「男のたんす」と呼ばれる海瀾の家（600398.SH）はこのところ波折が続いています。
4月の年次株主総會(huì)で周建平會(huì)長(zhǎng)が怒⒐小株主に続いて、5月に傘下のブラック鯨のHLAJEANSが盜作の疑いがあるというニュースが話題になり、9月、海瀾之家は傘下の女裝ブランド愛(ài)居兎の100%の株式を譲渡しました。
一方、海瀾之家は昨年12月の公示から會(huì)社株の買(mǎi)い戻しを続けていますが、株価は依然として低迷しています。4月の株主総會(huì)以來(lái)、ずっと値下がりしています。
海瀾の家の業(yè)績(jī)も気になります。2019上半期には、海瀾之家の売上高の伸びが前年同期より明らかに下がり、純利益の伸びが上場(chǎng)以來(lái)の低水準(zhǔn)を更新し、かつ経営活動(dòng)のキャッシュフローの純額は同40.60%下落した。
一連の悪いニュースの背後に、海瀾の家が誇る「海瀾の家」モデルはかつてないボトルネックに遭遇しました。このような軽資産のモデルは生産環(huán)節(jié)をアウトソーシングし、店舗開(kāi)設(shè)は加盟モデルを中心にして、海瀾の家の規(guī)模の急速な拡大を助長(zhǎng)しました。しかし、一定の規(guī)模に拡大すると、海瀾の家の成長(zhǎng)が鈍り、それに伴う単獨(dú)店の売上高の落ち込みや在庫(kù)圧力などの問(wèn)題がさらに浮き彫りになりました。
　　「海瀾モード」がボトルネックに
2015年から現(xiàn)在に至るまで、海瀾之家の売上高と純利益の伸びは徐々に鈍化してきましたが、ここ三年間の伸びは一桁しかありません。
いわゆる「海瀾モード」は軽資産の運(yùn)営モデルであり、
上流では、海瀾の家は生産環(huán)節(jié)を外注して、そして売掛でサプライヤーから商品を受け取ります。そして返品できる條項(xiàng)が付いています。売れ殘りの商品は原価によってサプライヤーに返卻できます。このような在庫(kù)は在庫(kù)の値下がりの準(zhǔn)備にこだわらないです。返品できない商品に対して、海瀾の家は相応の在庫(kù)の値下がりリスクを負(fù)擔(dān)します。
下流では、いわゆる加盟業(yè)者は財(cái)務(wù)投資家の役割だけで、関連の運(yùn)営費(fèi)用を支払うだけで、加盟店の具體的な経営に參加する必要はなく、すべての店舗の內(nèi)部管理は海瀾の家に全面的に責(zé)任を負(fù)い、在庫(kù)リスクも海瀾の家が全部負(fù)擔(dān)します。売上高は海瀾の家から比例と加盟店に分けられます。
「前借り」サプライヤーの代金と加盟先からの加盟費(fèi)の徴収により、重い資産を軽くすることに成功し、海瀾の家の急速な拡大を促しました。同時(shí)に、在庫(kù)リスクと財(cái)務(wù)リスクをサプライヤーと加盟商に分擔(dān)しました。このような軽い資産の運(yùn)営パターンは、董事長(zhǎng)の周建平を誇りに思い、株主総會(huì)で「他の人は真似できない」と言い訳しています。
2014年に海瀾の家が凱諾科技を反対に買(mǎi)い付けて成功的に上場(chǎng)しました。その年の売上高は123.38億元で、純利益は23.75億元で、しかも売上高と純利益の伸びは70%を超えました。まさにその軽資産モデルの勝利です。このモードでは、19%の正味金利と40%の純資産収益率で多くのアパレル業(yè)界の上場(chǎng)企業(yè)が追隨しにくい狀況になっています。
しかし、ある程度拡張したら、海瀾の家はだんだんボトルネックに入りました。2015年から現(xiàn)在に至るまで、海瀾之家の売上高と純利益の伸びは徐々に鈍化してきましたが、ここ三年間の伸びは一桁しかありません。
もっと重要なのは、海瀾の家の店舗の數(shù)はずっと高速で増加していますが、その業(yè)績(jī)はずっと低迷しています。両者の表現(xiàn)は乖離しています。データによると、2018年に海瀾之家が新しく開(kāi)店した1181店、閉店300店、純増881店で、前年同期比15.2%増加した。この年、海瀾之家の売上高は190.9億元で、前年同期比4.89%伸びた。純利益は34.55億元で、前年同期比の伸びは3.78%しかなく、非純利益を差し引いて初めてマイナス成長(zhǎng)が現(xiàn)れた。
この背景には、単店の売上高と収益力がどんどん落ちています。財(cái)報(bào)のデータによると、海瀾の家の各ブランドの店舗で、12ヶ月以上連続でオープンした直営店の平均収入は、ある程度落ちています。その中の主なブランドの「海瀾の家」は2018年の単獨(dú)店売上高は751.7萬(wàn)元で、前年同期比65%を超えた。
開(kāi)店スピードが速い中、海瀾の家の業(yè)績(jī)は好転しておらず、「海瀾モード」はボトルネックに遭遇しました。一方で、単店の利益が下がるにつれて、加盟者の數(shù)量と前払金の積極性が低下する可能性があります。一方で、リスクを感じたサプライヤーは、売掛と在庫(kù)リスクを負(fù)擔(dān)することもできます。
　　製品のショートボードは補(bǔ)充が必要です。
その軽資産モデルの下で、サプライヤーは普通の代理工場(chǎng)と違って、売掛を許可しても、在庫(kù)のリスクを負(fù)擔(dān)してもいいです。
海瀾之家の「軽資産モデル」の本質(zhì)は、自身のブランド力とサプライチェーン能力によって、サプライヤと加盟業(yè)者の資金を利用して規(guī)模の急速な拡大を?qū)g現(xiàn)することです。しかし、このすべての前提は製品の売れ行きです。販売の保証がなければ、もっと大きな規(guī)模はもっと大きな迷惑とリスクをもたらすだけです。在庫(kù)リスクはその一つです。
加盟者が滯貨のリスクを負(fù)擔(dān)しないため、海瀾の家の在庫(kù)は會(huì)社の倉(cāng)庫(kù)の在庫(kù)も含めて、店舗で販売されていない商品も含まれています。これは大きな在庫(kù)圧力をもたらします。
2015-2018年、海瀾の家は年末の棚卸資産殘高はそれぞれ95.8億、86.3億、84.9億、94.7億である。棚卸資産の売上高比重はそれぞれ60.5%、50.7%、46.6%、49.6%である。
軽い資産モードでは、海瀾の家は一部の在庫(kù)圧力を上流のサプライヤーに転嫁できますが、2018年の新聞によると、海瀾の家の期末服裝チェーンブランドの在庫(kù)の中で、返品できる商品の金額は49.2億で、55.8%を占めています。しかし、海瀾の家は依然として巨大な在庫(kù)圧力に直面しています。
年報(bào)によると、2018年の海瀾之家の資産減損損失は3.8億で、前年同期比で203%大幅に増加した。この損失は海瀾の家を飲み込んで、もともと無(wú)気力な利潤(rùn)を増加します。
注目すべきは、海瀾之は主ブランドの海瀾之家男裝に対して、2年以上滯積していない在庫(kù)の「?jìng)幭陇隃?zhǔn)備比率」を0としています。この基準(zhǔn)は服裝、特にファッションに比べて、この消費(fèi)品はゆったりしすぎています。これは海瀾の家の在庫(kù)リスクが表面より大きいことを意味しています。
データによると、海瀾の家は2018年の在庫(kù)回転日數(shù)は286日間に達(dá)し、同業(yè)界の森馬服飾（129日間）、七匹狼（162日間）と美邦服飾（208日間）よりはるかに大きい。
売上高の落ち込みと在庫(kù)高の主な原因はアパレル消費(fèi)市場(chǎng)の大環(huán)境不況（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局のデータによると、2018年の中國(guó)の服裝販売量は同24.8%減少した）以外に、海瀾の家が製品そのものを軽視していることにあるかもしれません。
周建平本人は株主総會(huì)で「最高レベルのデザイナーは全海瀾之家にいる」と覇気を張って答えましたが、製品開(kāi)発設(shè)計(jì)への投入は財(cái)務(wù)データから明らかに見(jiàn)られます。2017、2018年、海瀾之家の研究開(kāi)発費(fèi)用は2504萬(wàn)と4902萬(wàn)しかなく、それぞれ売上の0.14%と0.26%を占めています。アメリカのアパレルと森馬のアパレルに遠(yuǎn)く及ばないです。
また、その軽資產(chǎn)モデルでは、サプライヤーは一般的な代理工場(chǎng)とは異なり、売掛も許され、在庫(kù)のリスクも擔(dān)っています。
成長(zhǎng)のだるさを感じて、海瀾の家もここ二年で製品の上で一連の調(diào)整をしました。代理人を変えて新しい製品の風(fēng)格を作ることを含んで、有名なメンズデザイナーの周翔宇と協(xié)力して、「大騒ぎ天宮」、「魔獣世界」などの有名なIPに署名しました。しかし、製品の設(shè)計(jì)と研究開(kāi)発は比較的長(zhǎng)期的な仕事です。これらの努力の成果はどうですか？まだ時(shí)間の検証が必要です。