廣州天創(chuàng)時(shí)尚鞋業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天創(chuàng)時(shí)尚”），5月30日晚間發(fā)布公告，對(duì)其公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券方案進(jìn)行調(diào)整，其公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過6億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部投資于智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬投資具體情況如下：

分析師認(rèn)為，目前，天創(chuàng)時(shí)尚鞋類產(chǎn)品自有產(chǎn)能約270萬雙/年左右，產(chǎn)能占比約51.2%?？赊D(zhuǎn)債項(xiàng)目如順利實(shí)施，公司自有產(chǎn)能比例預(yù)計(jì)將提升10-20個(gè)百分點(diǎn)左右，生產(chǎn)試錯(cuò)成本將大幅降低，規(guī)?；ㄖ茖⒃龠M(jìn)一步，人均效能也將進(jìn)一步提升。

財(cái)報(bào)顯示，2018年，天創(chuàng)時(shí)尚實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.52億元，同比增長(zhǎng)18.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.42億元，同比增長(zhǎng)28.87%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)2.05億元，同比增長(zhǎng)26.99%；毛利率為56.01%，同比下降1.74個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為11.93%，同比提升1.22個(gè)百分點(diǎn)；EPS為0.56元，同比增長(zhǎng)16.67%；加權(quán)ROE為11.70%，同比微降0.30個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，天創(chuàng)時(shí)尚鞋服主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.43億元，同比增長(zhǎng)2.31%，增速同比下滑8.14個(gè)百分點(diǎn)；毛利率同比提升0.68個(gè)百分點(diǎn)至58.64%。其中，鞋類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.11億元，同比增長(zhǎng)2.96%，增速同比下滑6.7個(gè)百分點(diǎn)；毛利率同比提升0.49個(gè)百分點(diǎn)至58.87%。

財(cái)富證券分析師陳博認(rèn)為，天創(chuàng)時(shí)尚鞋服主業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，壓力主要來自三方面?/span>

1）消費(fèi)形勢(shì)發(fā)生變化，對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)管理水平提出了更高的要求。從消費(fèi)群體來看，Z世代消費(fèi)力明顯提升，主力消費(fèi)人群的平均年齡帶下移；從消費(fèi)需求來看，休閑潮流運(yùn)動(dòng)鞋款的消費(fèi)持續(xù)增加；從消費(fèi)行為來看，已不局限于單純的線上或線下消費(fèi)，社群營(yíng)銷引流帶來的消費(fèi)增長(zhǎng)。

2）公司增加休閑潮流運(yùn)動(dòng)鞋履供應(yīng)，外協(xié)成本增加。根據(jù)消費(fèi)形勢(shì)變化，公司優(yōu)化調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了休閑潮流運(yùn)動(dòng)鞋履的供應(yīng)。但不同于時(shí)裝鞋，在休閑潮流運(yùn)動(dòng)鞋履方面公司相對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)積累和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)較少，供應(yīng)鏈效率也相對(duì)較低，因而主要是外協(xié)產(chǎn)能。近3年公司的自有產(chǎn)能占比已降低約17個(gè)百分點(diǎn)，目前占比為51.2%左右。外協(xié)成本已連續(xù)2年雙位數(shù)增長(zhǎng)（2017年+23.1%、2018年+13.6%），成本端壓力較為明顯。

3）產(chǎn)品反應(yīng)速度以及風(fēng)格定位調(diào)整因素影響。KISSCAT是公司運(yùn)營(yíng)時(shí)間最長(zhǎng)、業(yè)績(jī)規(guī)模占比最大（約50%）的品牌，2018年，該品牌營(yíng)收同比下滑4.75%，毛利率同比降低0.23個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品供應(yīng)效率、品類結(jié)構(gòu)以及競(jìng)品品牌（百麗等）的降價(jià)對(duì)品牌業(yè)績(jī)表現(xiàn)都有一定影響。KissKitty品牌在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收同比下滑14.81%，主要是設(shè)計(jì)風(fēng)格、產(chǎn)品定位的持續(xù)調(diào)整所致。

在陳博看來，天窗時(shí)尚鞋服業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)側(cè)重在于兩個(gè)方面：

1）、差異化運(yùn)營(yíng)品牌，ZsaZsaZsu和和tigrisso仍是拓展重點(diǎn)。下一階段，公司會(huì)從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、價(jià)格帶等方面對(duì)四個(gè)核心品牌進(jìn)行差異化運(yùn)營(yíng)。

ZsaZsaZsu“時(shí)尚”的設(shè)計(jì)風(fēng)格會(huì)更突顯，tigrisso在保持“優(yōu)雅”調(diào)性的同時(shí)價(jià)格帶會(huì)做一定的下沉。關(guān)于OBag的產(chǎn)能落地問題，公司與品牌方也保持了積極的溝通。會(huì)員體系目前已經(jīng)完成用戶畫像標(biāo)記工作，未來重點(diǎn)在于內(nèi)容產(chǎn)出。

2）線上渠道仍保持較高的新品率，進(jìn)一步提升規(guī)模及占比。2018年公司線上業(yè)務(wù)增速8.1%，營(yíng)收占比14.6%，毛利率57.5%。公司線上渠道80%以上的新品率仍將保持，唯品會(huì)渠道自身定位和策略調(diào)整對(duì)公司線上業(yè)務(wù)的影響預(yù)計(jì)將逐漸減小，2019年線上業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)超過10%，規(guī)模占比預(yù)計(jì)超過15%。

陳博認(rèn)為，作為品牌矩陣較完善、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的中高端優(yōu)質(zhì)女鞋標(biāo)的，天創(chuàng)時(shí)尚在時(shí)裝鞋領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，并開始通過供應(yīng)鏈的柔性化改造涉足休閑潮流鞋履品類。未來智能制造基地建成后，產(chǎn)能瓶頸問題將得到有效解決，成本端壓力將減小，經(jīng)營(yíng)效益將進(jìn)一步提升。目前而言，品牌差異化運(yùn)行效果、店效表現(xiàn)以及智能制造基地投產(chǎn)前公司經(jīng)營(yíng)效益的提升等仍是業(yè)界需要關(guān)注的問題。

公開資料顯示，天創(chuàng)時(shí)尚主要從事時(shí)尚消費(fèi)品的研發(fā)、生產(chǎn)、分銷及零售業(yè)務(wù)，自創(chuàng)立以來一直專注于時(shí)尚女皮鞋市場(chǎng)，為女性消費(fèi)者提供時(shí)尚、舒適的鞋履產(chǎn)品與服務(wù)，并以女鞋業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)向其他時(shí)尚品類外延拓展。

天創(chuàng)時(shí)尚旗下?lián)碛辛笈放?，包括五個(gè)女鞋自有品牌“KISSCAT”、“ZSAZSAZSU”、“tigrisso”、“KissKitty”和“KASMASE”，以及代理西班牙女鞋品牌“Patricia”；以女鞋核心業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，天創(chuàng)時(shí)尚積極拓展時(shí)尚生活方式品牌與品類，包括外延推出多場(chǎng)景全品類男裝自有品牌“型錄”，代理意大利時(shí)尚創(chuàng)意品牌“OBAG”，并參投國(guó)際化設(shè)計(jì)師品牌UnitedNude（UN）。