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風(fēng)險(xiǎn)釋放一部到位

鄭棉拐點(diǎn)領(lǐng)先疫情拐點(diǎn)

筆者將肺炎疫情對(duì)鄭棉的影響，定性為矯枉過(guò)正、一步到位的脈沖型利空。在發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)自媒體背景下，疫情信息傳播毫無(wú)遲滯，又經(jīng)過(guò)一個(gè)長(zhǎng)假的反復(fù)醞釀，開(kāi)盤(pán)時(shí)恐慌情緒已達(dá)到登峰造極的地步。那么，這種極端情緒帶來(lái)的調(diào)整注定會(huì)矯枉過(guò)正，一步到位的暴跌是其常見(jiàn)的表現(xiàn)形式，低點(diǎn)出現(xiàn)后再進(jìn)行二次探底的概率很低。

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增加收儲(chǔ)對(duì)沖部分當(dāng)期消費(fèi)下降

USDA調(diào)降中國(guó)消費(fèi)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期

據(jù)USDA月度供需報(bào)告：2019/20年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為2641.7萬(wàn)噸，較上月增加18.6萬(wàn)噸;消費(fèi)預(yù)估為2591.2萬(wàn)噸，較上月減少26.3萬(wàn)噸;期末庫(kù)存預(yù)估為1788萬(wàn)噸，較上月增加55.1萬(wàn)噸;庫(kù)消比預(yù)估為69%，較上月增加2.8%。其中，消費(fèi)量的減少主要來(lái)自中國(guó)和越南，USDA預(yù)計(jì)中國(guó)消費(fèi)量環(huán)比減少21.7萬(wàn)噸至816.5萬(wàn)噸，低于此前市場(chǎng)預(yù)期的減少50萬(wàn)噸，美棉鄭棉并未因此下跌。詳情關(guān)注熱點(diǎn)《棉花USDA月報(bào)解讀》。目前印巴棉花已收獲，蝗災(zāi)對(duì)當(dāng)下的棉花無(wú)影響，非洲約占5%，印巴約占30%，關(guān)注明年5月開(kāi)始種植時(shí)情況。

圖1USDA月度供需

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 中糧期貨研究院

節(jié)后，面對(duì)突發(fā)性的疫情利空沖擊，國(guó)儲(chǔ)增加輪入數(shù)量，部分對(duì)沖了當(dāng)期消費(fèi)的下降。2月正常消費(fèi)2.4萬(wàn)噸/日，2月3日-7日，輪入掛牌量從9000噸/日增加到18000噸/噸，遠(yuǎn)超節(jié)前正常的掛牌量7000噸/日。節(jié)后當(dāng)周累計(jì)成交65800噸，超過(guò)之前近兩個(gè)月的量，市場(chǎng)穩(wěn)定后輪入數(shù)量下降到7000噸/日。疫情導(dǎo)致收儲(chǔ)成交上升，當(dāng)期的消費(fèi)下降被收儲(chǔ)部分對(duì)沖，則后期的消費(fèi)增量可能給總消費(fèi)量帶來(lái)利多的預(yù)期偏差。

圖2棉花收儲(chǔ)成交情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：中糧期貨研究院

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經(jīng)濟(jì)刺激政策和復(fù)工進(jìn)度決定上漲空間

據(jù)TTEB，2月7日中國(guó)紗線負(fù)荷11.9%，節(jié)前34.8%;中國(guó)坯布負(fù)荷5%，節(jié)前23.3%。據(jù)線上調(diào)研，約8成企業(yè)計(jì)劃在2月中下旬復(fù)工，10號(hào)之后陸續(xù)有少部分復(fù)工，17號(hào)是另一個(gè)復(fù)工節(jié)點(diǎn)，均已本地員工低負(fù)荷開(kāi)工，外地員工多需要隔離14天?？偟膩?lái)看，南方復(fù)工好一些，北方管控嚴(yán)格，綜合復(fù)工延期至少2周、服裝銷(xiāo)售暫停3-4周。

受當(dāng)下疫情形勢(shì)制約，國(guó)家害怕刺激人員流動(dòng)不敢放手刺激，一旦后市疫情可控，寬松的貨幣政策、積極的財(cái)政政策和綜合性減稅降費(fèi)會(huì)接踵而至，刺激力度會(huì)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。因?yàn)?020是全面建成小康社會(huì)的決勝之年，因?yàn)橐咔榈⒄`的經(jīng)濟(jì)建設(shè)要在后面的時(shí)間補(bǔ)回來(lái)才能完成預(yù)定任務(wù)，整體需求在下半年存在暴增可能。

疫情對(duì)美棉基金的做多熱情有所打擊，但不改變由中美貿(mào)易緩和驅(qū)動(dòng)的做多邏輯，基金多頭仍然占據(jù)上風(fēng)，凈多占比回撤幅度不大。截至2月4日，美棉期貨和期權(quán)基金凈多單34936張，市場(chǎng)占比12%，距離歷史高位42%附近還有很大空間。國(guó)內(nèi)的資金博弈緊盯空頭的貨和多頭的錢(qián)，空頭的貨基本已達(dá)極限，時(shí)間是利于多頭的。只要有持續(xù)的增倉(cāng)上漲，都可看作多頭博弈優(yōu)勢(shì)的上升。疫情黃金坑后多頭累計(jì)增倉(cāng)5萬(wàn)張(折約25萬(wàn)噸棉花)，似有卷土重來(lái)跡象。

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預(yù)期偏差

如果有極低的概率疫情不幸失控會(huì)形成預(yù)期偏差。屆時(shí)，國(guó)內(nèi)隔離狀態(tài)無(wú)法解除，消費(fèi)、出口、生產(chǎn)將受到不可測(cè)打擊，寬松政策也不會(huì)有用武之地，貿(mào)易戰(zhàn)熊市之后棉花將轉(zhuǎn)入新的疫情熊市。