21世紀(jì)資本研究院-FRB証券合併研究センター研究員楊坪深センが伝えた。

主要資産の買(mǎi)収は5年連続で底に落ちました。A株の登録制の輝きはいつ買(mǎi)収市場(chǎng)に反映されますか？

これは21世紀(jì)資本研究院-FRB証券が合併研究センターを設(shè)立した後、発表した「2020年A株の合併市場(chǎng)報(bào)告」のテーマです。

先日、21世紀(jì)資本研究院-FRBの合併研究センター（以下、21資本-FRBの合併研究センター）は2020年の合併市場(chǎng)の4つの動(dòng)向を整理し、合併?再編市場(chǎng)の今後の発展に向けた4つの提案を提出しました。

主要発起人の一つとして、FRB証券の投資業(yè)務(wù)擔(dān)當(dāng)の尹中余氏は、登録制度の下で、ひそかに「千機(jī)の変」が起こっていると指摘した。

「データから見(jiàn)ると、IPOと買(mǎi)収再編の「シーソー」効果が顕著で、IPOの募金規(guī)模が2011年以來(lái)の最高値を記録したとき、買(mǎi)収市場(chǎng)は谷底に落ちた。表示する。

21世紀(jì)の経済報(bào)道執(zhí)行監(jiān)修の陳晨星氏によると、本シリーズの研究はまさにこの背景の下で、21世紀(jì)の資本研究院とFRB証券の合併チームに基づいて資本市場(chǎng)の資源配置と研究成果を研究し、資本市場(chǎng)の発展を加護(hù)する大きな背景の下で、智庫(kù)化運(yùn)営サービスを通じてA株の合併?再編市場(chǎng)に発展している。

トレンドの一つ：理性化

21資本-FRBの合併研究センターは、近年の買(mǎi)収市場(chǎng)のデータを整理して、明らかに1つの傾向が見(jiàn)られます。

データによると、失敗を宣言した重大な資産の買(mǎi)収取引を除いて、2020年に上場(chǎng)會(huì)社の重大な資産の買(mǎi)収取引の平均評(píng)価プレミアム率は189%で、同20%減となり、3年連続で減少した。

その中で、數(shù)件のプレミアム率が10倍を超える買(mǎi)収取引は失敗に終わった。監(jiān)督層は依然として上場(chǎng)會(huì)社の高プレミアム買(mǎi)収に注目しており、特に高プレミアム買(mǎi)収による高評(píng)価問(wèn)題は依然として監(jiān)督層に厳しく管理されている。

主要な資産買(mǎi)収の概念株の上げ幅も著しく下落しており、早い年間の買(mǎi)収によって幾つかまたは十?dāng)?shù)個(gè)の株式が値上がりするのに比べて、2020年にはこの不合理な投機(jī)現(xiàn)象が大幅に改善された。

2020年に上場(chǎng)會(huì)社が開(kāi)示した重要な資産の買(mǎi)収情報(bào)と復(fù)刻後の上位3つ、5つ、10つの取引日（以下「3つの取引期間」という）の株価の平均上昇幅はそれぞれ2.07%、2.41%、4.42%で、2019年に比べて61.95%、53.47%と20.22%下落しており、2つの市場(chǎng)投資者がリストラコンセプト株の投機(jī)をより理性的に行うことを意味している。

また、2020年には、重要な資産の買(mǎi)収開(kāi)示と上場(chǎng)後の3つの取引期間の上昇件數(shù)と減少率が目立っています。リストラによる刺激が最も顕著な前3日間の取引日を例に挙げて、2020年の上昇件數(shù)は52社で、その年の総世帯數(shù)の44.44%を占めています。

これはまた、半分以下の再構(gòu)築が株価の上昇を刺激し、14.53%の再構(gòu)築のみが株価を3つの取引日に20%以上上昇させることができるという意味です。

また、取引時(shí)間を5日間と10日間の取引日に延長(zhǎng)し、2020年の半分以下のリストラで株価を上昇させることができます。

21資本-FRBの合併研究センターが調(diào)査したところ、制御権譲渡の概念株に対する不合理な投機(jī)現(xiàn)象も大幅に改善された。

2020年には、協(xié)定譲渡及び協(xié)議譲渡に加えて議決権の委囑?署名による行動(dòng)者/注文の確定増により制御権の変更と名義変更（以下、これを総稱(chēng)して「制御権譲渡」という。）を完了したのは77社で、情報(bào)開(kāi)示後の最初の10社、5つ、3つの取引日（それぞれの上場(chǎng)會(huì)社を除く。以下同じ）の平均利得はそれぞれ3.13%である。3.72%と3.11%は2016年（16.53%、13.3%と10%）よりそれぞれ81.06%、72%、69%下落した。

支配権譲渡の概念株の累積利得も明らかに下落した。2020年、上記77社の制御権譲渡を完了した上場(chǎng)會(huì)社のうち、わずか3社が制御権譲渡初披露後の3つの取引日で20%を超え、わずか4%を占めた（うち2社は停札、分母は75社として計(jì)算した）。この割合は2018年（14.75%）、2019年（12.73%）に比べて著しく低下した。

多くの上場(chǎng)企業(yè)の株価は「一日の観光」として現(xiàn)れています。例えば、初日の値上がりが止まって、二日目には下落したり、やや上がったりしています。2020年には、制御権譲渡の概念株が初日に披露された後、3つ以上の連続して値上がりしたのは3つの上場(chǎng)會(huì)社だけで、その中の*ST海源の上げ止まり數(shù)は最大7つであったが、上げ止まりが終わったら3つの値下がりをした。

トレンドその2：産業(yè)のM&Aの主流

レギュレータが國(guó)境を越えた合併、「三高」の取引を厳しくコントロールし、上場(chǎng)會(huì)社が國(guó)家戦略に合致するハイテク産業(yè)と戦略的新興産業(yè)関連資産を産業(yè)買(mǎi)収することを奨勵(lì)する環(huán)境下で、産業(yè)の合併が主流となっている。

21資本-FRBの合併研究センターの研究によると、2020年には、すでに失敗を宣告した重大な資産の買(mǎi)収事例を除いて、実施中と成功した（審査委員會(huì)の通過(guò)と名義変更の完了を含む）重大資産の買(mǎi)収合計(jì)は82件にのぼる。取引目的別にみると、産業(yè)統(tǒng)合は57単で、69.51%（2019年は73.74%）を占め、産業(yè)統(tǒng)合を目的とした重要な資産の買(mǎi)収は2年連続で約7割を占めることを意味している。

産業(yè)のM&Aが人々の心に浸透するとともに、世界をまたいでM&Aが低谷期に入った。

2020年に実施され、成功した82枚の主要資産の買(mǎi)収では、境界を越えた重大な資産の買(mǎi)収に屬する取引數(shù)は19件で、23.17%を占め、2019年とほぼ橫ばいとなりましたが、取引金額はほぼ橫ばいです。

上記19の単獨(dú)橫斷的な主要資産の買(mǎi)収に対する取引金額は211.55億元で、同48.75%下落した。

同時(shí)に、2020年に失敗したクロスボーダーの重大資産の買(mǎi)収は15件に達(dá)し、成功したクロスボーダー買(mǎi)収は5件だけで、クロスボーダーの重大資産の買(mǎi)収失敗率は75%に達(dá)し、失敗した原因は取引雙方が主要條項(xiàng)について協(xié)議が一致しないこと、市場(chǎng)環(huán)境の変化、株主総會(huì)が通過(guò)しないことなどの顕著な要因を除いて、一部のクロスボーダー買(mǎi)収の失敗も監(jiān)督管理の圧力から來(lái)る。

反対に、監(jiān)督層は積極的に上場(chǎng)會(huì)社が國(guó)家戦略に合致するハイテク産業(yè)と戦略的新興産業(yè)関連資産に対して産業(yè)買(mǎi)収を行うことを奨勵(lì)し、審査の段階で一定の傾きを與える。

例えば、知泰科技が安世半導(dǎo)體を買(mǎi)い付けたことを例にとって、この取引は237億元の巨額の商譽(yù)を聞いていますが、業(yè)績(jī)の承諾がなく、取引が完了した後、急に科學(xué)技術(shù)債務(wù)の負(fù)擔(dān)が増えました。

この取引が各方面の支持を獲得したのは主に聞泰科技が今回の取引を通じて産業(yè)チェーンの上流に産業(yè)チェーンの核心環(huán)節(jié)を拡張して開(kāi)通しました。それによって主要な部品の自主的制御が可能になりました。我が國(guó)のこの分野におけるハイエンドチップと部品の技術(shù)空白を埋めることに大きな意義があります。

21資本-FRBの合併研究センターはまた、ここ2年で上場(chǎng)企業(yè)間の市場(chǎng)化合併（略して「A食A」という）が盛んになっていることにも注目しています。統(tǒng)計(jì)によると、2018-2020年に「A食A」の新たな開(kāi)示例はそれぞれ3件、11件、8件であり、一般的に産業(yè)買(mǎi)収に屬する。

成り行きの3：コントロール権の取引は依然として盛んです

買(mǎi)収市場(chǎng)は谷間に入ったが、上場(chǎng)會(huì)社の支配権取引は依然として盛んである。

21資本-FRBの合併研究センターの統(tǒng)計(jì)によると、國(guó)資の振替、相続、二級(jí)市場(chǎng)の減少、取締役會(huì)の調(diào)整、一致行動(dòng)協(xié)定の解除などの受動(dòng)的行為による制御権の変更を除いて、2020年に制御権の変更を完了した上場(chǎng)會(huì)社は101社あります。

このうち協(xié)議譲渡及び協(xié)議譲渡による表決権の委囑?署名による行動(dòng)者の増配により制御権の変更?名義変更が行われたのは77社で、同45.28%上昇し、譲渡された民間上場(chǎng)會(huì)社は9割を超え、國(guó)資は主力軍を買(mǎi)収したままである。

2020年の國(guó)資のバイヤーは40社で、51.95%を占めています。その中、異郷の國(guó)資は30社買(mǎi)いました。

國(guó)資の上場(chǎng)企業(yè)買(mǎi)収は依然として盛んですが、標(biāo)的會(huì)社の選択は慎重かつ理性的になりました。まず、2020年に國(guó)資が買(mǎi)収した上場(chǎng)會(huì)社の中で、一定の収入と利益規(guī)模を持つ産業(yè)系の上場(chǎng)會(huì)社が多く、純粋なシェル系の會(huì)社が比較的小さいことが統(tǒng)計(jì)で分かりました。

40単國(guó)資の買(mǎi)収例の中で、関連する上場(chǎng)會(huì)社の平均営業(yè)収入は32.31億元で、全體（77単）の平均営業(yè)収入より22.85%高いです。平均純利益は1.51億元で、全體（77単）の平均純利益より18.9%高い。第二に、國(guó)資の買(mǎi)収した上場(chǎng)會(huì)社の業(yè)界分布から見(jiàn)ると、ほぼ一色の伝統(tǒng)業(yè)界で、その中の製造業(yè)は19単に達(dá)して、建築業(yè)は6単になります。

また、ST社と損失會(huì)社はますます國(guó)資の愛(ài)顧を得にくくなりました。2020年、40の単國(guó)資の買(mǎi)収例の中で、唯一のST會(huì)社が國(guó)資に買(mǎi)収され、名義変更されました。7つの買(mǎi)収に係る上場(chǎng)會(huì)社の損失は、17.5%を占め、しかも損失額はいずれも3億元以下である。

21資本-RBAの合併研究センターは、2020年度の國(guó)有企業(yè)の買(mǎi)収にも少數(shù)の非正常な事例が現(xiàn)れ、國(guó)資監(jiān)督管理部門(mén)及び市場(chǎng)投資家の警戒に値することを発見(jiàn)しました。

2019年7月に、ある國(guó)資の下投資プラットフォームが議決権委託方式の「ゼロコスト」で上場(chǎng)會(huì)社の仁東ホールディングスの支配権を獲得し、仁東ホールディングスの二級(jí)市場(chǎng)株価が噴出したが、國(guó)資の「撤退」後、仁東ホールディングスの株価は2020年11月下旬から下落し続け、一ヶ月足らずで累計(jì)78.58%下落した。この中には連続13のストップが含まれています。

同様に、浙江東陽(yáng)の國(guó)資が華挋科學(xué)技術(shù)のコントロール権譲渡に參與するケースも警戒に値する。前者は協(xié)議譲渡によって華挋科技持株権を買(mǎi)収したが、買(mǎi)収に使用された資金のうち6.4億元の資金源は東陽(yáng)國(guó)が前倒し発行した會(huì)社債である。この投資機(jī)構(gòu)は入主上場(chǎng)會(huì)社が二ヶ月もしないうちに上場(chǎng)會(huì)社の巨額の資金を體外に移して、その中の2.5億元は速やかに東陽(yáng)國(guó)に口座に流れ込みます。

買(mǎi)い方から見(jiàn)ると、2020年には、新規(guī)融資が行われ、ロック価格が決まると、新米は買(mǎi)い付けの人気の一つとなります。

2020年には、全13社のA株上場(chǎng)會(huì)社が決定的な増資によって制御権の変更を?qū)g現(xiàn)しています。主な原因は、再融資の新規(guī)規(guī)制下で、制御権の取得を目的とした定増価格が前倒しでロックされ、8割引され、総買(mǎi)収コストが大幅に低減されます。上場(chǎng)會(huì)社の中に直接入って、「肥沃な水は他人の田を流さない」ということを?qū)g現(xiàn)しました。

早くも2019年5月に、すなわち再融資新規(guī)出臺(tái)前に、FRB証券は政策の動(dòng)きに対する事前判斷に基づいて、恵博普の買(mǎi)収側(cè)である長(zhǎng)沙水業(yè)に協(xié)力して、大膽に「協(xié)議譲渡＋議決権委託＋定増」という方式でコントロール権の買(mǎi)収を行い、ロック価格を上の會(huì)社の支配権譲渡に埋め込む先河を切り開(kāi)いた?，F(xiàn)在、恵博普のロック価格が一定に増加したプロジェクトは成功的に実施されました。長(zhǎng)沙の水業(yè)は成功的に主な恵博普に入りました。

21資本-FRBの合併研究センターはまた、再融資の新規(guī)規(guī)制が市場(chǎng)を活性化させ、上場(chǎng)會(huì)社の融資ルートを開(kāi)放したが、実際の操作では、2020年の市場(chǎng)では、戦略投資家が上場(chǎng)會(huì)社の決定増資に參加した例は一例もなく、上場(chǎng)會(huì)社のロック発行が成功した事例はすべてその持ち株株主と実際支配人が買(mǎi)い受けたものであることを発見(jiàn)した。2021年2月まで徳邦株式のロックアップが審査され、上場(chǎng)會(huì)社のロック価格が確定的に増加して導(dǎo)入されました。

戦略投資家の身分は認(rèn)定しにくいです。上場(chǎng)會(huì)社の導(dǎo)入が産業(yè)の発展に本當(dāng)に役立つ投資と國(guó)有上場(chǎng)企業(yè)の混成改革推進(jìn)に影響を與えます。

システム的に整理してここ數(shù)年の國(guó)有企業(yè)の混改の事例によって、國(guó)有資金混改は上場(chǎng)會(huì)社の持株株主層で行われることが多くなっている。例えば雲(yún)南白薬や重慶百貨は、持株株主の増資として民営資本を?qū)毪工?。この現(xiàn)象は融資市場(chǎng)が相対的に開(kāi)放された2020年には減退しておらず、むしろ顕著に現(xiàn)れている。

例えば、淮河汽車(chē)がフォルクスワーゲンを?qū)毪筏郡韦?、その持ち株株主である江淮グループの増資によって完成された。天津市國(guó)資委は天津醫(yī)薬集団の支配権を譲渡して上場(chǎng)會(huì)社の天薬株式に上海國(guó)資と深セン民営の二大力を?qū)毪筏俊?/p>

倒産の立て直しは霊丹ではない。

2020年、國(guó)內(nèi)経済の下振れ圧力、新冠の疫病、貿(mào)易戦、融資環(huán)境の変化など多くの不利な要素が重なって、A株の資本市場(chǎng)はしばしば破産の立て直しと退市の事例が現(xiàn)れて、數(shù)量は雙雙雙で歴史的に高いです。

21資本-FRBの合併研究センターの研究によると、2020年には、A株の上場(chǎng)廃止企業(yè)が16社に達(dá)し、そのうち9社が額面価格の下落となった。退市會(huì)社の主體的な屬性から見(jiàn)ると、この16社の上場(chǎng)會(huì)社はすべて民間會(huì)社で、退市の數(shù)が更に革新的で高くなり、合併?買(mǎi)収?撤退もより価値があります。

資本市場(chǎng)の「優(yōu)勝劣敗」の出足が加速している反面、上場(chǎng)企業(yè)が倒産の立て直しを通じて「フォーマット」を求めるケースが増えており、2020年の倒産立て直し數(shù)は2019年に続き、合計(jì)32社の上場(chǎng)會(huì)社が新たに會(huì)社、持株株主の破産更生に関する公告を発表しました。そのうち、17社は上場(chǎng)會(huì)社自身の立て直しです。15社は持株株主層の破産再建である。

2020年、FRB証券投資チームは上場(chǎng)會(huì)社*ST Deo倒産の立て直しと上場(chǎng)プロジェクトの回復(fù)に深く関與しました。STドオは、新冠の悪影響を克服したうえで、更生申請(qǐng)の受け付けから、立て直し手続きの終了まで36日間しかかからず、國(guó)內(nèi)で最も時(shí)間がかかった上場(chǎng)企業(yè)の立て直し事例の一つです。

重要な操作の一つは、事前に予選管理者を通じて、裁判外再編と再構(gòu)筑計(jì)畫(huà)草案の前采決を行い、再構(gòu)筑計(jì)畫(huà)草案が初めて債権者會(huì)議で采決されることを確保することである。ST徳?shī)Wは最終的に破産を通じて涅槃を立て直し、5億元の債務(wù)が安定的に解消され、主要業(yè)務(wù)の小型家電生産経営が整然と回復(fù)し、1100人以上の従業(yè)員が適切に配置され、2.43萬(wàn)人以上の中小株主の利益が有効に維持された。

破産の立て直しは苦境會(huì)社の「涅槃再生」の強(qiáng)みを備えているが、登録制が進(jìn)むにつれて上場(chǎng)企業(yè)のシェル価値は人気を失い、上場(chǎng)企業(yè)の破産再建が成功する難しさが増しており、リストラの実力とリストラの意欲がある立て直し投資者はますます探しにくくなっている。

21資本-FRBの合併研究センターが2007年に現(xiàn)在までの上場(chǎng)會(huì)社の破産更生例を調(diào)べたところ、2020年までに、ほとんどの上場(chǎng)會(huì)社が公開(kāi)募集再構(gòu)築投資者を公表していないことが分かりました。

2020年以來(lái)、公募はますます多くの上場(chǎng)會(huì)社に利用されています。例えば、*ST中南、*ST銀億、*ST力帆、*ST安通、*ST衆(zhòng)泰などは公募再投資者の発表を披露しました。

それでも、一部の上場(chǎng)企業(yè)は初めて募集する時(shí)に無(wú)意向の投資者の応募に困惑しています。例えば、*ST衆(zhòng)泰は募集広告の締切日內(nèi)にも投資者の応募書(shū)類(lèi)を受け取っていません。

また、2019年以前に上場(chǎng)會(huì)社の再投資者は主に國(guó)資、上場(chǎng)會(huì)社の元株主及び関連産業(yè)背景のある機(jī)構(gòu)であったが、2019年度からは上場(chǎng)會(huì)社の破産再建がますます多くなっている産業(yè)背景のない投資機(jī)構(gòu)造が出現(xiàn)していることが分かりました。

天海防衛(wèi)業(yè)務(wù)の立て直し投資家の隆海が上海丁果、**ST銀億元と投資家の嘉興梓禾瑾芯株式投資パートナー企業(yè)（有限パートナー）、*ST膨大な再投資者深セン市前海深商金融ホールディングス有限公司などを投資した場(chǎng)合。

その中で、嘉興梓禾瑾芯株式投資パートナー企業(yè)（有限パートナー）は**ST銀億の再投資者として、再投資金を支払う際に違約と延期があり、合計(jì)32億元の再投資金はまだ17億元が未払いで、支払期限も2021年3月31日まで延期されています。

これも側(cè)面から反映されているように、上場(chǎng)企業(yè)が適切で実力のある投資家を探すのは難しく、やむを得ず降格した後、投資者の全體的な品質(zhì)はどんどん低下し、再構(gòu)築が成功しない可能性があります。

さらに、破産の立て直しが成功したとしても、投資家が上場(chǎng)企業(yè)の経営狀況を明らかに改善していなければ、すぐに上場(chǎng)廃止のリスクに直面することを警戒する必要があります。

例えば、STは巨大で、2019年12月31日に難航して破産の立て直しを完成しますが、2021年1月5日の終値は0.94元/株だけで、前の20日間の平均株価は1.02元/株だけで、再び市場(chǎng)を後退するリスクに瀕しています。1月6日、持ち株株主は早くも5-10億元の増資計(jì)畫(huà)を打ち出して株価を安定させました。

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