天虹紡織發(fā)布了2019年上半年業(yè)績：收入同比增長15.7%至102億元，但是凈利潤同比下降21.8%至人民幣4.71億元，每股盈利0.51元，業(yè)績符合公司盈利預警中提到的中期業(yè)績或受到毛利率擠壓的不利影響。

　　銷售細分：紗線、坯布、梭織服裝面料、針織服裝面料和牛仔服裝銷售額分別同比+6%、-16%、+290%、+3%和+30%，分別占公司總銷售額的76%、3%、12%、4%和5%。紗線、坯布、梭織服裝面料、針織服裝面料和牛仔服裝銷量分別同比+6%、-15%、+197%、-0.4%和+8.3%。服裝面料(梭織服裝面料+31%，針織服裝面料3%)和牛仔服裝(+20%)平均售價有所攀升，而紗線和坯布的平均售價同比下降0.2%和0.8%。

　　毛利率同比下降3.2個百分點至13.5%，主要是貿易摩擦引發(fā)的產品結構調整導致紗線毛利率下降4.2個百分點。銷售及管理費用率同比上升0.7個百分點。收購子公司總計2.09億元的收益提振了凈利潤。

　　發(fā)展趨勢

　　天虹紡織維持其3月份提出的2019年紗線出貨量目標72萬噸。

　　盡管如此，國際貿易的不確定性仍然存在，導致客戶下半年訂單的可見度降低。收購Winnitex(2019年4月)和北美(2018年下半年)的面料貿易業(yè)務完成后，我們預計公司垂直整合工作(紗線收入貢獻從上半年的83%收縮至76%)有望減輕原材料價格起伏不定帶來的盈利波動。

　　盈利預測與估值

　　考慮到利潤率有所收窄，我們將2019年和2020年每股盈利預測分別下調8.8%和10%至1.17元和1.25元，對應同比下降7.7%和同比增長6.7%。

　　目前股價對應5倍和4.7倍2019年和2020年市盈率。

　　維持跑贏行業(yè)評級，但考慮到盈利預測下調及需求不確定性，我們將目標價下調22.9%至8.49港元，對應6倍2020年市盈率，目前股價具有28.6%的上漲空間。