)産屋は21世紀(jì)の経済報(bào)道に対して明らかにしました。

「現(xiàn)金を王とする」ことを堅(jiān)持する。

前の人が言っていた「一番緊張している」というのは、売れ行きが悪いからです。今年以來、不動(dòng)産市場(chǎng)の規(guī)制は依然として厳しく、信用政策は比較的緊迫しており、市場(chǎng)も下達(dá)期に入っている。一部の都市は直接あるいは間接的に政策を緩和しますが、全體の市場(chǎng)狀況は理想的ではありません。

10月中旬、緑地グループ湖南事業(yè)部は內(nèi)部従業(yè)員に家を買わせる強(qiáng)制的な情報(bào)が掲載され、最終的に確認(rèn)されました。同社は內(nèi)部従業(yè)員（試用期間従業(yè)員を含む）に対して、今月末までに緑地湖南の不動(dòng)産セットを購(gòu)入しなければならず、「未完成者は除名される」としている。

2019年上半期、緑地は不動(dòng)産の主業(yè)の契約の販売金額の1677億元を?qū)g現(xiàn)して、5000億の販売目標(biāo)の33%だけを完成します。

それに比べて、値下げセールはもっと一般的な手段です。8月末に、恒大は「全國(guó)532不動(dòng)産市場(chǎng)、フラッシュ7.8%割引」のマーケティング戦略を発表しました。グループ傘下の地域會(huì)社は皆マーケティングに參加しています。実際の効果から見て、恒大は最終的に価格譲歩で1月831億円の販売記録を換えます。また、金地などの不動(dòng)産企業(yè)の9月の販売価格も下落しています。

しかし、価格の引き下げのため、10月には、済南の「濱河左岸」プロジェクトで一部の所有者の権利擁護(hù)に遭遇しました。

58安居客不動(dòng)産研究院の追跡モニタリングによると、全國(guó)50余りの重點(diǎn)都市で、現(xiàn)在すでに10余りのブランドの不動(dòng)産企業(yè)が割引セールを行っています。四半期の住宅企業(yè)の値下げの大きな傾向はより多くの都市とプロジェクトに反映されると予想されます。

前述の不動(dòng)産企業(yè)関係者によると、値下げセールは、4四半期の住宅企業(yè)の駆け込み業(yè)績(jī)を考慮したものであり、企業(yè)が「救市」を意識(shí)し始めたためだという。7月30日に開かれた政治局會(huì)議は初めて「不動(dòng)産を短期的に景気を刺激する手段としない」と明確にしました。業(yè)界は、この態(tài)度は再度不動(dòng)産市場(chǎng)のコントロールのリラックスしない総括的な基調(diào)を打ち立てて、そして地方政府が規(guī)制を緩和しようとする衝動(dòng)を抑制しましたとあまねく思っています。

21世紀(jì)の経済報(bào)道によると、販売を強(qiáng)化し、キャッシュフローを維持することは今年の住宅企業(yè)の主要戦略であり、下半期にはこの考え方がより明確である。全體的に見ると、企業(yè)の「回付率」に対する重視度はかつてないと言えます。大中型の不動(dòng)産企業(yè)の回付率に対する要求は通常80%以上です。

華僑城の2019年中報(bào)では、下半期に「回付」を堅(jiān)持することが硬い道理であり、プロジェクトの進(jìn)行を加速させることを強(qiáng)調(diào)しました。柔軟な価格と販売戦略を制定する以外に、「難度の高い製品に対して、思い切って決定し、積極的に資産証券化、持分譲渡、資産処分などの方式を通じて、迅速に活動(dòng)する」。

6.1兆元の債務(wù)が頭打ちになる

不動(dòng)産企業(yè)の資金狀況は本當(dāng)に緊張していますか？

財(cái)務(wù)諸表を見ると、今年の第3四半期には、大中型の不動(dòng)産企業(yè)の売上高が一般的に伸びており、多くの企業(yè)が年間売上目標(biāo)を達(dá)成するのが理想的である。融資先では、大中型の不動(dòng)産企業(yè)の優(yōu)位性も明らかで、個(gè)別企業(yè)は4%未満のコストで債務(wù)の発行を完了することができます。

しかし、いくつかの詳細(xì)から、傾向は楽観的ではないことが分かります。華僑城を例にとると、今年上半期までに華僑城の負(fù)債総額は千億を超え、そのうち短期借入金は280億元で、昨年末より130%増加しました。同期の華僑城の純負(fù)債率は106.2.2%で、年初よりも高くなりました。

「短期債務(wù)の増加は、最近の業(yè)界の普遍的な現(xiàn)象であり、債務(wù)返済の圧力が増大していることをも示している」上海の不動(dòng)産研究院のシンクタンクセンターの総監(jiān)は21世紀(jì)の経済報(bào)道に厳しい躍進(jìn)を遂げました。

恒大研究院の報(bào)告によると、2018年下半期から住宅企業(yè)は徐々に債務(wù)返済のピークを迎えている。2018年6月末までに、民間融資と金融機(jī)関ローンを除いて、不動(dòng)産企業(yè)の有利子負(fù)債殘高は約19.2兆元である。換金規(guī)模から見ると、2018年下半期から2021年までの満期規(guī)模はそれぞれ2.9兆元、6.1兆元、5.9兆元、3.4兆元である。

また、2019年から2021年までは、不動(dòng)産企業(yè)の債務(wù)集中返済期間と考えています。

同機(jī)構(gòu)によると、2015年の業(yè)界緩和から2019年中期の業(yè)界規(guī)制にかけて、不動(dòng)産企業(yè)のキャッシュフロー変動(dòng)傾向は大きく三つの段階に分けられる。2015年4月期までに、會(huì)社債が開放され、不動(dòng)産企業(yè)は融資規(guī)模を拡大し、経営的キャッシュフローの流入と流出が同時(shí)に拡大した。

億翰のシンクタンクによると、2019年の中期までに、第一階段隊(duì)の現(xiàn)金比率は明らかに上昇した。対照的に、第二階段住宅企業(yè)のキャッシュフローの純変動(dòng)幅は最大で、プラスとマイナスの數(shù)値の間を往復(fù)する場(chǎng)合、売上還付率の低下リスクを警戒しなければならない。第三世代の現(xiàn)金流動(dòng)純額はマイナスに転じ、企業(yè)が現(xiàn)金還付金の減少に直面することを意味する。

「全體的な緊縮、階段分化」という現(xiàn)象は、住宅企業(yè)のリスクを防ぐ能力に違いがあることを反映しており、市場(chǎng)の下達(dá)期においても、その戦略は異なる。厳格な躍進(jìn)は、大規(guī)模な不動(dòng)産企業(yè)は融資コストの面で優(yōu)勢(shì)があり、循環(huán)的な運(yùn)営能力が強(qiáng)いため、システム的なリスクが明らかではないと考えています。中型企業(yè)は拡張のペースを緩め、資金のバランスを維持するよう努力しなければなりません。

「一番難しい時(shí)はまだ來ていません。今年の上半期に融資窓口があります。融資ルートの引き締めが続けば、將來の資金リスクは數(shù)百億、あるいは千億規(guī)模の中型企業(yè)に広がる可能性がある。前述のように、不動(dòng)産業(yè)者は言った。