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　　首先，由于G20峰會(huì)因素，過(guò)去一段時(shí)間國(guó)家人為干預(yù)浙江印染企業(yè)停產(chǎn)力度大，峰會(huì)以后9月中下旬這些企業(yè)的重新開工將帶動(dòng)需求階段性修復(fù)，但就旺季訂單而言，在國(guó)內(nèi)外需求疲弱態(tài)勢(shì)下，訂單不會(huì)大爆發(fā)而只是有限好轉(zhuǎn);其次在上述因素下，進(jìn)入9月棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條補(bǔ)庫(kù)有望進(jìn)行，但是力度低于預(yù)期：這主要源于隨著新花大量下市，旺季來(lái)臨時(shí)候全球棉花供應(yīng)會(huì)很充裕，而中間環(huán)節(jié)的紗廠原料庫(kù)存將在全年維持安全庫(kù)存不會(huì)多補(bǔ)，近期紗線庫(kù)存有所增加，短期內(nèi)還在累積之中，而坯布產(chǎn)成品庫(kù)存均不斷抬升近期，唯一低的庫(kù)存在于坯布企業(yè)紗線原料庫(kù)存很低，單靠這一個(gè)環(huán)節(jié)很難翹動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈;同時(shí)由于前期由于各種因素中國(guó)拋儲(chǔ)政策未被按計(jì)劃執(zhí)行，由此帶來(lái)的棉花價(jià)格上行帶動(dòng)了棉紗價(jià)格上行，這個(gè)過(guò)程中無(wú)論是棉花貿(mào)易商、還是紗線貿(mào)易商都囤積了一定

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　　首先就內(nèi)銷來(lái)看，服裝零售呈現(xiàn)量減價(jià)增局面：7月全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長(zhǎng)6.2%，增速較上月提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期提高8.8個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由服裝價(jià)格上漲所致，而非銷售量作用，7月服裝零售量同比增長(zhǎng)2.8%，增速較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期下降3個(gè)百分點(diǎn);這組數(shù)據(jù)折射出中國(guó)包括棉紡服裝在內(nèi)終端需求疲弱的結(jié)構(gòu)性頑疾：中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的路越來(lái)越難走，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體低迷與金融風(fēng)險(xiǎn)上升伴生而行，終端整體消費(fèi)面臨低迷;而未來(lái)經(jīng)濟(jì)刺激政策空間也有限：金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)泡沫使寬松貨幣政策投鼠忌器，而債務(wù)壓力和稅收大幅削減也使寬松財(cái)政政策也難超預(yù)期，進(jìn)入四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)重心滑落不可避免，居民可支配收入下滑以及居民房貸大幅增長(zhǎng)勢(shì)必在未來(lái)幾個(gè)月持續(xù)擠壓包括棉紡服裝在內(nèi)的終端需求，而房地產(chǎn)在四

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　　今年由于印度減產(chǎn)印度國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格不斷走高，同時(shí)巴基斯坦國(guó)內(nèi)棉花減產(chǎn)也很嚴(yán)重，大量從印度進(jìn)口棉花使印度國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格進(jìn)一步上行，這些因素，當(dāng)然還有其它因素共同帶動(dòng)了國(guó)際棉花價(jià)格，棉花價(jià)格的不斷走高使國(guó)際棉紗價(jià)格節(jié)節(jié)走高，甚至超過(guò)了中國(guó)國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格，這使中國(guó)棉紗性價(jià)比凸顯，國(guó)內(nèi)需求量增加，而國(guó)內(nèi)前期拋儲(chǔ)政策的“扭曲”也使中國(guó)拋儲(chǔ)價(jià)格大幅上漲，這也支撐了國(guó)內(nèi)棉紗走高;也就是說(shuō)，在全球棉紡產(chǎn)品終端需求沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)情況下，國(guó)內(nèi)外棉紗價(jià)格堅(jiān)挺和由此形成的相互支撐很大程度上是由棉花原料成本端刺激導(dǎo)致的：但是隨著中國(guó)拋儲(chǔ)延遲和全球棉花集中上市臨近，中國(guó)和美國(guó)棉花價(jià)格均出現(xiàn)明顯回落，依托棉花原料成本端支撐大大弱化，國(guó)內(nèi)外棉紗價(jià)格一起走弱;在可預(yù)見(jiàn)未來(lái)，如果全球主產(chǎn)棉區(qū)天氣不發(fā)生大的破壞，隨著1

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　　過(guò)去幾年純棉被非棉纖維替代趨勢(shì)一直沒(méi)變，在今年，隨著國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)格走高，替代作用進(jìn)一步強(qiáng)化，從下圖可以看到，印度和巴基斯坦國(guó)內(nèi)純棉紗較混紡紗比價(jià)過(guò)高，這些國(guó)家純棉被替代的比例在增加，這在產(chǎn)成品終端需求上也有體現(xiàn)，6月美國(guó)進(jìn)口純棉服裝同比下滑2%，而進(jìn)口非棉纖維服裝同比下滑0.4%;純棉服裝平均單價(jià)同比下滑5.6%，非棉服裝平均單價(jià)同比下滑3.6%，說(shuō)明隨著全球棉花價(jià)格前期高位堅(jiān)挺后，全球純棉服裝需求下滑，純棉被替代也在強(qiáng)化!在可預(yù)見(jiàn)未來(lái)如果棉花價(jià)格依舊維持高位，那么這種替代的趨勢(shì)就不會(huì)停止，這在全球范圍內(nèi)將擠壓用棉量。

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　　第一，當(dāng)前支撐鄭棉期貨的一個(gè)因素是部分市場(chǎng)參與者認(rèn)為國(guó)際棉花價(jià)格中長(zhǎng)期依然堅(jiān)挺，如果從靜態(tài)的供需平衡表來(lái)看，如下圖所示上述預(yù)期也許在未來(lái)新棉花年度后端可能是的，尤其是印度棉花播種和收獲時(shí)間拉的長(zhǎng)，未來(lái)幾個(gè)月天氣變化依然是印度產(chǎn)量變化的不確定性因素;但也有不確定性，首先，在全球經(jīng)濟(jì)依然羸弱尤其中國(guó)經(jīng)濟(jì)重心繼續(xù)滑落不可避免的情況下，未來(lái)的棉紡終端需求大概率將要面臨著嚴(yán)酷考驗(yàn)，其次，國(guó)際棉花中期內(nèi)還要面臨著中國(guó)去庫(kù)存壓力，鑒于今年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，新的棉花年度拋儲(chǔ)較今年有望順暢，如果按照國(guó)家制定的3月拋儲(chǔ)計(jì)劃，這給國(guó)際棉花價(jià)格帶來(lái)壓力將大于今年;

　　第二，關(guān)鍵在于年度供需平衡表不會(huì)對(duì)整個(gè)棉花年度各個(gè)時(shí)段都有作用，在第四季度，在全球棉花陸續(xù)集中供應(yīng)背景下，中國(guó)棉花價(jià)格更多是由中國(guó)國(guó)內(nèi)自身供需所決定;本年度新疆棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)360-370萬(wàn)噸，內(nèi)地60-70萬(wàn)噸，本年度新花產(chǎn)量在420-440萬(wàn)噸，每個(gè)月用棉需求即便按照上限的60萬(wàn)噸來(lái)算，10月份到2017年3月拋儲(chǔ)前(國(guó)家計(jì)劃拋儲(chǔ)的時(shí)間)的5個(gè)月只能消耗300萬(wàn)噸，這還沒(méi)有算進(jìn)口的89.4萬(wàn)噸的進(jìn)口外棉，如果3月份拋儲(chǔ)，余下的棉花怎么消耗?按照國(guó)家前期文件表述，國(guó)家在新花下市后有輪進(jìn)新花可能，按照今年拋儲(chǔ)量，按市場(chǎng)價(jià)格輪入量可以達(dá)到60萬(wàn)噸，但是我們必須清楚，國(guó)家輪入的目的是什么?優(yōu)化儲(chǔ)備棉質(zhì)量結(jié)構(gòu)和抵制棉花價(jià)格過(guò)低，如果新花開秤成本在14500或以上，輪入的可能性幾乎沒(méi)有，第一不利于產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展，在高價(jià)位輪儲(chǔ)不僅僅給紗廠經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓

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全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在未來(lái)幾年甚至更長(zhǎng)時(shí)間都將陷入低迷的常態(tài)!因此需求端并不支持大宗商品牛市的到來(lái)!3、通過(guò)對(duì)比歷史上的大宗商品牛市，我們還發(fā)現(xiàn)每次大宗商品的牛市都伴隨著貨幣供應(yīng)的寬松，但是這有一個(gè)前提條件，就是需求端必須給力配合，除了我們上面所說(shuō)的需求端在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間維持低迷的原因意外，當(dāng)下工業(yè)生產(chǎn)低迷是我們不看好未來(lái)需求的一個(gè)重要指標(biāo)， 大宗商品牛市中價(jià)格暴漲階段幾乎都是發(fā)生在工業(yè)生產(chǎn)高速增長(zhǎng)的年份，因?yàn)檫@項(xiàng)是大宗商品需求影響最大的子項(xiàng)，而全球經(jīng)濟(jì)由于結(jié)構(gòu)性原因，工業(yè)生產(chǎn)均不處于擴(kuò)張期，中國(guó)尤其如此，由于全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡還在繼續(xù)，工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)尤其是其中的大頭(制作業(yè))還要持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間低迷，這種背景下，大宗商品價(jià)格即便在貨幣整體寬松的背景下也難有持續(xù)性上漲動(dòng)能!

　　第二，中期內(nèi)大宗商品期貨在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都難有系統(tǒng)性牛市表現(xiàn)，更多是寬幅震蕩;聚焦第四季度我們認(rèn)為大宗商品共振上漲的動(dòng)能基本枯竭，供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能去庫(kù)存令供給端開始收縮， 在此基礎(chǔ)上工業(yè)品價(jià)格的提升從某種程度上說(shuō)是被動(dòng)的，工業(yè)品價(jià)格上漲越高;這種類計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段將與強(qiáng)大市場(chǎng)力量的博弈和對(duì)抗越激烈，在兩股力量博弈之中，工業(yè)品期貨現(xiàn)貨價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)基本強(qiáng)弩之末，已經(jīng)不具備持續(xù)大幅上漲的動(dòng)能;而對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品在供應(yīng)端天氣不確定時(shí)間窗口臨近關(guān)閉背景下(當(dāng)然南美農(nóng)產(chǎn)品作物和印度棉花還要受更長(zhǎng)時(shí)間天氣考驗(yàn))，價(jià)格走勢(shì)更多由弱需求主導(dǎo);因此可預(yù)見(jiàn)未來(lái)鄭棉期貨價(jià)格受外界其他商品向上帶動(dòng)的動(dòng)能很弱甚至難以看到。

　　第三，鄭棉期貨作為大宗商品期貨一員，價(jià)格走勢(shì)離不開貨幣寬松等政策左右，貨寬和資本市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫一直是過(guò)去1年左右商品期貨市場(chǎng)一個(gè)重要因素，就未來(lái)來(lái)看，全球流動(dòng)性泛濫事實(shí)依然存在，但是貨幣寬松政策國(guó)內(nèi)外都會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期：國(guó)外來(lái)看，負(fù)利率環(huán)境給銀行體系帶來(lái)的負(fù)面作用和寬松貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激邊際作用不斷遞減使歐日貨幣寬松政策基本難有進(jìn)一步空間，而中國(guó)資產(chǎn)泡沫、人民幣貶值等因素也使?jié)撛诘呢泿艑捤烧咄妒蠹善鳎y有作為;也就是全球貨幣寬松對(duì)于包括棉花在內(nèi)大宗商品期貨價(jià)格進(jìn)一步刺激有限;只是市場(chǎng)寬松的存量資金利用階段性大宗商品自身產(chǎn)業(yè)鏈因素來(lái)進(jìn)行投資考量;在需求整體疲弱背景下，資金對(duì)大宗商品炒作只能只能從供應(yīng)端的天氣破壞、限產(chǎn)、停產(chǎn)等入手，或者從需求端旺季階段性補(bǔ)庫(kù)等入手，或者僅

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