「再融資」政策が緩和されて半月余り、市場(chǎng)の活性度が急上昇した。choiceデータの統(tǒng)計(jì)によると、ニューディールが落著した後、3月9日までに終了した16の取引日には、146の上場(chǎng)企業(yè)が定増案を新発、修正または終了し、プロジェクトに関連する総募金額は2100億元に達(dá)した。

公開(kāi)資料によると、過(guò)去2年間、A株定増の実際の募金規(guī)模は年平均7000億元前後だった。

美邦服（002269.SZ）もその一つだ。2月下旬、一緒に募金した金額13億元の定増プロジェクトについて改正を行い、新しい規(guī)則に基づいて、発行価格の9割引8割引、発行対象の10名を35名に変更し、株式ロック期間の1年を半年に変更する（しかも既存の減持規(guī)則の制限を受けない）などの細(xì)則を変更し、參入障壁と価格を下げるなどを通じて、より多くの資金愛(ài)顧を獲得したいと考えている。

実際、この周傑倫が「普通の道を歩まない」と代弁したことで一時(shí)全國(guó)を風(fēng)靡したカジュアル衣料ブランドは、前回の政策緩和期から募集金額が90億元に達(dá)した天量定増案を打ち出し、自家電子商取引プラットフォームの発展を目指し、インターネットにますます閉口されているルートの命脈を打ち明けることを目指していた。當(dāng)時(shí)、米邦の時(shí)価総額は200億余りにすぎず、定増額は上場(chǎng)企業(yè)の半分を再建することに等しく、一時(shí)市場(chǎng)は騒然となった。

この金額は空前の資金集めから1年後に「破産」を宣言したが、電子商取引を開(kāi)始している間、米邦の主な営業(yè)業(yè)務(wù)はピーク期の百億の売上高から60億に縮小し、資産の移動(dòng)によって利益を調(diào)節(jié)してこそ、2年連続の損失でSTされることを回避することができると同時(shí)に、資産負(fù)債率は40%から60%に上昇した。

2017年、米邦創(chuàng)業(yè)者の周成建氏は、アパレルブランドの本業(yè)に復(fù)帰すると発表した。

現(xiàn)在、その最新の再融資案は、募金規(guī)模を13億元に縮小し、同時(shí)に標(biāo)的プロジェクトもオンラインからブランドイメージのアップグレード、店舗建設(shè)の改造、銀行ローンの返済に回帰している。

機(jī)構(gòu)は、これまで厳格な監(jiān)督管理の下でのA株市場(chǎng)の徐々にの規(guī)範(fàn)化と投資家の日増しな理性に依拠して、現(xiàn)在は參入障壁と減持に対して縛り付けを緩め、「買(mǎi)えない、売れない」?fàn)顩rを大幅に改善したが、投資意欲が回復(fù)した下で、「良い會(huì)社と良いプロジェクトだけがお金を融ける」ことも業(yè)界內(nèi)の共通認(rèn)識(shí)になったと一般的に考えている。

市場(chǎng)リスク選好の転換で、政策の「緩み」が米邦の難局を解く萬(wàn)能の鍵になるかどうか、答えは楽観的ではないかもしれない。

90億の天量定増臺(tái)の舞臺(tái)裏

米邦が前回定増を試みたのは4年以上前だった。

當(dāng)時(shí)、2014年の「新國(guó)九條」から、上場(chǎng)企業(yè)の買(mǎi)収合併再編と増発融資を奨勵(lì)する一連の政策が打ち出され、國(guó)盛証券研究院のデータによると、2014年から2016年にかけて、A株の累計(jì)増加規(guī)模は3兆8300億元に達(dá)したが、これまでの8年間で2兆1400億元に達(dá)した。そこで、2015年7月、米邦のアパレルは勢(shì)いに乗って90億元の天量定増案を打ち出した。

ミートスパンウェイは輝かしい経験をした。上流の代工、下流が加盟する主力ブランドモデルによって、溫州商人の周成建氏が1995年に設(shè)立したカジュアル衣料ブランドは新世紀(jì)初期に全國(guó)的に有名になり、人気スターの郭富城氏と周傑倫氏が代弁したことがあり、「普通の道を歩まない」というキャッチコピーはさらによく知られている。

2008年に美邦アパレルが発売され、2011年の売上規(guī)模は100億に達(dá)した。翌年、47歳の周成建は170億元でフォーブス內(nèi)地富豪ランキング19位にランクインし、人生の頂點(diǎn)に達(dá)し、美邦はそのアイドル代弁者のように大江南北に人気を博した。

しかし、ピークの背後には、電子商取引の大挙衝撃線下での小売の始まりもある。実際、周成建はO 2 O戦場(chǎng)で自発的に出撃した最初のアパレル企業(yè)のオーナーであり、発売當(dāng)初から美邦アパレルは電子商取引會(huì)社を設(shè)立し、2010年には獨(dú)自の電子商取引プラットフォーム「邦買(mǎi)網(wǎng)」がオンラインになった。

今回の「ネットタッチ」はわずか1年で失敗を宣言した。2011年9月、美邦服飾公告によると、投資が巨大で、前期の財(cái)務(wù)リスクが制御できないため、會(huì)社全體の業(yè)績(jī)を保証するため、「邦買(mǎi)網(wǎng)」の運(yùn)営を停止し、大株主の周成建氏の名義に転記することを決定し、美邦服飾品の前後に6000萬(wàn)ドルの資金を投入した。

「邦買(mǎi)網(wǎng)」は米邦がルートの大変革の中で自らのために作ったオンライン陣地で、大株主の名義に移った後も、関連取引方式で自社製品を販売していたが、財(cái)報(bào)によると、2012年と2013年の購(gòu)入金額は5億元から2億6000萬(wàn)元に減少し、半分近く縮小した?！弗侃`スキャンプ」の米邦アパレル全體の業(yè)績(jī)も下押しを続け、2015年、米邦店舗は2012年のピーク期の5220店から3700店に30%縮小した。

2013年、4 Gネットワークやスマートフォンの普及に伴い、PCから気が抜けていなかった米州のアパレルがモバイルインターネットの風(fēng)當(dāng)たりに立った。同年10月、周成建はドメイン名の無(wú)償譲渡方式で「邦買(mǎi)網(wǎng)」を再び上場(chǎng)會(huì)社に帰屬させるとともに、電子商取引システムの再配置を開(kāi)始した。

異なるのは、融資環(huán)境の改善で、これまでオンラインルートの開(kāi)発による財(cái)務(wù)リスクが大きすぎると主張していた米邦のアパレルにより多くの底がつき、90億定増が生じたことだ。

事前案によると、この募集資金のうち60億元は米邦O 2 O全ルートプラットフォームの構(gòu)築に使われ、その他は「智造」産業(yè)サプライチェーンプラットフォームとインターネットビッグデータクラウドプラットフォームセンターの建設(shè)に使われる。

當(dāng)時(shí)の融資環(huán)境下でも、90億は上場(chǎng)サービス企業(yè)の再融資記録を更新した。choiceデータによると、2015年にA株は計(jì)1469件の増加予定案を発表し、募金上限に基づいて計(jì)算すると、90億元が上位50位にランクインすることができる。上位の方案はすべて金融、不動(dòng)産、製造などの重資金業(yè)界から來(lái)ている。

その後、資本市場(chǎng)が変化し、同年末、米邦アパレルは融資額を42億元に引き下げた。

「有範(fàn)」がラインオフ、ボス「下野」

すべては2016年末に突然止まった。同年12月、米邦アパレルは公告を発表し、資本市場(chǎng)全體の狀況、監(jiān)督管理政策の要求、融資環(huán)境、會(huì)社の業(yè)務(wù)発展など多くの要因によって1年以上もがいてきた定増案を中止することを決定した。

2016年、A株の再融資規(guī)模は1兆6000億を超え、過(guò)去最高に達(dá)したが、同年9月、証券監(jiān)督管理委員會(huì)は借り入れを含む重大な資産再編管理弁法を改正し、監(jiān)督管理の引き締めのシグナルを明確に明らかにし始め、融資と減少の新しい規(guī)則は翌年に相次いで登場(chǎng)した。2017年、A株の融資規(guī)模は斷崖絶壁的に兆元以內(nèi)に下落し、2019年には7000億元未満に下落した。

しかし、これは米邦のアパレル「電子商取引の夢(mèng)」を破滅させた要因ではない。

米邦のアパレルの壯大な定増計(jì)畫(huà)では、2014年5月に準(zhǔn)備を開(kāi)始し、翌年5月にオンライン化されたモバイル端末電子商取引プラットフォーム「有範(fàn)」アプリは、O 2 Oシステム全體の核心部分である。

「スタイリッシュ」はプラットフォーム級(jí)の製品として、若いファッションブランドを主力としている。2015年6月と2016年3月には、人気バラエティ番組『奇抜説』の第2期と第3期を連続冠したが、具體的な冠名料は公開(kāi)されていない。しかし、財(cái)報(bào)によると、米邦の広告費(fèi)は2015年に5000萬(wàn)元から1億2000萬(wàn)元に上昇した。

「血の本」の転換を惜しまない米國(guó)は期待通りの効果を得たのだろうか。アンケート調(diào)査プラットフォームのwendaxは、「奇抜説」第2シリーズがヒットした際、「奇抜説」の視聴者の半數(shù)が「有範(fàn)」のダウンロードを検討していると考えていたが、20%がダウンロードしたと考えていたが、第3シリーズが放送された後、友盟指數(shù)に基づいて総ダウンロード數(shù)が100萬(wàn)未満であることを疑問(wèn)視するメディアがあった。

最終的な答えはすぐに2017年8月に発表された。「有範(fàn)」アプリは內(nèi)部調(diào)整を理由にラインオフを中止し、ほとんどの商品が直販の自社ブランドである場(chǎng)合、このプラットフォーム級(jí)アプリはクラス電子商取引との溝を越えられず、美特斯邦威も「有範(fàn)」を通じて若者に人気のあるブランドになれなかった。

周成建氏も同じ時(shí)間にメディアに対して「この一連の試みは、米國(guó)の現(xiàn)在のビッグデータに基づくリーン化管理のために強(qiáng)力な技術(shù)的基盤(pán)を築いたが、いくつかの模索は、今振り返ってみると、卓越したブランド経営者の範(fàn)疇を超えている可能性があり、會(huì)社の業(yè)績(jī)にもいくつかの圧力を與えている」と公開(kāi)して反省した。

2016年末に定増計(jì)畫(huà)を終了すると同時(shí)に、美邦服飾は同年、子會(huì)社の上海美邦企業(yè)発展（集団）有限公司を9億8200萬(wàn)元で大株主の周成建に売卻した。これまでの1會(huì)計(jì)年度は4億元以上の損失を計(jì)上していたが、この取引は帳簿上で発生した5億元以上の投資に恩恵を受け、米邦のその年の利益をかろうじてプラスに戻し、2年連続の損失でSTされないようにした。

注目すべきは2016年初め、美邦服飾が公告を発表し、會(huì)社の実質(zhì)的な支配者、理事長(zhǎng)の周成建失聯(lián)と述べたことだ。外部の推測(cè)や「徐翔事件」と関係があるが、會(huì)社からは確認(rèn)されていない。その後、「中國(guó)経営報(bào)」によると、2014年9月と2015年4月、周成建氏は徐翔氏に株式の大量減持を2回行い、後者が高送転メッセージを発表して株価を刺激する提案を受けた。この間、米邦の株価は4元未満から10元以上に上昇し、徐翔は米邦の株を繰り返し売買(mǎi)することで10億元以上の利益を得た。當(dāng)時(shí)、上場(chǎng)企業(yè)が定増予案を発表してからわずか3カ月で、天量増発は雲(yún)を覆す株価とともに下相談していた。

殻保持に成功した後、2016年11月、周成建は舞臺(tái)裏に退き、1986年に生まれた娘の胡佳佳を美邦服飾理事長(zhǎng)と総裁の座に押し上げた。2015年7月の定増案が発表されてから現(xiàn)在まで、米邦の株価は10元/株下から2元/株前後に下落し、時(shí)価総額は250億元から60億元未満に縮小した。

　理性に戻れば、米州には新しい物語(yǔ)が必要だ

2018年9月、A株の融資規(guī)模は底を打ち、同年4四半期、定増付帯融資と融資間隔がまず緩み始め、新たな政策緩和期が到來(lái)した。2019年1月、美邦服が勢(shì)いに乗って巻き返した。

前回に比べて、この時(shí)の株価はすでに「足切り」していた米邦の食欲は大幅に減少し、募金額はわずか15億元で、電子商取引プラットフォームも完全に姿を消した。公告によると、そのうち約12億元はブランドイメージのアップグレード、新舊店舗の建設(shè)改造、小売ビッグデータプラットフォームの改善などを含むアップグレード?モデルチェンジプロジェクトに使用され、3億元は銀行ローンの返済に使用された。2019年中、米邦は募金額をさらに13億元に引き下げ、その中で債務(wù)返済に充てる金額は変わらない。

2019年3季報(bào)によると、米邦のアパレル帳簿通貨資金は3億7000萬(wàn)元、短期借入金は12億元に達(dá)した。周成建本人は、中國(guó)服投資を通じて上場(chǎng)企業(yè)の株式51%、胡佳佳氏は直接9%の株式を保有しており、最新の公告によると、父と娘の株式質(zhì)押率はそれぞれ70%と40%だった。

choiceデータによると、質(zhì)押以來(lái)の株価の累計(jì)下落幅は20%を超えたが、今年上半期には周成建の父娘が期限切れになった質(zhì)押融資額は5億4000萬(wàn)元に達(dá)した。借金返済の圧力の下で、「資」を求めるのは渇いているようだ。

実際、プリズムの統(tǒng)計(jì)によると、米邦アパレルを含め、再融資の新規(guī)制が発表された後に動(dòng)いた146社のうち、28社の資金調(diào)達(dá)用途には銀行ローンや債務(wù)の返済が含まれている。

米邦にとって、新鮮な資金の「輸血」は現(xiàn)在、発展だけでなく生存にもかかっている。そのため、再融資のニューディールが落著した後、美邦服飾は新規(guī)規(guī)則に従って発行価格9割引8割引、発行対象10名変更35名、株式ロック期間1年変半年など多くの細(xì)則を変更し、より多くの資金愛(ài)顧を得ることを期待している。

平安証券のデータによると、2018年に解禁された増発株の収益率の中央値はマイナスとなり、19年には-13.5%に低下し、ほとんどの再融資プロジェクトが赤字となった。國(guó)盛証券研究所は、前期の政策調(diào)整が定増収益を圧迫し、現(xiàn)金化の難度を増大させ、定増に參加する投資家の構(gòu)造をさらに最適化し、投資価値分析、リスクコントロールを重視する投資機(jī)関が持続的に発展し、優(yōu)勝劣敗を?qū)g現(xiàn)するとみている。同時(shí)に、価格ゲームは徐々に理性に戻り、一級(jí)市場(chǎng)の定増の資金構(gòu)造は明らかに調(diào)整され、オファーに參加する投資機(jī)関の數(shù)も明らかに減少した。

これまでの定増混亂はすでに抑制されており、將來(lái)的には本業(yè)が優(yōu)れた企業(yè)や良質(zhì)なプロジェクトを発展させてこそ、市場(chǎng)でお金を融通することができ、「問(wèn)題」の會(huì)社には空間がありにくいことが業(yè)界內(nèi)の共通認(rèn)識(shí)となっている。

2019年第3四半期、米邦のアパレルの純利益は再び2億5000萬(wàn)元の赤字となった。そのため、新たな定増計(jì)畫(huà)は、ファンダメンタルズの悪い米邦にとって融資の難易度が低下していない。

実際、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)が激しい伝統(tǒng)的なサービス企業(yè)は、融資界の寵児ではなかった。データによると、前回の定増潮では、メディア、バイオ醫(yī)薬、不動(dòng)産、電子などの業(yè)界の募金規(guī)模が上位にランクされたが、今回の緩和後に動(dòng)きがあった146社のうち、同じく半數(shù)以上がTMT、不動(dòng)産、バイオ醫(yī)薬関連業(yè)界から來(lái)ている。

フロントから引退した後、周成建は消えず、モデルチェンジ、本業(yè)復(fù)帰を反省し、彼の公開(kāi)の場(chǎng)で新たな命題となった。もちろん、彼にも新しい物語(yǔ)が必要だ。疫病発生期間の2月末について、周成建氏は従業(yè)員の公開(kāi)書(shū)簡(jiǎn)を発表し、疫病はオフライン店舗の危機(jī)を招いたが、オンラインにチャンスをもたらし、2月には米邦のオンライン上で數(shù)萬(wàn)人の「小売パートナー」、數(shù)十萬(wàn)件の取引、數(shù)百萬(wàn)件の商品が発展したと明らかにした。