2015年ごろ、プライベートエクイティ市場(chǎng)は最盛期に入り、一級(jí)の市場(chǎng)融資はしばしば革新的で高いです。現(xiàn)段階では、プロジェクトが続々と終了サイクルに入るにつれて、賭けに対する紛爭(zhēng)はますます多くなります。

上海にあるプライベートエクイティ機(jī)関で、傘下のファンドは現(xiàn)在管理期間を終了しています。最近では、新しい三板看板を投げられた企業(yè)との間の賭博に関するトラブルで大騒ぎになりました。

調(diào)査によると、プライベートエクイティ投資取引において、賭け契約は比較的一般的な存在である。投資先の將來の利益に不確実性がある場(chǎng)合、できるだけ投資者の利益を保護(hù)し、融資先に一定の激勵(lì)と制約を與えることができます。

しかし、賭けの條項(xiàng)に觸発された後の契約は、いつも思い通りにならないです。上記の上海私募機(jī)関と新三板企業(yè)の間の紛爭(zhēng)は決して個(gè)人的な事件ではなく、プロジェクトのパフォーマンスが思わしくない時(shí)、どのように適切にその爭(zhēng)議を処理し、最大の可能性はLP権益を保障しますか？

投時(shí)の市場(chǎng)予想が好調(diào)で、投後の業(yè)績(jī)は斷崖的に下落した。

これらの私募機(jī)関は2010年前後に設(shè)立されたという。2015年には、別の投資機(jī)関と連攜して、データセンターの運(yùn)営?維持業(yè)務(wù)を行うベンチャー企業(yè)に投資し、投資額は千萬(wàn)クラスに達(dá)しました。

このプライベートエクイティ機(jī)関の投資監(jiān)督李偉（仮名）は21世紀(jì)の経済報(bào)道に対し、當(dāng)時(shí)の企業(yè)への投資は主に3つの判斷に基づいていたと紹介しました。

まず、チームはデータセンターの業(yè)界をよく見ています。當(dāng)時(shí)の業(yè)界ではもう一つ二つの上場(chǎng)會(huì)社が現(xiàn)れました。主に銀行の取引先をしています。全體の経営狀況もとてもいいです。同時(shí)に、企業(yè)がデータセンターを建設(shè)してクラウドデータセンターに転換するのは大勢(shì)の赴くところであり、この創(chuàng)業(yè)企業(yè)がやっている運(yùn)営?維持業(yè)務(wù)は基礎(chǔ)サービスであり、業(yè)務(wù)量も増加することができる。

第二に、この企業(yè)創(chuàng)始チームの中には、世界的に有名なソフトウェア企業(yè)で大中華區(qū)の幹部を務(wù)めたメンバーがいます。會(huì)社はこれによって安定した大顧客資源を獲得し、運(yùn)営リスクを低減することができる。第三に、創(chuàng)始チームは、自動(dòng)化方式による遠(yuǎn)隔メンテナンスが可能な製品を開発しました。人力への依存を低減し、運(yùn)営コストを低減することができます。

投資すると同時(shí)に、この私募機(jī)関も創(chuàng)業(yè)企業(yè)、及び會(huì)社の実際支配者及び元株主と賭け契約を締結(jié)しました。賭けの約束に対して、會(huì)社は2015年から2017年までに一定の純利益目標(biāo)を達(dá)成する必要があります。會(huì)社の2015年度及び以後の年度の実際純利益が目標(biāo)の50%を下回る場(chǎng)合、投資先は元株主に12%の複利で株を買い戻すように要求する権利がある。

李偉氏は、財(cái)務(wù)投資者として、チームはほとんどすべてのプロジェクトに投資する時(shí)に賭け契約を締結(jié)します。目的は持株株主のモラルリスクを防ぐことです。賭け契約の締結(jié)も雙方の自由意志の原則です。もし創(chuàng)業(yè)者が賭けを受けたくないなら、投資交渉は失敗に終わるかもしれません。

投資後半年ぐらいで、この創(chuàng)業(yè)企業(yè)は新しい三拍子看板を出しました。當(dāng)時(shí)、雙方は新しい三板の流動(dòng)性に対して高い期待を持っていました。しかし、その後、新三板市場(chǎng)の全體的なパフォーマンスは予想に及ばず、企業(yè)自身の経営狀況も次第に行き詰まってきた。

このプライベートエクイティ機(jī)関投資アシスタントの周明け（仮名）は21世紀(jì)の経済報(bào)道によると、この企業(yè)自體が大顧客に依存していたが、後に會(huì)社が既存の大顧客と提攜を中止し、結(jié)果的に業(yè)績(jī)の斷崖的下落を招いた。

「最初の會(huì)社の業(yè)績(jī)が落ち込んだ時(shí)に、私たちはまだ希望を持っています。しかし、この會(huì)社は既存の大得意先を失った後、新たな大得意先の資源を補(bǔ)充していません。殘りの取引先は全體的にばらばらで、業(yè)績(jī)の回復(fù)に大きな役割を果たしていません?！贡伺涎预盲?。

數(shù)年連続で業(yè)績(jī)が落ち込んでいますが、最終的に賭けに対して觸発されました。このプライベートエクイティ機(jī)構(gòu)は契約の約束通りに會(huì)社の創(chuàng)始者に買戻し要求を提出しましたが、相手の積極的な応答を得られませんでした。

李偉氏は、最初に雙方が買い戻しの件を検討した時(shí)、創(chuàng)始者も買い戻しの義務(wù)を負(fù)うことを望んでいましたが、雙方は買い戻しの金額、時(shí)間帯で合意に達(dá)していませんでした。知るところによると、最初の版の案の中で、創(chuàng)業(yè)者は利息を免除したいと提案しました。元金は二年以內(nèi)に月賦で完成します。

この私募機(jī)関は慎重に検討した上で、同意していませんでした。私たちはファンドレベルでこのようにするのは現(xiàn)実的ではないです。李偉さんは言います。まず、こうすると買い戻しの時(shí)間が長(zhǎng)すぎて、最初の契約の約束と一致しません。第二に、雙方の間にすでに隙間ができています。毎月適時(shí)に入金できるという保証はありません。

また、その企業(yè)のプライベートエクイティに參加する機(jī)関が直面している狀況は実証です。同じように、契約の履行問題を前にして、一部の利益を放棄して、リベートの金額、支払期間に対して譲渡したいですが、その後は完全に時(shí)間通りに入金されていません。

「第三に、相手は返済能力があると思います。2015年から2017年にかけて、この企業(yè)は常に微損狀態(tài)にあり、両機(jī)関が投入した數(shù)千萬(wàn)元の資金は返済の可能性がある。創(chuàng)業(yè)者個(gè)人にも複數(shù)の不動(dòng)産が存在します?！估顐イ丹螭涎预い蓼埂?/p>

簿記公堂：買戻しの効力及び適用時(shí)間が爭(zhēng)點(diǎn)となります。

何回かのコミュニケーションがうまくいかないという前提の下で、この私募機(jī)関は創(chuàng)始者と法廷で対決するしかないです。2018年から2020年にかけて、このプライベートエクイティ機(jī)関は地元の裁判所に訴訟を起こし、創(chuàng)始者に補(bǔ)充契約に従って買い戻しを行うよう要求しています。しかし、一審、二審の判決結(jié)果も、その訴えを支持していませんでした。

投資時(shí)に署名した賭け契約はなぜ支持されないのですか？この背後の論爭(zhēng)の焦點(diǎn)は、主に買戻し権の効力と適用時(shí)間にある。

記者はこのためにこの創(chuàng)業(yè)企業(yè)の創(chuàng)始者に連絡(luò)しました。彼はこちらの観點(diǎn)、理由と見方はすでに判決書に反映されています。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者が入手した第一審、第二審の判決書によると、創(chuàng)始者の被告?zhèn)趣?、この私募機(jī)関が「増資補(bǔ)充協(xié)議」に基づいて享受している買戻し権は厳格に使用する前提條件があり、その買戻し権は會(huì)社IPOまたは新しい三板に前に行くしかないと主張しています。

「増資補(bǔ)充協(xié)議」にも特別な約束があります。投資先の買戻し権などの権利は、會(huì)社が新しい三板の上場(chǎng)を提出する時(shí)、上場(chǎng)、上場(chǎng)規(guī)則と衝突した場(chǎng)合、相応の條項(xiàng)の効力は自動(dòng)的に終了します。會(huì)社は新しい三板に上場(chǎng)した後、投資先の権利と義務(wù)は會(huì)社の株主総會(huì)で承認(rèn)された會(huì)社定款に準(zhǔn)じます。

創(chuàng)業(yè)者の所在する被告?zhèn)趣?、?huì)社の新三板が上場(chǎng)した後、會(huì)社定款は投資機(jī)構(gòu)が買い戻し権を持つことを約束していないと主張しています。投資機(jī)構(gòu)自體には完全な撤退メカニズムがあり、公開市場(chǎng)を通じてその保有株を譲渡することができます。

私募機(jī)関では、新三板の上場(chǎng)時(shí)の公開譲渡説明書に投資機(jī)構(gòu)の買い戻し権が開示されているため、買い戻し権は會(huì)社の上場(chǎng)によって失われないとしています。同時(shí)に、増資補(bǔ)充協(xié)議で約定された買戻し條項(xiàng)は會(huì)社定款と獨(dú)立して、會(huì)社定款とは関係がなく、會(huì)社定款が約定されていないため、権利の終止を招くことはない。

上記の紛爭(zhēng)について、裁判所は、該當(dāng)條項(xiàng)には2つ以上の解釈が存在しないと判斷し、文義に基づいて解釈します。つまり、會(huì)社が新しい三板に上場(chǎng)した後、投資機(jī)構(gòu)の権利は定款の規(guī)定に由來するということです。定款は投資機(jī)構(gòu)に買戻しの権利を與えず、増資補(bǔ)充協(xié)議に約定された買戻し権などの投資先権利を?qū)g際に終了した。

2年間を費(fèi)やした訴訟は、結(jié)局は理想的な結(jié)果にはならなかった。しかし、李偉は、たとえ訴訟全體の時(shí)間、労力、お金がかかっても、會(huì)社が再審審査を申請(qǐng)する可能性があると述べました。審査が通れば、再審が送られます?！杆饯郡沥献苑证摔悉浃悉甑览恧ⅳ毪人激い蓼埂f(xié)議の一語(yǔ)のために、文脈の中で雙方のこのことに対する真実の意味を無(wú)視してはいけません?！估顐イ丹螭涎预い蓼埂?/p>

記者はこの件について業(yè)界の弁護(hù)士に相談しましたが、多くの弁護(hù)士はこの件について最終的な改審率は低いかもしれないと思っています。

日馳君泰弁護(hù)士事務(wù)所パートナーの原森泰弁護(hù)士は21世紀(jì)の経済報(bào)道に対し、新三板看板の観點(diǎn)から、投資者と會(huì)社の間の賭けは會(huì)社が上場(chǎng)する時(shí)にキャンセルされますが、株主との間の賭けは継続的に有効であるべきです。過去においても、司法レベルでは賭けに関する論爭(zhēng)は、投資者と會(huì)社間の賭けに関する問題に集中していた。

被告人のいう會(huì)社定款は買い戻し権を約束していないということについて、原森泰は、會(huì)社定款は主に會(huì)社と株主の間、會(huì)社と幹部の間の権利と義務(wù)を制約していると考えています。大株主と小株主の間で約束された民事権利が有効かどうかは、會(huì)社定款に準(zhǔn)ずるとは完全には言えない。

プライベートエクイティ管理は終了サイクルに入ります。

業(yè)界の観點(diǎn)から言えば、2010年前後に中國(guó)資本市場(chǎng)は全國(guó)民のPEブームを巻き起こしました。2015年ごろ、プライベートエクイティ市場(chǎng)は特に最盛期に入り、一級(jí)の市場(chǎng)融資はしばしば革新的で高いです?，F(xiàn)段階では、プロジェクトが続々と終了サイクルに入るにつれて、賭けに対する紛爭(zhēng)はますます多くなります。

元森泰氏によると、ここ數(shù)年來、持分投資ファンドは數(shù)萬(wàn)社の科學(xué)技術(shù)革新企業(yè)を支持している。その中で、大部分の企業(yè)は融資時(shí)に賭け契約が存在しますが、最終的にIPOや海外上場(chǎng)企業(yè)はまだ少數(shù)です。他の多くの企業(yè)にとって、違約はおおよその確率です。特に2018年から経済の下振れサイクルに入ってから、企業(yè)の発展が予想以上にトリガされる賭けがますます多くなりました。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者によると、対極を觸発すると、創(chuàng)始者が気軽に協(xié)議し、問題解決に著手することがあるという。一部の創(chuàng)始者は態(tài)度を逸脫すると、雙方の交渉は行き詰まりに陥りがちである。紛爭(zhēng)処理中、90%の判例は仲裁方式を選択する傾向があり、最終的に法律システムに流入するケースは多くない。

市場(chǎng)上の多くの投資機(jī)関が訴訟のルートを走りたくないのは、それだけではない。主な原因は、こうしたことは今後の投資に不利かもしれないと考え、他の創(chuàng)始者のファンドに対する印象を悪くしやすく、非常に厳しい手段だと考えているからです。また、他の潛在的なLPに対しても、機(jī)関に対して常に訴訟を起こしたり、トラブルに陥ったりする印象を殘している可能性があります。

上記のように、上海のプライベートエクイティ機(jī)関は司法訴訟のルートを堅(jiān)持する投資機(jī)構(gòu)は多くないです?，F(xiàn)在、似たような三つのプロジェクトが司法訴訟の過程にあります。

「私たちは積極的に対処しています。それともLPの権益を守るために職務(wù)を全うしたいです?！估顐イ丹螭涎预い蓼?。いくつかの良いプロジェクトの撤退は、ファンドに高いリターンをもたらすことができますが、あまり理想的ではないプロジェクトの開発に直面しても、機(jī)関の忍耐力が必要です。

同時(shí)に、この私募機(jī)関は自分の前の仕事を反省しました。李偉氏によると、まずファンドは今後、賭け契約のタイミングで、より厳格な態(tài)度を取り、あいまいな言葉はできるだけ出さないようにするという。第二に、自身の管理の観點(diǎn)から、基金は転ばぬ先の杖をより重視し、道徳的リスクを最大限に防ぐ。

新鼎資本理事長(zhǎng)の張馳さんは21世紀(jì)の経済報(bào)道に対して、賭け契約の締結(jié)及び中間各環(huán)節(jié)の披露に対しては、できるだけ慎重かつ完備すべきだと述べました。まず、特に良いプロジェクトは普通機(jī)関が先を爭(zhēng)って投資するので、賭博の條項(xiàng)に対して設(shè)定していません。賭けを受けたいプロジェクトに対しては、投資機(jī)関自體が慎重に考えるべきです。

第二に、賭けに參加する主體は會(huì)社または創(chuàng)始者個(gè)人でもいいです。普通は賭けは個(gè)人と署名したり、個(gè)人や會(huì)社と一緒に署名したりしますが、會(huì)社とだけ署名しないほうがいいです。會(huì)社が新しい三板を注文する時(shí)、他の新しい投資家の利益を守るために、古い投資家と會(huì)社の間の賭けは普通キャンセルされます。投資者と會(huì)社の実務(wù)管理者の個(gè)人的な賭けは、情報(bào)開示が適切に行われた後も有効です。一部のプロジェクトでは上場(chǎng)時(shí)に補(bǔ)充契約を締結(jié)することもあります。このような特殊な時(shí)點(diǎn)で、もう一度賭博の有効性を明確にします。

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