近日，探路者發(fā)布半年報(bào)。2019年上半年，探路者實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.91億元，同比下降21.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比增長(zhǎng)239.36%，暫時(shí)扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年虧損的頹勢(shì)。公司稱，營(yíng)收下降主要是因?yàn)橹鲃?dòng)調(diào)整縮減利潤(rùn)率較低的旅行服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模，使得旅行服務(wù)收入大幅減少所致；盈利增長(zhǎng)主要是系去庫(kù)存、處置自有房產(chǎn)、非戶外業(yè)務(wù)虧損減少等原因所致。

　　看上去，探路者在剝離非戶外業(yè)務(wù)后盈利能力有所提升。但值得關(guān)注的是，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)—戶外用品的毛利率同比下降了6.61個(gè)百分點(diǎn)，毛利同比減少了6.02%，這對(duì)于聚焦主業(yè)的探路者來(lái)說(shuō)顯然不是樂(lè)觀的信號(hào)。此外，在剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)后，公司降低成本和費(fèi)用的空間也會(huì)受限，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的戶外用品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中要維持盈利持續(xù)增長(zhǎng)還存在一定壓力。

　　戶外用品毛利和毛利率雙降

　　資料顯示 ，探路者于2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，彼時(shí)的主營(yíng)業(yè)務(wù)只有一個(gè)，那就是業(yè)從事戶外用品的研發(fā)設(shè)計(jì)、組織外包生產(chǎn)、銷售。在剛上市的前幾年，公司的營(yíng)收和凈利都大幅增長(zhǎng)，2015年開(kāi)始，公司進(jìn)行了多起并購(gòu)，涉及旅游服務(wù)和大體育，多元化格局令公司營(yíng)收和凈利大幅波動(dòng)，2017年和2018年公司連續(xù)兩年虧損，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.85億元和-1.82億元，現(xiàn)在面臨著股票可能被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在這樣的形勢(shì)下，探路者逐漸剝離虧損的旅游服務(wù)和大體育等業(yè)務(wù)，從今年上半年業(yè)績(jī)來(lái)看，有一定的效果。

　　但值得關(guān)注的是，探路者的主業(yè)-戶外用品的毛利率都在呈下降的趨勢(shì)。上半年，探路者戶外用品實(shí)現(xiàn)收入5.37億元，同比增長(zhǎng)8.02%，但毛利率卻由上年同期的50.88%下降至44.27%。

　　探路者稱，公司戶外用品主業(yè)毛利率較上年同期下降，主要是因?yàn)楣炯訌?qiáng)了過(guò)季庫(kù)存產(chǎn)品的降解。問(wèn)題是，探路者以去庫(kù)存、以價(jià)換量的方式能夠持續(xù)多久？這種方式能否增加毛利？

　　上半年，探路者戶外用品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利2.38億元，較上年同期的2.53億元減少0.15億元，同比減少6.02%。換句話說(shuō)，探路者通過(guò)去庫(kù)存的方式增加的營(yíng)收不能消除毛利率下降帶來(lái)的毛利減少的影響。

　　行業(yè)盈利承壓 回歸主業(yè)后的探路者能否持續(xù)盈利？

　　翻閱探路者近幾年的年報(bào)可知，公司主業(yè)—戶外用品的收入自2016年起就逐年下降。2016-2018年，公司戶外服裝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.39億元、10.61億元和10.41億元，同比分別下降16.89%、14.36%和1.83%；戶外鞋品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.54億元、2.65億元和2.2億元，同比分別下降16.26%、25.13%和16.72%；戶外裝備分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.06億元、0.85億元和0.6億元，同比分別下降36.27%、19.47%和28.98%。

　　此外，上述三種細(xì)分產(chǎn)品的毛利率整體上也都呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。2016-2018年，戶外服裝的毛利率分別是46.36%、44.95%和44.75%；戶外鞋品的毛利率分別是45.87%、41.89%和38.63%，戶外裝備的毛利率分別是31.71%、38.21%和28.68%。

　　也就是說(shuō)，今年上半年探路者戶外用品毛利率和毛利的下降除與公司所說(shuō)的降庫(kù)存有關(guān)之外，也延續(xù)了這幾年低迷的趨勢(shì)。此次剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)后，探路者能否擺脫毛利率下滑的頹勢(shì)？還須關(guān)注的是，在剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)后，公司的成本和費(fèi)用壓縮的空間將會(huì)受限，凈利潤(rùn)的提升空間也會(huì)受限。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所處的行業(yè)環(huán)境也不太樂(lè)觀。根據(jù)廣發(fā)證券、COCA提供的《2018年中國(guó)戶外用品市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告》，2018年國(guó)內(nèi)戶外市場(chǎng)零售總額為249.8億元，同比增長(zhǎng)2.10%，出貨總額141.2億元，同比增長(zhǎng)2.38%，行業(yè)市場(chǎng)增速持續(xù)減緩，且增長(zhǎng)幅度為近年來(lái)最低。

　　上文分析可知，探路者主營(yíng)產(chǎn)品收入已經(jīng)連續(xù)三年下降，已經(jīng)低于行業(yè)整體發(fā)展速度，且行業(yè)未來(lái)的盈利空間也存在一定壓力?；貧w主業(yè)后的探路者能否解決營(yíng)收和毛利率下降的問(wèn)題，能否與COLUMBIA、THE NORTH FACE等品牌抗衡，能否重塑往日輝煌，這都有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。