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　　消費現(xiàn)韌性，低估值鎖定品牌服裝下行風險，關(guān)注半年報高增長個股

　　本周社零6月數(shù)據(jù)發(fā)布，社零總額增長9.8%，即使剔除汽車因行業(yè)政策引發(fā)的異常高增長，其他的消費品類同比增速環(huán)比均有所上升。

　　回溯18年Q3之后因黑天鵝頻出，經(jīng)濟環(huán)境壓力重重，但消費數(shù)據(jù)仍在諸多經(jīng)濟數(shù)據(jù)中展現(xiàn)出了最強的韌性。在基數(shù)最高的Q1，整體消費仍維持了平穩(wěn)態(tài)勢，Q2尤其是6月企穩(wěn)態(tài)勢明顯，即使經(jīng)濟未來仍處于筑底過程中，我們認為在消費度過了基數(shù)最高的時期后，該板塊的韌性才是當下投資環(huán)境中最難能可貴的屬性。

　　從行業(yè)內(nèi)自下而上的視角，不少國內(nèi)的頭部品牌上半年零售均實現(xiàn)了正增長。同宏觀數(shù)據(jù)一致，6月也呈現(xiàn)了好于之前的增長態(tài)勢，尤其是在今年618聲勢大于以往且呈現(xiàn)出明顯頭部集中趨勢的大背景下，電商將有效拉動頭部品牌的銷售增速。無論是大眾還是奢侈品，海外具備競爭優(yōu)勢的品牌在中國同樣表現(xiàn)亮眼。

　　以上情況均說明品牌服裝在宏觀層面具備一定韌性(雖相較其他必選品類稍弱)且行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了市場份額向龍頭集中的態(tài)勢。在這樣的背景下，行業(yè)龍頭的低估值將構(gòu)成獲取絕對收益的有效保障！詳情可參考第二節(jié)中的估值表。

　　從標的配置上，依然還是兩個方向，半年報在消費數(shù)字企穩(wěn)且外部環(huán)境緩和的背景下，對于高增長的個股仍應(yīng)給予重視，核心關(guān)注比音勒芬、南極電商、開潤股份。而在目前的行業(yè)格局下，具備α的行業(yè)龍頭仍是長期配置的重點，已具備顯著的絕對收益空間，核心關(guān)注安踏體育、比音勒芬、森馬服飾、波司登、地素時尚、歌力思。制造業(yè)仍然建議等待半年報消化利空，核心關(guān)注申洲國際、天虹紡織、華孚時尚、百隆東方、。

　　此外，從消費品標的的全球配置視角，中國消費品龍頭從相對估值和絕對估值視角相較海外消費品龍頭仍存在上漲空間，詳情請參考我們的深度報告《中國消費品龍頭到底是趨勢投資還是價值投資》。

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　　相關(guān)標的估值水平

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　　6月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售同比增5.2%，較5月走強

　　3.1.本周板塊表現(xiàn)回顧

　　本周滬深300下跌0.02%，上證綜指下跌0.22%，深證成指漲0.16%，其中紡織服裝塊下跌1.24%，跌幅高于上證綜指。

　　3.2.零售端: 6月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售同比增5.2%

　　2019年6月份，社會消費品零售額總額當月同比增長9.8%，環(huán)比有所上升(5月同比增長8.6%)；6月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售當月同比上漲5.2%，環(huán)比有所上升(5月同比上升4.1%)。

　　3.3.出口：19年6月各品類出口依舊平淡

　　6月單月紡織品、服裝、鞋類出口增長分別達到-3.4%、-3.0%、-2.4%，1-6月累計出口額增速來看，紡織品、服裝、鞋類出口增長分別為0.7%、-4.9%、-0.2%，依舊平淡。

　　3.4.上游主要原材料：棉花價格較大幅下跌，人民幣匯價企穩(wěn)

　　328級現(xiàn)貨周均價：14,100.60元/噸(-0.89%)(周變化-126.60元/噸，月變化-44.00元/噸，過去一年變化-2156.00元/噸)

　　Cotlook A周均價：74.11美分/磅(-2.98%)(周變化-2.28美分/磅，月變化-3.30美分/磅，過去一年變化-24.50美分/磅)

　　長絨棉(137級)：24,000.00元/噸(-1.03%)(周變化-250.00元/噸，月變化-100.00元/噸，過去一年變化-1,200.00元/噸)

　　進口長絨棉(美國PIMA 2級)：22,213.00元/噸(-0.67%)(周變化-150.40元/噸，月價格變化-672.00元/噸，過去一年變化-3,432.00元/噸)

　　美元兌人民幣匯率：6.8765(本周變化-0.03%，月變化-0.40%，年變化1.52%)

　　化纖：

　　粘短：12,000.00元/噸(0.00%)(本周變化0.00元/噸，本月變化700.00元/噸，過去一年變化-2,700.00元/噸)

　　滌短：8,350.00元/噸(-2.91%) (本周變化-250元/噸，本月變化400.00元/噸，過去一年變化-500.00元/噸)

　　氨綸20D：36,500.00元/噸(-1.35%) (本周變化-500.00元/噸，本月變化-1,500.00元/噸，過去一年變化-5,000.00元/噸)

　　氨綸40D：30,000.00元/噸(0.00%) (本周變化0.00元/噸，本月變化-1,000.00元/噸過去一年變化-5,000.00元/噸)

　　棉紗線：32支純棉普梳紗21,010.00元/噸(-0.51%) (本周變化-108.00元/噸，本月變化-980.00元/噸，過去一年變-2,930.00元/噸)

　　坯布：32支純棉斜紋布5.26元/米(-0.11%) (本周變化-0.01元/米，本月變化-0.13元/米，過去一年變化-0.49元/米)

　　牛皮：重量無烙印眼牛皮芝加哥離岸價33.00美分/磅(本周變化0.00美分/磅，本月變化0.00美分/磅，過去一年變化-22.25美分/磅)

　　黃金：上金所Au100g316.42元/g (0.87%) (本周變化2.73元/g，本月變化18.48元/g，過去一年變化53.84元/g)

　　倫敦現(xiàn)貨1,417.95美元/盎司(0.97%) (本周變化13.69美元/盎司，本月變化96.65美元/盎司，過去一年變化222.15美元/盎司)

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　　上市公司重要公告

　　4.1.?0?2紡織制造

　　【欣龍控股半年度業(yè)績預告】公司預計2019年半年度業(yè)績虧損600萬元—900萬元，比上年同期減虧64.06%-76.04%，基本每股收益虧損0.0111元—0.0167元。

　　【嘉欣絲綢首次回購股份】公司首次通過股票回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購公司股份，回購股份數(shù)量為1,000,000股，約占公司目前總股本的0.17%，最高成交價為5.80元/股，最低成交價為5.73元/股，成交總金額為5,771,578元(不含交易費用)。

　　【上海三毛掛牌轉(zhuǎn)讓子公司】公司以人民幣1850.47萬元為掛牌底價，通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓公司所持上海茂發(fā)物業(yè)管理有限公司90%股權(quán)。經(jīng)公開掛牌，上海高隆企業(yè)管理有限公司確認摘牌。后續(xù)，公司與高隆公司簽訂《上海市產(chǎn)權(quán)交易合同》，并收到交易全額價款1850.47萬元。截至公告日，標的公司已完成工商變更工作，相關(guān)股權(quán)已登記至上海高隆企業(yè)管理有限公司名下。

　　【上海三毛使用閑置資金購買理財產(chǎn)品】2019年3月28日公司董事會審議通過公司使用額度不超過人民幣15000萬元的自有資金，用于投資低風險銀行短期理財產(chǎn)品。截止本公告日，公司與交通銀行、上海銀行、民生銀行分別簽署購買銀行短期理財產(chǎn)品的相關(guān)協(xié)議。

　　【振靜股份權(quán)益分派】本次利潤分配以方案實施前的公司總股本240,000,000股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.08元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利19,200,000.00元。

　　【新澳股份理財產(chǎn)品到期贖回】2019年7月12日，公司到期贖回使用閑置募集資金人民幣5,000.00萬元購買的短期銀行理財產(chǎn)品，取得理財收益人民幣448,767.12元，與預期收益不存在重大差異，本金及收益均已歸還至募集資金賬戶。

　　4.2.品牌服飾

　　【周大生新增自營門店】公司6月份新增3家自營門店，分別為周大生北京新世界青春館專柜，周大生濟南經(jīng)四路萬達廣場專賣店，周大生天津保利購物中心專賣店。

　　【周大生限制性股票激勵計劃回購價格及授予總量調(diào)整】公司2018年度利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本方案為：公司以總股本487,303,000股為基數(shù)，向全體股東每10股派6.50元(含稅)，同時以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5.00股。根據(jù)《激勵計劃(草案)》有關(guān)規(guī)定，若限制性股票在授予后，公司發(fā)生資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股份拆細、縮股、派息、配股或增發(fā)等影響公司股票價格進行除權(quán)、除息處理的情況時，公司對尚未解除限售的限制性股票的回購價格做相應(yīng)調(diào)整。公司首次限制性股票的回購價格調(diào)整為8.68元/股，首次授予的限制性股票的數(shù)量調(diào)整為11,294,250股。因此首次授予限制性股票的回購數(shù)量調(diào)整為49,312股，首次授予限制性股票的第一次解除限售數(shù)量調(diào)整為2,791,125股。

　　【柏堡龍權(quán)益變動】公司股東陳秋明、陳昌雄減持股份，減持后，分別持有公司股份18,086,339股、53,000股，占公司總股本3.35%、0.001%。

　　【金發(fā)拉比半年度業(yè)績預告】公司預計2019年半年度業(yè)績同向下降，歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降10%-30%，盈利為2,469.76萬元–3,175.41萬元。

　　【金發(fā)拉比全資子公司退出并解散合伙企業(yè)】公司的全資子公司廣東金發(fā)拉比投資有限公司退出并解散廣東加康醫(yī)療投資中心(有限合伙)。該事項不涉及關(guān)聯(lián)交易，也不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

　　【喬治白半年度業(yè)績預告】公司預計在半年報告期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長0% - 50%，盈利區(qū)間為4036.69萬元–6055.04萬元。

　　【希努爾半年度業(yè)績預告】公司預計2019年半年度業(yè)績同向上升，歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長：146.67% -393.34%，盈利為400萬元–800萬元。

　　【夢潔股份權(quán)益分派】本公司2018年年度權(quán)益分派方案為：以公司現(xiàn)有總股本剔除已回購股份后762,680,045股為基數(shù)，向全體股東每10股派1.500000元人民幣現(xiàn)金(含稅)。

　　【哈森股份限制性股票回購注銷】公司終止實施2018年限制性股票激勵計劃，回購注銷已授予未解鎖的全部限制性股票，回購并注銷股份數(shù)量為2,536,600股。

　　【起步股份控股股東股份質(zhì)押】公司控股股東香港起步國際集團有限公司將其持有的公司有限售條件流通股27,000,000股質(zhì)押給上海華富利得資產(chǎn)管理有限公司，本次質(zhì)押股份數(shù)量占公司總股本的5.69%。目前，香港起步持有公司股份251,077,200股，占公司總股本的52.94%，本次質(zhì)押后累計質(zhì)押股份數(shù)量151,990,000股，占其持股總數(shù)的60.54%，公司總股本的32.05%。

　　【萬里馬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲審核通過】公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的申請獲得中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過。

　　【拉夏貝爾全資子公司完成轉(zhuǎn)讓基金份額】公司全資子公司上海拉夏企業(yè)管理有限公司轉(zhuǎn)讓其持有的天津星曠企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)98.04%份額(對應(yīng)標的基金1.5億元認繳出資額)。截至2019年7月18日，標的基金份額轉(zhuǎn)讓的變更登記手續(xù)已完成，拉夏企管共收到交易對方支付的交易對價2.75億元人民幣，占轉(zhuǎn)讓交易對價的100%。

　　【搜于特權(quán)益變動】2019年7月19日，黃建平先生通過深圳證券交易所大宗交易減持其持有的搜于特無限售條件流通股22,000,000股，占搜于特總股本的0.7114%。本次權(quán)益變動后，黃建平先生持有搜于特132,625,300股無限售流通股，占搜于特總股本的4.2886%。

　　【康隆達對外投資】公司擬對全資子公司康隆達國際增資2,500萬美元，資金由公司自籌。本次增資完成后，康隆達國際注冊資本由1,000萬美元增加至3,500萬美元.

　　【紅豆股份控股股東續(xù)做股票質(zhì)押式回購交易】控股股東紅豆集團于2018年7月19日將其持有的本公司290,000,000股無限售流通股(占公司總股本的11.45%)質(zhì)押給申萬宏源證券有限公司，用于辦理股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。2019年7月18日，紅豆集團在申萬宏源證券有限公司續(xù)做了上述股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)續(xù)做后購回交易日為2020年2月18日。

　　【紅豆股份放棄參股公司增資優(yōu)先認繳權(quán)】參股公司紅豆集團財務(wù)有限公司計劃增資3億元，公司為集中資源發(fā)展服裝主業(yè)，擬放棄本次增資的優(yōu)先認繳權(quán)。本次增資完成后，財務(wù)公司注冊資本將由7億元增至10億元，公司對財務(wù)公司的持股比例將由49%降至34.3%。

　　【黑牡丹全資子公司競得土地使用權(quán)】公司二級全資子公司常州牡丹弘都房地產(chǎn)有限公司以總價人民幣102,800萬元競得江蘇省常州市JZX20191401地塊的國有建設(shè)用地使用權(quán)，位于江蘇省常州市新北區(qū)新橋鎮(zhèn)，出讓面積約85,024平方米。

　　【星期六工商登記變更】公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)新增股份259,891,441股，變更后，公司的注冊資本為人民幣658,813,336.00元，公司對《公司章程》涉及注冊資本相關(guān)條款等內(nèi)容作出了修改。

　　【貴人鳥工商變更】鑒于公司實際經(jīng)營需要，經(jīng)轄區(qū)主管登記機關(guān)核準，公司本次增加的經(jīng)營范圍為：“貿(mào)易中介代理；產(chǎn)品銷售代理；貿(mào)易經(jīng)紀與代理服務(wù)?！苯眨就瓿闪私?jīng)營范圍變更登記以及章程備案等手續(xù)

　　【際華集團掛牌轉(zhuǎn)讓孫公司部分股權(quán)和債券進展】公司通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓全資子公司際華(邢臺)投資有限公司持有的邢臺誠達房地產(chǎn)開發(fā)有限公司88%股權(quán)和本公司對邢臺誠達的債權(quán)28,229.8554萬元。截止掛牌公告期滿，共征集到1個意向受讓方，即上海溪流資產(chǎn)管理有限公司。截止目前，上海溪流資產(chǎn)管理有限公司已經(jīng)支付了全部標的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款，共計35,200萬元。

　　風險提示

　　1、宏觀經(jīng)濟增速放緩導致居民可支配收入增速放緩，降低消費熱情，服裝作為可選消費將受到較為嚴重的影響。

　　2、意外天氣將影響服裝消費：如遇意外暖冬等情況將影響冬裝銷售，由于冬裝單價、毛利高，暖冬將對服裝企業(yè)造成負面影響。

　　3、原材料價格意外波動：對于生產(chǎn)制造企業(yè)來說，原材料成本占據(jù)生產(chǎn)成本比重較大，原材料價格的意外波動(尤其意外下跌)將對生產(chǎn)企業(yè)毛利率造成較大影響。

　　免責聲明

　　東吳證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

　　本研究報告僅供東吳證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內(nèi)容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。

　　市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。

　　本報告的版權(quán)歸本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)、轉(zhuǎn)載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。

　　東吳證券投資評級標準：

　　公司投資評級：

　　買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15%以上；

　　增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5%與15%之間；

　　中性：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與5%之間；

　　減持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；

　　賣出：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。

　　行業(yè)投資評級：

　　增持：預期未來6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對強于大盤5%以上；

　　中性：預期未來6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對大盤-5%與5%；

　　減持：預期未來6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對弱于大盤5%以上。