3月の初のシングル債置換プロジェクトが開始されて以來、複數(shù)の企業(yè)が試行錯誤を続けている。

最近、瓦房店沿海プロジェクト開発有限公司（以下「瓦房店開発公司」という）は、會社が発行する「20瓦房02」債券の予約方式は現(xiàn)金ではなく、投資家が「17瓦房02」債券の保有シェアを権利証書として額面1：1等の割合で応募すると公言しています。機(jī)関から見ると、この操作は実際に古い券の投資者に新しい券を買ってもらうことで、債券の買い替えの範(fàn)疇に屬しています。

城投公司として、瓦房店開発會社の債券買い替え動向が注目されている。

4月14日には、瓦房店開発會社が発行したばかりの3億元の2020年非公開発行社債（第一期）（略して「20瓦房01」）を上に提出し、オファー、引き合い、契約取引を行う。

実際には、政策支援の下で、債券の買い替えプロジェクトが続々と展開され、3月初めからすでに2社が債券の買い替え作業(yè)を行っており、さらにリスク券の処分方法を豊富にしている。しかし同時に、市場の心配も依然として存在しています。

「債務(wù)置換主體は弱資質(zhì)主體が多く、一部の主體信用リスクがすでに暴露されているか、公開市場では融資を継続しにくい。債務(wù)の交換は発行者の即日満期圧力を緩和しただけで、まだ治癒できないかもしれません。ある証券會社は公募ファンドの固收総監(jiān)を訪ねた。

城投公司試水債券の置

資料によると、瓦房店開発會社の実際支配者は瓦房店市財政局で、瓦房店開発會社は瓦房店市の都市インフラ建設(shè)、土地開発の重要な主體と主要な運(yùn)営実體である?！?7瓦房02」は瓦房店開発公司が2017年4月に発行し、発行規(guī)模は4億元で、額面利率は6.8%で、期限は3年です。

Windデータによると、発行されたばかりの「20瓦房01」と置換された「20瓦房02」のほか、4月14日現(xiàn)在、瓦房店開発會社は「17瓦房03」、「16瓦沿海債」の2つの債券を継続し、現(xiàn)在の殘高は合計12億元である。そのうち「17瓦房03」の規(guī)模は3億元で、今月25日に期限が切れる。

2019年半の年報データによると、瓦房店開発會社の社債は11.93億元で、1年以內(nèi)に満期になる非流動負(fù)債は15.41億元である。

近年の瓦房店開発會社の業(yè)績は下降傾向にある。データによると、2017年、2018年、2019年の3四半期に、瓦房店開発會社の母純利益はそれぞれ3.33億元、1.55億元、9738.76萬元である。

債務(wù)の置き換えは債務(wù)管理の一つの方式であり、現(xiàn)在市場上にはすでに3つの債務(wù)主體が置換債を発行しており、リスク処置の一つでもあります。規(guī)制部門と地方政府の支援があれば、弱い資質(zhì)のある地域の都市は強(qiáng)い動力を投じて転換債を発行する。前述の公募ファンド関係者によると。

華創(chuàng)証券では、瓦房店城が投資した債券の買い替えが順調(diào)に完了すれば、あるいはより多くの都市投資プラットフォームが存続債券の買い替え作業(yè)に參加することになります。その理由の一つは、規(guī)制機(jī)構(gòu)の政策支援があるということである。一方、リスク事件発生前の債務(wù)置換方式は、リスク事件発生後の債務(wù)再編などによる負(fù)の影響が比較的小さいため、プラットフォームと地方政府関係機(jī)関の資本市場上での信用イメージの維持に有利である。

実際には、瓦房店の開発會社の前に、サンダーエンジニアリング、華昌達(dá)はそれぞれ銀行間と取引所市場の最初のシングル債の置き換えを?qū)g現(xiàn)しました。

最近の債券の買い替えの増加は、最近の新冠肺炎の発生によって、多くの企業(yè)の正常な経営が影響され、內(nèi)部の利用可能な資金不足と外部融資が正常に進(jìn)められない狀況の下で、企業(yè)は大きな流動性圧力に直面し、債券は期日どおりに支払う不確実性が増加している。一方、債券の買い替えは新たな債務(wù)資金調(diào)達(dá)ツールとして、企業(yè)の違約を完全に避けることはできないが、さらに市場化された債券のデフォルト処理方式を豊かにする革新的な手段として大きな現(xiàn)実的意義がある」と述べました。4月14日、大公國際は21世紀(jì)の経済報道記者の取材に対し、こう述べた。

相変わらず市場リスクを警戒しています。

注意すべきなのは、債券の交換は発行者より明らかに有利ですが、會社の流動性圧力を軽減し、債務(wù)期限を調(diào)整しました。また、債券の交換という革新的な方式を通じて、伝統(tǒng)的な債券の借り換えを避けました。

「投資家が代替を選択すれば、期限通りに債務(wù)返済の権益を獲得しても保障される。債券の置き換えは市場の多様化に有利な革新的な操作である。しかし、投資家が代替を選択しないと、相応の権益は保障されない。このような『強(qiáng)制期間類』の転換は市場の信頼を深刻に傷つけ、発行者と地域の認(rèn)可度に影響する?！袱扦埂共r董事総経理兼固定収益本部公募基金の責(zé)任者である陳凱楊氏は21世紀(jì)の経済報道記者に語った。

陳凱楊氏によると、信用階層の大きな背景において、非常規(guī)操作の発行者は流動性が強(qiáng)い企業(yè)になりがちで、信用資質(zhì)が比較的強(qiáng)くないという。公募ファンドは資産信用の資質(zhì)に対する考察を非常に重視しており、このような主體債の置き換えに參加する可能性は高くない。

増信措置があれば、まだ受け入れられます。でないと、違約の疑いがあります。北京のある私募機(jī)関の債券ファンドマネジャーはこう考えています。

大公國際では、債券の置き換えのリスクと機(jī)會の両立を指摘した。債券置換メカニズムは企業(yè)債務(wù)管理にオプションの制度ツールを提供するが、置き換え自體は企業(yè)経営と負(fù)債問題を根本的に解決することができない。その不確実性は主に債券がデフォルトかどうかの規(guī)定、債券の交換後の返済の不確実性、情報開示の完全性などに反映される。

通常の置換は、債券のデフォルトを回避することができます。企業(yè)が債券の置き換え方式を選択して流動性危機(jī)を緩和し、短期間で資金の苦境を解決する手段は限られているが、企業(yè)情報の開示の正確性と適時性は債権者の置換債券に対する評価に関係しており、十分な情報を得るだけで、債権者は債券の交換要約を受け入れるかどうかを判斷できる。大公國際は思う。

後の市場全體の狀況から見て、信用債の違約リスクはやはり機(jī)関の関心の焦點(diǎn)です。

「全體的に見て、疫病は都市部の投資債の著実な成長に影響を與え、さらに違約リスクが顕著になりました。さまざまな業(yè)界に細(xì)分され、國內(nèi)の疫病の影響で、映畫?テレビメディア、商業(yè)貿(mào)易小売、港灣物流などの業(yè)界経営が中斷され、一部の企業(yè)の帳簿信用、投資性不動産の減損リスクが増加した。海外の疫病の影響で、海外収入と海外資産が比較的に高い主體注文流失と資産減損のリスクが増加した。陳凱楊氏は述べた。

方正富國基金固定収益研究部の田業(yè)危機(jī)は「疫病の影響で海內(nèi)での発酵が広がっており、國內(nèi)外の経済下振れ圧力が高まり、企業(yè)信用の基本面が弱體化し、信用リスクが徐々に上昇している。疫病の発生が一部の弱い資質(zhì)企業(yè)にもたらす信用圧力は第二四半期後に徐々に體現(xiàn)されると予想され、現(xiàn)在の流動性の緩やかな構(gòu)造の下で、全體の信用リスクはコントロールできるが、分化傾向は避けられない。信用リスクが次第に発酵していく可能性がある環(huán)境下で、企業(yè)の再融資能力と債務(wù)構(gòu)造に注目し、敏感業(yè)界と尾部個人のリスクを防止する。

（編集者：巫燕玲）

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